【稀土】专家会议纪要（附弹性测算）
价值挖掘机1
孤独求败的老司机
2020-11-27 09:13:58
时间：2020/11/25
专家：百川盈孚稀土分析师 杜总
【核心观点】
1. 供给：采矿端是瓶颈，供给弹性不足。1）国内采用配额制，轻稀土不会完全放开，中重稀土不让新开；2）缅甸矿前几年野蛮开采，回率较低，优质矿山大幅减少，产量下降；3）美国矿，轻稀土矿，进口有所增长，但增长有限，中美关系充满不确定；4）价格即便大幅上涨，由于海外开矿时间长、冶炼分离产线建设周期需要4-5年，供给也不会快速放量。
2. 需求：今年需求很好。空调（铁氧体全部换成钕铁硼）、电动车（高增长）、风电（渗透率提升）等对需求拉动较大，不仅仅是量，还有品质的大幅提升，1万吨毛坯对应3000多吨镨钕。
3. 价格：氧化镨钕可能涨到60万/吨，氧化铽甚至可以涨到1000万/吨。1）氧化镨钕市场主流成交价45万左右，已有卖家提升到50万。目前市场比较缺货，放货出来基本被抢购一空；2）本次价格上涨与之前依靠政策不一样，供需驱动，有支撑，持续到明年一季度问题不大，已有买家通过期货锁定明年年中的价格。
4. 关于政策和收储：1）出口管制法很可能将稀土列入清单中，但不意味着不让出口，只是需要使用这个工具时方便启用；2）收储尚无定论，但一旦收储会增加需求，加剧目前的供给不足的状况。
【专家详述】
1.稀土价格行情回顾：
1）整体情况：上半年受疫情影响，市场预期悲观；下半年，由于来自新能源、风电、需求快速爆发，镨钕等稀土价格开启上行周期。以往上行周期主要由政策主导，例如工信部打黑，快速拉动价格，但目前的行情更多地由需求支撑，将是一个阶梯式缓慢增长的过程。
2）氧化镨钕：价格从20多万震荡上升至45万，从市场的供需情况来判断，下跌空间有限。
3）氧化铽：下游需求大增，2018年出口大概50~60吨，2019年出口108吨，通过与技术企业沟通，可以确定需求确实有改变，因为新能源汽车、手机等需求要求高性能，只能使用铽。去年铽的月需求在20~25吨左右，今年的月需求在35~40吨左右，增幅非常大，上游已经开始消耗库存。氧化铽价格自2011年1000多万高点以后，最高点是420万左右，今年从年初的350万涨到现在620万左右。
4）氧化镝：下游高性能需求大增，甚至有性能过剩的情况，使铽的需求大涨。受铽的影响，镝的需求较为疲软，要当铽的价格足够高后，部分企业就会转向使用镝。价格从去年的150万涨到现在的188万。
2.供需失衡预期明确：
1）供应端瓶颈在采矿，可预见增量有限，增速可能低于5%：
国内矿：实行总量指标控制，中重稀土严格管控，轻稀土有限放开，预计增量不大。近10年来中重稀土的指标没有调整，还是1万多吨。国内镨钕供应的增速主要来自于北方稀土和四川，主要还是看国家的配额增量，就算轻稀土放开，分离产能也会受到限制。12月1号出台《出口管制法》，稀土矿有可能列入其中，但不意味着不让出口，只是需要使用这个工具时方便启用。
缅甸矿：工信部打黑后，为了满足需求，开始从缅甸等地进口。但目前缅甸高品质的优质资源锐减，开采商开始转向其他地区进行开采，预计产量或将下降。
美国矿：进口量在增加，主要为轻稀土，但增长较为有限，受中美关系影响存在不确定性。
黑色稀土：目前黑色稀土占比很少，可能在5%左右。目前国内稀土资源主要被大集团把控，加之处罚严厉，预计盗采会存在但增量极少。
建设周期决定海外供应无法快速放量：价格即便大幅上涨，由于海外开矿时间长、冶炼分离产线建设周期需要4-5年，供给也不会快速放量。
2）需求端高景气，增速预计10%~15%：
空调：受能耗要求限制，压缩机中铁氧体全部换成钕铁硼。
电动汽车：单车用量3kg。假设未来5年新能源汽车销量拉到1200万辆，大概需要5万吨钕铁硼毛坯，对应1.5万吨镨钕，200多吨铽。
风电：渗透率提升、装机抢建对需求拉动较大。
性能、品质提升：不仅仅是量的需求，还有品质的大幅提升。1万吨毛坯对应3000多吨镨钕。2011年，中国的钕铁硼产业大概是12万吨的毛坯，高性能的毛坯在2万吨左右；而现在，钕铁硼的毛坯可达20万吨，高性能占8-10万吨。
下游接受度高：由于高性能要求+单品价值量不大，新能源汽车镨钕单车价值量约1000元，下游对价格容忍度大，60万/吨下游仍然可以接受。
3）供需经过多年调整，已开始趋紧：
2011年以来由于产能扩张，稀土存在严重过剩的情况，期间的价格波动也多是因为政策影响，但这十年来供给没有太大变化，而需求一直在提高，导致后续需要进口稀土矿。到了2020年，来自新能源汽车、空调、风电的需求突然爆发，以及尤其是边际上新增了空调的需求，供需进一步紧张。
3.后市判断
镨钕：现在市场比较缺货，如果放货出来，就被拿到了。价格已经涨到50万/吨，除2011年（140万/吨）之外最高的价格，现在下游订单已经排到了明年2月份。明年不会下跌到30万/吨，可能能涨至60万/吨。需求端支撑比较明显，如果增速过快，上游产量跟不上，市场价格会比较坚挺，目前有一些企业已经锁定了到明年5月份的期货，价格可能还会上涨，预计可持续到21Q1。
氧化镝：氧化镝的供应相对过剩，在下游应用端受氧化铽的影响，其增量不大。但高性能钕铁硼产业正在发展扩大，对氧化镝的消费也在增长。预计可以到200万/吨。
氧化铽：用量少，高性能，下游接受度高，明年有可能上涨到800万/吨甚至1000万/吨。
4.问答环节
Q：这轮行情中有没有出现供应端惜售、需求端主动补库的情况？
A：有的。在这么好的行情下，任何生意都会有这种情况出现。稀土的下游企业在8、9月份的时候没有什么库存，也没有补库存，本来大家都不看好价格，大部分人都判断失误了。下游目前受订单量影响，库存并不大，一些大企业为了战略布局，可能会把库存从1~2个月提高到2~3个月。另外下游的大企业要考虑满足下游应用，开始锁定上游很多期货，比如提前3个月甚至半年将量锁住。但是下游的一些中小企业，一个是没跟上市场，一个是判断错误，现在需要买了，也只能买现货。
但是，今年行情出现在年底，不会有谁把太多资金压在上面，一旦判断失误价格下行，会掉的很厉害，因为从历史来看现在的价格已经处于很高的位置。所以说上游肯定有惜售的情况，但库存量不会太大。
Q：供给端的紧缺是因为产能不足还是产能利用率不高？
A：开工率不错，不过产能利用率确实不大，受制于原材料。中国的分离产能很充足，但现在原材料都掌握在大集团手上，供给的增速是慢于需求增速的。
Q：这一轮行情里有没有季节性因素？
A：目前对未来需求的预期是比较明确的。新能源汽车、电子消费等需求不太可能堆积在近期，应该是有持续的需求。
Q：从总量来看，镨钕等稀土什么时候会出现真正的短缺？
A：镝铽已经短缺了；镨钕大概两三年后。
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北方稀土
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真知无价，用钱说话
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