新能源投资机会联合电话会议
夜长梦山
2022-02-18 08:08:21
【国金新能源产业链】新能源投资机会联合电话会议纪要
2022 年 02 月 17 日 19:30
国金新能源汽车：22 年终端无忧，电池及零部件高景气度将持
续
核心结论：
1、终端：
（1）
1 月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。国内：
1 月乘联会口径批售 41.2/34.7
万，整体淡季不淡；海外：预计欧洲销量 11 万左右，YOY+14%，基本符合市场预期。美
国 1 月销量 5.4 万，环比轻微下滑，超预期。根据我们草根调研，22 年头部主机厂销量规
划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。
（2）价格冲击到底汽车销量影响有多大？复盘 70 年代石油危机等历史上的经验，我们认
为，GDP 与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产
生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价
格最宽的消费品之一。
2、电池：
（1）此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的
利润分配变化。1、2 月中游排产淡季不淡，3 月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排
产环比将大幅提升。板块近期回调至 22 年 PE30X 附近，进入强配置价值区间。重点关注
强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅
料领域，供需紧平衡的负极、PVDF 等。
3、零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。
我们预计，22 年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是
主机厂打造产品差异化的重要抓手。22 年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增
长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能
底盘（空气悬挂、线控制动、CDC 减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及 HEPA 等领域；
2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及 IGBT 等领域。
国金金属材料：锂矿长周期景气的预期差
核心结论：
1、22 年、23 年锂矿确定性供需缺口，24 年、25 年大幅缓解难度大。
2、供应短缺的核心原因：一方面，20 年中产能周期才见底，上游资本开支没有跟上中下游
资本开支步伐，上游扩产时间长于下游；另一方面，全球优质锂资源在上一轮近期周期中被
瓜分完毕，绿地矿开发周期长且有很大不确定性。所以，锂矿不是硅料。
3、真正能扰动供给的单体 10 万+项目，泰利森 3 期、雅保 Wodgina2、3 期、SQM 扩产、
Manono。
4、国内资源自主可控逻辑将进一步发酵，看好优质矿石资源，最看好云母提锂。电池厂商
+云母矿企+锂盐加工深度绑定，格局形成，从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规
模化速度将持续大超市场预期。
5、需求：锂四大下游：动力电池、消费电池、储能、传统工业。测算价格承受能力依次：
动力—消费—储能—传统工业。
6、周期品抛开真实的供需，情绪往往会放大涨跌幅，库存是很好的情绪指标，更是很好的
见顶观察标志。从产业链各环节中间品或产成品堆存周期看，上游锂矿库存是重要观察指标，
目前还处于下降通道。6、投资建议。市场仍将锂作为单纯的周期涨价品种看待，一旦接受未来至少两年锂板块的
高价格、高利润，股价修复弹性极大。当前板块调整时间够长、幅度够大；不少公司今明两
年对应估值 10 倍以下，板块进入布局期，后续看电车基本面数据强化验证+一季报高弹性
业绩催化。
7、投资标的。22 年我们重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来
有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。
基础化工：新能源化工材料投资机会展望
我们认为新能源化工材料将迎来巨变，背后原因如下：
①逻辑发生变化：先前主要为供给端逻辑，现在变为需求端逻辑；
②估值体系的变化：先前受到强周期属性的影响估值较低，现在是量价双击，估值体系有望
重构；
③辨识度的变化：先前辨识度较低，现在辨识度大幅提升。
方向上我们看好纯碱和导电炭黑，接下来我分别讲下这两个品种的情况：
首先讲下纯碱，其背后的逻辑是供需双好，2022 年新增供给主要是河南骏化 20 万吨以及
红四方 20 万吨，需求端受益于光伏的高景气，需求增量达到 100 多万吨。先前市场担心房
地产可能会对纯碱的需求形成负贡献，因为纯碱一半的需求来自于平板玻璃，而平板玻璃需
求跟房地产产业链高度相关；但我们的理解今年房地产竣工端并不差，也就是形成负贡献的
概率不大。标的方面，我们建议关注成本曲线最左侧的远兴能源。
接下来讲下导电炭黑；该产品是正极的导电剂，添加比例 1%多点，未来需求会随着新能源
车的放量而加速增长，所以需求端将呈现高景气；供给端，目前进口比较多，主要来自美国、
日本等地，国内目前还没有大规模生产。我们看好这个行业最核心的原因在于国内生产企业
将迎来加速放量拐点，标的方面，建议关注黑猫股份。
电新：政策催化+强劲基本面支撑新能源行情重启
2 月 10 日，国家发改委、能源局联合下发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政
策措施的意见》，从战略规划协同推进机制、绿色能源消费的制度和政策体系、能源开发利
用新机制、新型电力系统建设和运行机制等 10 个方面对能源的绿色低碳转型提出发展意见。
《意见》是今年第一份关于能源转型的重磅顶层设计型框架政策（预计后续将陆续有相
关领域配套细则出台），其中有多处体现出对发展新能源态度更加明确坚定的“新提法”，
比如“非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量”等，并且再一次明
确强调了要“加快推进风光大基地建设”，且使用了“能建尽建、能并尽并、能发尽发”这
样语气强烈的排比式措辞。可见我国加快 2030 年前能源清洁化转型的态度未有丝毫动摇。
经历过去年“缺电”事件后，国家对能源可靠安全更加重视，优先加快建设清洁能源的
供应能力对保障“双碳”的目标的达成至关重要。在经济稳增长的大背景下，我国电力需求
增速有望保持高位，中短期内电力供应偏紧的局面预计大概率维持，加快建设低成本、短周
期的风光项目是解决电力供应短缺问题的优先手段，不排除后续进一步出台激励风光投资积
极性的配套政策，尤其是每年的两会前后，通常都是相关政策出台的高峰期，我们预计在聚
焦存量补贴解决、储能等方面的政策，仍然值得期待。在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，相比 PPA
受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端
对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的
承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在
2022 年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式/分销渠道销售占比较高的企业有望继续受
益。昨天我们看到隆基重磅发布了基于 182 硅片的分布式专用小版型组件，也可以看作行
业龙头发力分布式的一个风向标。
再次强调 2022 年光伏、风电板块核心行业逻辑：基于全球能源转型背景下终端庞大的
需求潜力，2022 年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节（硅料）的产量决定，而价格将成为
调节供给分配的阀门，短期的产品价格涨跌不影响对全年装机预期的判断，全球 40%-50%
的装机高增是大概率事件。而在风机价格持续下行的背景下，国内的风电建设，尤其是能够
作为东部沿海省份短期新增电力供应重要来源的海上风电，预计也将持续提速。而风电与光
伏，因自然资源分布、部署形式限制、产业链国内外分布的巨大不同，无论是从行业发展还
是从投资的角度看，均不存在显著的冲突关系（甚至存在一定互补关系），更多的是共同联
手对传统化石能源发电形式的替代。
市场近况与投资建议：随着去年 Q4 以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）
透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司 PEG 回落到 1 倍以内（eps 预测合理化
修正后），再次进入价值投资区间。后续 Q1 业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产
量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以
下主线：光伏 1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性
50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益 N 型技术切换带来的格局差异化的组件龙
头；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。
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