国盛：稳增长主线仍将延续，关注绿色建筑强制规范实施-韭研公社

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国盛：稳增长主线仍将延续，关注绿色建筑强制规范实施

王铁锤

已经腰斩的吃面达人

2022-03-20 18:56:29

本周核心观点：

本周经济数据好于预期引发市场对于稳增长政策走向担忧，但从三年复合增速角度看，固投仅增长4.6%，基建仅增长1.0%，虽有改善但仍处于较弱区间，疫情扰动下经济恢复基础并不稳固，后续稳增长政策仍有望加力。此外金融委等六部委积极表态稳定地产等关键行业预期，政策信心再次得到提振，预计后续在经济稳增长要求下地产纠偏相关政策有望继续出台，促地产链预期修复。继续推荐稳增长主线：地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股，PE3.9X）；基建链重点推荐央企龙头中国交建（本周中交REITs通过上证审核，持续受益REITs发展，PE6.0X），高成长地方国企山东路桥（PE4.6X）；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学（拟二级市场大额回购用于股权激励，彰显增长信心，PE8.5X）。住建部国家强制性工程建设规范《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于今年4月1日正式实施（其中要求“新建建筑应安装太阳能系统”），结合近期住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X），建筑支护设备租赁龙头华铁应急（1-2月高空作业平台租赁收入翻倍增长，行业维持高景气，PE16X）；2）受益光伏建筑、建筑电气化工程需求增长的微电网龙头安科瑞（PE25X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE22X）；3）供热节能改造龙头瑞纳智能（PE18X）。

建筑行业周度行情回顾：

本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为房地产（1.98%），非银金融（1.68%），医药生物（1.08%）；涨跌幅后三的分别为钢铁（-4.62%），公用事业（-4.14%），食品饮料（-3.63%）。建筑板块下跌1.27%，周涨幅排在申万一级行业指数第11名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.51%/-0.32%/-3.08%。分子板块看，涨跌幅前三分别为装饰（4.24%），设计咨询（3.65%），建筑智能（-0.34%）；涨跌幅后三分别为建筑央企（-4.03%），地方国企（-2.92%），国际工程（-2.46%）。个股方面，涨幅前三的分别为杭州园林（28.70%），建科院（21.09%），汉嘉设计（18.05%）；跌幅前三的分别为天域生态（-22.60%），东珠生态（-14.57%），中国核建（-10.85%）。

图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表2： 建筑行业子板块周度涨跌幅

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表3：周度个股涨跌幅前五

涨幅排名	公司简称	周涨跌幅	跌幅排名	公司简称	周涨跌幅
1	杭州园林	28.70%	1	天域生态	-22.60%
2	建科院	21.09%	2	东珠生态	-14.57%
3	汉嘉设计	18.05%	3	中国核建	-10.85%
4	柯利达	16.11%	4	城地香江	-8.92%
5	龙建股份	16.02%	5	四川路桥	-8.43%

资料来源：Wind，国盛证券研究所

行业动态分析：

■1-2月投资数据好于预期，但复苏基础并不稳固，预计稳增长政策仍将加力。本周经济数据公布，全面好于市场预期，引起市场对于后续稳增长政策走向的担忧，但我们认为经济数据虽然明显恢复，但实际仍处于较弱区间。从相较于19年1-2月三年复合增速的角度看，固投增长4.6%，基建投资（不含电力等）增长1.0%，制造业投资增长4.4%，均小幅回暖，仅地产投资增长6.3%明显好于预期，但3月以来疫情反复对地产销售影响将加大。全年看，消费复苏低迷，出口存不确定性，投资贡献度预计将明显提高，当前投资实际仍处于较低水平，疫情扰动下经济恢复基础仍不稳固，预计后续稳增长政策仍将加力。

投资数据详细点评如下：2022年1-2月固投同比增长12.2%，较2021年加快7.3个pct，表现好于市场预期。但从相较于19年1-2月的三年复合增速看仅增长4.6%，显著低于疫情前2019年全年5.4%的增速，实际仍处于恢复阶段。具体来看：1）基建方面：1-2月基建投资（不含电力等）同比增长8.1%，三年复合增速1.0%，基建投资（全口径）同比增长8.6%，三年复合增速2.3%，较去年仅小幅回暖。基建投资近年来持续低迷，且受疫情等因素影响波动较大，从三年复合增速看，全口径基建增速仅2.3%，虽有改善，仍实际处于低增长区间，仍有较大加力空间。基建投资的改善预计主要因前期专项债加快发行使用，新老基建开始逐步发力。细分来看，电热气水供应同比增长11.7%，预计主要是新型电力系统等领域投资加快；交通仓储邮政同比增长10.5%，预计主要因中央加速推动大型项目落地；水利环境与公共设施管理同比增长6%，较去年负增长改善明显。今年政府工作报告已经定调GDP5.5%的中高增长目标，投资贡献率预计将明显提升，预计后续政策将持续发力见效，促今年基建投资改善。2）地产方面：1-2月地产投资同比增长3.7%，较2021全年放缓0.7个pct，三年复合增速6.3%，表现明显好于预期。销售面积增速-9.6%（前值21年12月单月-15.6%）、新开工面积同比-12.2（前值-31.2%）、资金到位金额同比-17.7%（前值-19.3%）。大多数重要指标跌幅有所收窄，但2月居民中长贷首次转负，显示地产当前需求仍疲软，且近期全国多地疫情反复，防控措施会对地产正常销售活动产生比较大影响，行业基本面“雪上加霜”，因此预计后续政策仍将继续纠偏。3）制造业方面：1-2月制造业投资同比增长20.9%，较2021年加速10.8个pct，好于预期，但从三年复合增速看仅增长4.4%，略好于19年全年3.1%的增速。其中高技术制造业投资增长42.7%，表现亮眼。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长50.3%、41.2%。

图表4：建筑经济数据累计同比

数据来源：国家统计局，国盛证券研究所

图表5：建筑经济数据单月同比

数据来源：国家统计局，国盛证券研究所

■六部委积极表态稳地产，关注地产链估值修复机会。本周金融委召开会议，提出切实振作一季度经济，针对房企，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。随后人行、银保监会、证监会、财政部、外管局等部委响应表态稳定地产等关键行业预期，如鼓励并购贷、推迟房地产税试点扩大、配合有力化解房地产企业风险等。政策信心再次得到有力提振。地产行业平稳发展对于今年实现GDP5.5%的目标非常重要，预计后续地产政策仍将继续放松，且力度有望加大，特别是可能在需求侧与地产融资端发力，促行业基本面预期不断改善，地产链相关公司估值有望得到修复。核心推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（中海地产有望显著受益房地产行业供给侧改革加速，施工业务结构趋于优化且市占率有望持续提升，国企改革三年行动方案收官之年有望增强市值提升动力）。

■绿色建筑强制性规范即将实施，BIPV/BAPV行业有望显著受益。住建部去年10月发布国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于今年4月1日正式实施，该《规范》为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，结合近期住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速。需要注意的是，《通用规范》提出“新建建筑应安装太阳能系统”、“太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建筑设计同步完成”，在该强制性政策促进下，预计今年BIPV/BAPV行业有望显著放量。从商业模式上看，BIPV与建筑整体建造过程紧密相连，更加依赖建筑企业EPC能力，为建筑企业带来新增长点，前期深入布局龙头有望受益，重点推荐积极推进EPC+BIPV业务的钢结构龙头精工钢构、东南网架，关注光伏幕墙技术储备较多的江河集团、亚厦股份。

图表6：BAPV/BIPV经济性分析总结表

项目	单位	工业厂房（25年使用）			公共建筑（50年使用）
项目	单位	传统方式	BAPV	BIPV	传统方式	BAPV	BIPV
建设：
屋顶建设总成本(首次建设)	万元	-100	-720	-675	-300	-780	-750
屋顶建设总成本(生命周期)	万元	-300	-720	-675	-300	-1260	-1500
情景一：每年用电量达到BAPV发电量120万度上限
每年购电净支付(正为收益)	万元	-77	-3.8	6.8	-90	-4.5	6.0
生命周期内购电合计费用(正为收益)	万元	-1920	-96	170	-4500	-225	299
生命周期内屋顶+购电合计费用	万元	-2220	-816	-505	-4800	-1485	-1201
回收期	年		8-9年	6-7年		5-6年	4-5年
情景二：每年用电量达到BIPV发电量150万度上限
每年购电净支付(正为收益)	万元	-96	-23.0	-4.8	-113	-27.0	-5.6
生命周期内购电合计费用(正为收益)	万元	-2400	-576	-120	-5625	-1350	-281
生命周期内屋顶+购电合计费用	万元	-2700	-1296	-795	-5925	-2610	-1781
回收期	年		8-9年	6-7年		5-6年	4-5年

数据来源：国家统计局，国盛证券研究所

■基建REITs试点深化，重点推荐REITs顺利推进的中国交建。本周证监会表示正在深入推进基础设施REITs试点：1）正在研究制定REITs扩募规则，若推出扩募机制，则有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，优化投资组合、促进并购活动，更好形成投融资良性循环；2）抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地，有利于拓宽保障性租赁住房建设资金来源。本周中国交建高速公路REITs项目（华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金）已经通过上交所审核，中国交建REITs上市平台有望初步搭建。中交REITs是首单央企高速公路REITs项目，以武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段项目为底层资产，评估价值约98亿元。当前中国交建在手投入运营高速公路24条，总投资1838亿元，如果我们按照运营时间在3.5年及以上，年化运营收入与总投资比在5%以上的条件来筛选短期可做申报的项目，剔除已申报及海外项目，则公司当前符合条件的高速公路有6条，总投资为418亿元，净资产98亿元，后续可申报REITs潜在项目资源丰富。结合本周证监会关于REITs扩募相关表态，未来如果中国交建优质高速资产不断通过扩募形式注入REITs平台，则有助于中国交建加速盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式。此外，依靠公司在基建市场专业的运营能力，公司可对旗下高速公路等资产进行优化管理，实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益。

图表7：中国交建预计短期可申报的项目情况

项目名称	累计投资金额（亿元）	资本金（亿元）	本期运营收入（亿元）	收费期限（年）	已收费期限（年）	年化收入/投资
贵州省贵都高速公路	74.29	26.13	3.43	30	10.3	9.2%
山西省翼侯高速公路	24.13	6.85	0.86	30	13.5	7.1%
重庆九龙坡至永川高速公路	53.27	13.38	1.47	30	3.5	5.5%
贵州省江瓮高速公路	142.51	21.79	3.9	30	5.5	5.5%
贵州省贵黔高速公路	92.21	23.11	2.44	30	4.5	5.3%
湖北省咸通高速公路	31.28	6.28	0.81	30	7.5	5.2%
合计	417.69	97.54	12.91			6.2%

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

■投资建议：疫情扰动下经济恢复基础并不稳固，后续稳增长政策仍有望加力，继续推荐稳增长主线：地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股）；基建链重点推荐央企龙头中国交建，高成长地方国企山东路桥；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学。绿色建筑强制性规范即将实施，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构，建筑支护设备租赁龙头华铁应急；2）受益光伏建筑、建筑电气化工程需求增长的微电网龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能；3）供热节能改造龙头瑞纳智能。

图表8：建筑行业重点公司估值表

股票简称	股价	EPS				PE				PB
股票简称	股价	2020A	2021E	2022E	2023E	2020A	2021E	2022E	2023E	PB
中国建筑	4.98	1.07	1.18	1.29	1.40	4.6	4.2	3.9	3.6	0.66
中国中铁	5.84	1.02	1.15	1.29	1.44	5.7	5.1	4.5	4.0	0.65
中国铁建	7.54	1.65	1.88	2.10	2.29	4.6	4.0	3.6	3.3	0.51
中国交建	9.11	1.00	1.35	1.51	1.67	9.1	6.8	6.0	5.5	0.66
中国化学	8.95	0.60	0.69	1.06	1.34	14.9	13.1	8.5	6.7	1.18
中国能建	2.48	0.11	0.20	0.23	0.26	22.1	12.2	10.8	9.4	1.27
中国中冶	3.86	0.38	0.46	0.54	0.63	10.2	8.4	7.2	6.2	0.98
中国电建	7.41	0.52	0.59	0.70	0.82	14.2	12.6	10.5	9.0	1.16
中国建筑国际	9.94	1.19	1.38	1.58	1.78	8.3	7.2	6.3	5.6	0.96
上海建工	3.11	0.38	0.43	0.48	0.52	8.3	7.3	6.5	6.0	0.91
四川路桥	10.53	0.63	1.13	1.48	1.79	16.6	9.3	7.1	5.9	2.00
山东路桥	8.01	0.86	1.36	1.75	2.22	9.3	5.9	4.6	3.6	0.92
苏交科	6.70	0.31	0.40	0.48	0.58	21.8	16.7	13.8	11.5	1.12
华设集团	8.79	0.85	0.99	1.14	1.31	10.3	8.9	7.7	6.7	1.55
华阳国际	15.82	0.88	0.54	1.29	1.59	17.9	29.5	12.3	10.0	1.28
鸿路钢构	42.89	1.51	2.18	2.84	3.61	28.5	19.7	15.1	11.9	3.42
精工钢构	4.52	0.32	0.34	0.43	0.54	14.0	13.3	10.5	8.4	1.21
富煌钢构	6.99	0.31	0.40	0.48	0.58	22.9	17.7	14.5	12.1	1.01
深圳瑞捷	47.47	1.76	2.16	2.90	3.83	27.0	21.9	16.4	12.4	2.39
龙元建设	6.16	0.53	0.56	0.62	0.71	11.6	10.9	9.9	8.7	0.79
东珠生态	10.85	0.85	1.03	1.19	1.41	12.7	10.6	9.1	7.7	1.39
共创草坪	27.66	1.02	1.25	1.60	2.02	27.1	22.1	17.3	13.7	5.69
苏文电能	63.74	1.69	2.17	2.88	3.75	37.7	29.4	22.1	17.0	6.66
智洋创新	15.76	0.60	0.85	1.19	1.64	26.2	18.6	13.3	9.6	2.96
安科瑞	27.35	0.57	0.79	1.11	1.56	48.4	34.6	24.6	17.5	5.97
瑞纳智能	59.30	1.77	2.35	3.22	4.39	33.6	25.2	18.4	13.5	3.28
华铁应急	11.56	0.36	0.51	0.72	1.01	32.3	22.7	16.1	11.5	2.87
志特新材	43.21	1.44	1.47	2.39	3.09	30.0	29.4	18.1	14.0	4.32
天铁股份	17.22	0.31	0.53	0.79	1.12	55.2	32.4	21.8	15.4	4.30
中材国际	9.35	0.51	0.77	0.98	1.13	18.3	12.1	9.5	8.3	1.31
中工国际	8.24	-0.07	0.24	0.28	0.32	-121.6	34.3	29.9	26.0	0.96
北方国际	10.18	0.97	1.07	1.17	1.29	10.5	9.5	8.7	7.9	1.32
中钢国际	6.93	0.47	0.52	0.61	0.72	14.7	13.4	11.3	9.6	1.48

资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为2022年3月18日收盘价，中国中冶、中国电建、富煌钢构、中工国际、北方国际、中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据，中国建筑国际股价及EPS单位为“港元”

■风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。

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