本文由子贡研究院科技组团队创作
应粉丝的要求，希望我们能分析一下工业富联这个公司，这么大个块头今年为什么能上涨这么多。
在我们刚准备发表文章的今天，这大家伙居然又涨停了，今年以来上涨幅度已经超过一倍，而目前看来公司估值并不算贵，至少相对别的算力股来说还是非常便宜的，即使对应正常的工业企业，20倍PE的公司也可以算合理估值。
公司营收规模很大，5000多亿，但是其实商业模式并不复杂，主要由三块组成：
1、通信和移动设备。
2022年公司通信及移动网络设备收入2,961.78亿元，同比增14.37%。
随着全球企业数字化、5G 基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC 等增量需求增长，上层流量持续增加，网络扩容需求显现。企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备稳步增长，公司布 局包含企业网络设备、无线网络设备与 5G 相关产品、智能家居产品及工业相关产品。
2、云计算。
2022年公司云计算业务收入 2,124.44亿元，同比增 19.56%，连续 5年保持成长趋势。当前，全球服务器市场加速扩容，公司云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位。公司云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，2022 年超 40%。此外，新市场方面，云端游戏 （Cloud Gaming）机柜系统产品亦开始出货。
云服务器业务方面，公司与 Amazon，微软，NVIDIA 等服务器领军者均建立了合作关系，公司云计算服务器出货量保持全球 第一。
3、工业互联网。
2022年，公司工业互联网业务收入规模达 19.12亿元，同比增长 13.46%。
公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与 灯塔工厂解决方案业务，收入增长 113%，客户增长 60%；一站式数字制造运营业务收入增长 283%，客户增长 63%；云与平台服务业务收入增长 140%，资源规模增长 53%。公司可为大型企 业、中小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供专业场景应用、数字制造管理、双碳战略 服务、智能硬件设备、数字化人才组织培养等全场景数字化转型服务。
附公司产品图：
公司云计算毛利率与同行比较非常低，主要原因是因为商业模式不同，浪潮、华为、戴尔等厂商是自有品牌，而公司做的是ODM业务，也就是代加工，毛利率虽然低，但是胜在规模比较大。
未来，公司将在云计算业务方面进行结构性优化，提升云计算业务毛利率获利水 平。在 2022 年度股东大会中，公司 CEO 郑弘孟表示：公司计划下调 OEM 服务器业务的同时，提升 CSP、ODM 及 AI 服务器比例，实现公司整体毛利率和 毛利额的同比提升，目前该结构性调整初步推动了工业富联 2023 年一季度毛利率同比提升 0.6pct。未来随着多家全球头部云服务厂商持续扩大在 AI 领域的投资支出，公司云计算业务将持续增长。
考虑到公司云计算营收基数比较大，毛利率每提升1%给公司带来的利润增长都是非常明显的。
算力层是整个AI的基础，也是目前AI产业能真正产生利润为数不多的链条，附AI产业链：
根据中国信通院测算，2021年全球计算设备算力总规模达615EFlops，同比增长44%，其中基础算力规模（FP32）为 369EFlops，智能算力规模（换算为 FP32）为 232EFlops，超算算力规模（换算为 FP32）为 14EFlops。结合华为 GIV 预测，2030 年全球算力规模将达 56ZFlops，CAGR 达 65%，其中基础算力达 3.3ZFlops，CAGR 约 27%，智能算力达 52.5ZFlops，CAGR 超 80%，超算算力达 0.2ZFlops，CAGR 超 34%。
AI 大模型依赖于大量训练数据和算力 支持，服务器为算力载体，AI 时代算力需求爆发促使 AI 服务器需求爆发。
根据 IDC 数据，2022 年全球服务器出货量突破 1516 万台，同比增长 12%，产值达 1216 亿美元；预计 2026 年全球服 务器出货量将达 1885 万台，5 年 CAGR 6.8%，产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%。
大模型大算力需求加速 AI 服务器时代到来。服务器是生产算力的关键基础设施，传统服务器主要由 CPU 提供算力，采用串行架构，擅长逻辑计算，算力提升主要依靠堆核实现。随着云计算、大数据、AI 等新技术应用，数据量呈指数级增长，CPU 服务器处理能力已 接近极限，AI 服务器应运而生。从硬件架构上看，AI 服务器是指采用异构形式的服务器，通常为 CPU＋GPU、CPU＋FPGA、CPU＋TPU、CPU＋ASIC 或 CPU＋多种加速卡；GPU 采用并行计算模式，擅长处理密集型运算，如图形渲染、机器学习等。
而行业的高速发展以及高端AI服务器需求的增加，必然为公司云计算业务带来量价齐升的结果，作为英伟达的核心供应商，公司已经承接H100服务器的代加工，如图：
公司作为全球云计算服务器龙头供应商以及英伟达 AI 服务器核心供应商将受益于AI算力井喷需求。我们预计 2023-2025 年公司 AI 服务器营收同比增长103.0%/53.0%/35.0%至 862.52/1319.66/1781.54 亿元。
未来，公司凭借多年智能制造经验，三大业务有望协同发展。
工业富联有多年智能制造经验，在通信及移动网络设备、云服务器、工业互联网三大业务板块立体式布局。
随 着AI 的“iphone”时 刻到来，云服务器作为 AI 基础设施需求量有望快速上升；通信及移动网络设备也有望受 益，叠加5G 及智能家居的快速发展，增长态势明显；工业互联网有望同步增长。公司三大业务协同效应明显，有较大成长空间。
同时根据工业富联“2+2”全新战略布局，除 了积极发展“高端智能制造+工业互联网”的核心业务，并逐步布局半导体和新能源汽车 零部件业务，同时也锁定“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”作为新事业布局 的重点。
工业互联网营业收入高速增长，毛利率稳中有升。
公司工业互联网业务 2018-2022 年营收呈高速增长趋势，从 5.19亿大幅增至 19.12亿元，CAGR为 37.61%。毛利率方面，工业互联网业务毛利率稳健增长，从 2018 年的 32.55%稳步增至 2022 年的 47.87%。分业务来看，2022 年工业互联网三大核心业务板块均实现快速增长，卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务实现营收增长 113%，客户增长 60%；一站式数字制造运营业务营收增长 283%，客户增长 63%；云与平台服务业务营收增长 140%，资源规模增长 53%。在数字经济潜力进一步挖掘下，公司工业互联网业务有望业绩高增，释放巨大潜能，成为公司新的业绩增长点。
三大业务都完全受益于AI的发展。
而公司自身管理也是非常优秀，首先费用管控优异，研发费用稳中有升。公司期间费用率稳中有降，2022 年销售费率为 0.21%，管理费用为 0.75%，财务费用率为-0.14%，三费率仅为 0.82%，公司费用管控能力优异。
公司注重研发，2020 年以来研发费用均在 100 亿元以上，2022 年研发费用高达 115.88 亿元，研发费用率 2.26%，研发人员高达3万人以上，超高的研发费用奠定了公司技术的护城河：
管理层方面，主要管理人员都具备极好的学历和丰富的行业从业经验：
同时在智能制造及供应链管理方面，已实现全球化布局，在中国大陆、中国香港、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国、新加坡、匈牙利、印度、日本等多个国家及地区建立高端智能制造基地及开展经营业务。
几年以来，公司的营收收入和净利润都呈现稳步增长的状态：
总结：
1、公司三大业务全面受益人工智能的发展，弹性比较大。
2、作为云计算全球市场份额老大，公司充分受益行业需求的快速增长，量价齐升。
3、工业互联网发展空间巨大，板块毛利率高，会成为公司利润增长的主要一块。
4、从半年报看公司在营收下降的情况下净利润取得了增长，扣费净利润更是增长了18%，这都是受益于AI算力需求爆发和产品结构优化。
5、作为行业中军，同时也是一只白马股，目前估值不算高，不过考虑上涨比较多，大概率会处于高位震荡状态，因此操作上最好是波段，追高意义不大，调整一段时间后则可以积极参与。
$工业富联(SH601138)$ $鼎捷软件(SZ300378)$
