【东吴电新】阿特斯深度：深耕光储，再续华章
#光储双龙头、回A再出发：
公司09年由母公司CSIQ分拆“组件与系统解决方案”设立，连续12年组件出货全球前5，21年储能规模化出货，是市场少有的光储双龙头，22年营收/归母475.4/21.6亿，同增70%/6065%，业绩重回正轨。未来N型渗透+储能放量，公司依托品牌渠道积淀稳步紧随行业变革，光储协同行至万里。
#光储平价将近空间广阔、N型东风释放迭代红利。 23年硅料、碳酸锂均大幅降价，叠加N型起量+提效，光储平价将近提振需求，预计23/25年全球光伏370+/570+GW，22-25年CAGR
34%，下游将迎持续增长：1）组件降价打开地面需求，海外/分布式价格韧性更强，利润留存更厚！2）预计23/24年行业N型占比超30%/70%，TPC电池23年底效率将达26%，效率+渗透率双增带来极强降本红利，同时可享5分/W+溢价，带来盈利结构改善。
#老牌龙头优势显著、驭浪扬帆量利同升： 1）品牌渠道积淀深厚，分布式和海外市场出货持续超70%，高端市场出货构筑价格优势；2）加速一体化扩产，预计23年底拉棒/切片/电池/组件产能将提至20.4/35/50/50GW，24年底达50/60/70/80GW，一体化率提至63%，成本优化。大力推动TPC量产，23/24年底30/50GW产能，预计23/24年公司组件出货30-35/45-50GW（市占率7.2%/8.4%），N型占22%/63%，盈利结构优化提振利润！
#储能长坡厚雪景气高、大储主营高端市场、布局户储协同发展。 1）大储业务依托集团优势，是市场上少有的兼具制造+ EPC+运维一体供应商，23年3月底储备近23GWh，其中高盈利欧美项目约70%，预计23年大储出货1.92GWh，量增稳健盈利领先。2）户储已于22年9月投放美国，23H1/H2分别获欧洲日本认证，预计23年出货80-90MWh，毛利率约30%，光储协同有望快速打开市场，贡献业绩增量。
#盈利预测与投资评级： 预计23-25年归母40/55/71亿元，同增89/58/21%，给予24年15xPE，目标价22.55元。
#风险提示： 竞争加剧、光伏政策超预期变化、原材料价格大幅波动。
