中国中铁专题研究：钼价高涨，中铁矿产资源板块的利润弹性如何？
夜长梦山
2023-08-13 21:17:40
【天风建筑鲍荣富】中国中铁专题研究：钼价高涨，中铁矿产资源板块的利润弹性如何？
积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线
中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营。现阶段在境内外全资、控股或参股投资建成共5座矿山。截止22年末，前述5座矿山保有资源/储量包括铜约772万吨、钴约59万吨、钼约64万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平，矿山自产铜、钼产能已居于国内前列，且5座矿产均步入成熟运营阶段。收入占比角度，我们估算22年铜、钼、钴的权益收入占矿产业务板块的比例分别为54.3%、32.1%、7.7%，合计占比达94.1%。
钼价上涨贡献矿产资源净利润增量，ROE/盈利能力有望持续上行
我们判断23年钼金属价格波动或为影响中铁矿产资源利润的核心变量。22年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行，23年以来钼现货均价同比+42%。假设23年产量持平，我们测算仅23年主要矿产金属价格波动或对中铁资源集团带来10%左右收入增量以及34%净利润增量，其中仅钼金属价格上涨有望给中铁贡献归母净利润25.5亿元，若全年钼均价涨幅在10%-70%区间内，则对应归母净利润的贡献区间为14.4-36.8亿元。考虑到中铁资源集团为全资子公司，预计23年集团归母净利润占中铁整体净利润比例有望达21.1%（22年为16%）。此外矿产资源板块毛利率显著高于公司整体（22年矿产资源毛利率55.6%，整体毛利率9.8%），我们判断后续矿产资源板块利润占比提升有望带动公司整体盈利能力及ROE上行。
业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级
我们维持预计23-25年归母净利润分别为354/401/449亿元，yoy+13%/13%/12%，对应PE分别为5.6/4.9/4.4倍。当前可比公司23年PE平均PE为5.9倍，考虑到中特估、一带一路等β因素催化，建筑央企估值水平有望整体抬升，同时公司矿产资源有望打造第二成长曲线，给予中国中铁8倍PE，对应目标价11.42元，维持“买入”评级。
积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线
中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营。现阶段在境内外全资、控股或参股投资建成共5座矿山。截止22年末，前述5座矿山保有资源/储量包括铜约772万吨、钴约59万吨、钼约64万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平，矿山自产铜、钼产能已居于国内前列，且5座矿产均步入成熟运营阶段。收入占比角度，我们估算22年铜、钼、钴的权益收入占矿产业务板块的比例分别为54.3%、32.1%、7.7%，合计占比达94.1%。
钼价上涨贡献矿产资源净利润增量，ROE/盈利能力有望持续上行
我们判断23年钼金属价格波动或为影响中铁矿产资源利润的核心变量。22年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行，23年以来钼现货均价同比+42%。假设23年产量持平，我们测算仅23年主要矿产金属价格波动或对中铁资源集团带来10%左右收入增量以及34%净利润增量，其中仅钼金属价格上涨有望给中铁贡献归母净利润25.5亿元，若全年钼均价涨幅在10%-70%区间内，则对应归母净利润的贡献区间为14.4-36.8亿元。考虑到中铁资源集团为全资子公司，预计23年集团归母净利润占中铁整体净利润比例有望达21.1%（22年为16%）。此外矿产资源板块毛利率显著高于公司整体（22年矿产资源毛利率55.6%，整体毛利率9.8%），我们判断后续矿产资源板块利润占比提升有望带动公司整体盈利能力及ROE上行。
业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级
我们维持预计23-25年归母净利润分别为354/401/449亿元，yoy+13%/13%/12%，对应PE分别为5.6/4.9/4.4倍。当前可比公司23年PE平均PE为5.9倍，考虑到中特估、一带一路等β因素催化，建筑央企估值水平有望整体抬升，同时公司矿产资源有望打造第二成长曲线，给予中国中铁8倍PE，对应目标价11.42元，维持“买入”评级。
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