【中金家电】极米科技：市场新品不断，极米龙头地位稳固

3Q21业绩符合我们预期

公司公告1-3Q21业绩：营收26.44亿元，同比+41.7%；归母净利润3.0亿元，同比+75.0%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比+64.8%；对应3Q21营收9.57亿元，同比+32.4%；归母净利润1.08亿元，同比+45%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+23.3%。公司业绩符合我们预期。

供给端受制约，但极米表现仍稳健：1）2Q21/3Q21极米营收同比+36%/+32%，尽管面临去年同期高基数（2Q20/3Q20营收同比+41%/ +44%）、DLP芯片供给短缺的影响，公司仍维持了较快的收入增长。2）国内市场，极米继续凭借新品H3S和性价比热销款New Z6X实现量价齐升，抢占市场份额；根据淘数据，1-3Q21极米线上市占率达27%，相比2020年提升7ppt。3）海外市场，3Q20阿拉丁集中出货导致同比高基数，我们预计3Q21阿拉丁部分有所下滑，但海外自主品牌销售仍维持较快增速。

财务分析：1）3Q21毛利率37.8%，环比-0.5ppt，同比+6.7ppt；其中，环比小幅下降主要由于本季度在天猫活动和代言人推广下，价格较低的NEW Z6X产品占比提升，销售结构变动所致；同比提升主要由于芯片短缺下公司明显减少产品折扣维持出货量，以及本年度自研光机比例快速提升所致。2）3Q21销售费用率18.7%，同比+7ppt，主要由于极米增加了对高铁、卫视、电梯广告的投放，以及聘请全球代言人带来的配套营销费用提升，我们预计4Q仍需继续摊销上述部分营销费用。3）1-3Q21公司经营活动净现金流同比下滑，主要是提前采购原材料导致当期现金流出提高，三季度末公司库存亦相应有所增加。

发展趋势

当前，竞争对手不断推出创新产品，特别是激光智能微投正在挑战现有市场格局。但极米的H系列旗舰产品、Z系列性价比产品均凭借出色的综合性能，稳固了极米的领先地位。3Q21以来，极米营销投入加大，也是在进一步加强行业竞争壁垒，有助于长期品牌形象的建设。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年53倍/41倍市盈率。维持跑赢行业评级和688.00元目标价，对应59.8倍2022年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

风险

市场需求波动风险；原材料价格波动风险；芯片供应紧张风险