【中金】新易盛，20201028，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-10-28 10:20:43
首次覆盖新易盛（300502）给予跑赢行业评级，目标价92.39元，对应2021年45.0倍P/E和0.93倍PEG。理由如下：
新易盛是全球成长潜力最优的光模块供应商之一。历史上公司收入主要来源于国内外电信设备商和海外经销商。自2019年起，受益于5G建设和海外直销客户的拓展，公司营收高速增长。2020年公司公告拟新建285万只高速光模块产能，我们预计达产后总产能约为800万只，在国产供应商中领先。
率先突破海外头部互联网客户供应体系，400G数通市场后来居上。据我们的调研，新易盛是率先进入亚马逊400G供应商体系的国产厂商之一；我们预计自2020年起，公司开始对互联网客户规模出货。而亚马逊作为头部互联网厂商，我们估测其需求占全球光模块市场10%。公司新建高速光模块产能中包括35万只400G光模块，我们预计在2021年达产率80%条件下，新易盛在全球数通400G市场份额或将达到16%、成为光模块迭代中弯道超车的代表。我们预计互联网客户将贡献未来3年82%的收入增量，带动其市场份额进一步提升。
长期竞争优势显著，研发、盈利能力和产业资源构筑三重壁垒。1）研发优势：新易盛凭借高效的研发管理，在100G/400G时代率先具备了批量出货的能力，全面的技术能力和充分的研发人员薪酬激励让竞争优势可持续，帮助公司更好的把握产品迭代的红利窗口期。2）盈利能力优势：公司光模块业务毛利率水平领先同行，主要得益于生产成本控制（生产工艺领先），产品结构（高速率产品占比提升）、销售渠道（“小而美”的经销商渠道）和下游市场（海外客户订单回报率更高）布局。3）产业资源优势：新易盛面向上游同核心供应商博通等进行深度合作，面向下游突破亚马逊等头部云计算客户，把握产业上下游最核心的资源。
我们与市场的最大不同？市场担心2021年行业景气度或将下行，对公司增速形成拖累，我们认为新易盛正处于份额扩张期，新客户拓展下订单确定性高，引领公司实现超越周期的成长。
潜在催化剂：拓展新的第一梯队云计算客户。
盈利预测与估值
我们预计公司2020-21年EPS分别为1.38元、2.05元，净利润为4.57亿元、6.80亿元，同比增长115%/49%，CAGR为79%。公司当前股价对应2020/21年49.6/33.4倍P/E。我们基于45倍2021年P/E，给予目标价92.39元，对应35%的上行空间。
新易盛是全球成长潜力最优的光模块供应商之一。历史上公司收入主要来源于国内外电信设备商和海外经销商。自2019年起，受益于5G建设和海外直销客户的拓展，公司营收高速增长。2020年公司公告拟新建285万只高速光模块产能，我们预计达产后总产能约为800万只，在国产供应商中领先。
率先突破海外头部互联网客户供应体系，400G数通市场后来居上。据我们的调研，新易盛是率先进入亚马逊400G供应商体系的国产厂商之一；我们预计自2020年起，公司开始对互联网客户规模出货。而亚马逊作为头部互联网厂商，我们估测其需求占全球光模块市场10%。公司新建高速光模块产能中包括35万只400G光模块，我们预计在2021年达产率80%条件下，新易盛在全球数通400G市场份额或将达到16%、成为光模块迭代中弯道超车的代表。我们预计互联网客户将贡献未来3年82%的收入增量，带动其市场份额进一步提升。
长期竞争优势显著，研发、盈利能力和产业资源构筑三重壁垒。1）研发优势：新易盛凭借高效的研发管理，在100G/400G时代率先具备了批量出货的能力，全面的技术能力和充分的研发人员薪酬激励让竞争优势可持续，帮助公司更好的把握产品迭代的红利窗口期。2）盈利能力优势：公司光模块业务毛利率水平领先同行，主要得益于生产成本控制（生产工艺领先），产品结构（高速率产品占比提升）、销售渠道（“小而美”的经销商渠道）和下游市场（海外客户订单回报率更高）布局。3）产业资源优势：新易盛面向上游同核心供应商博通等进行深度合作，面向下游突破亚马逊等头部云计算客户，把握产业上下游最核心的资源。
我们与市场的最大不同？市场担心2021年行业景气度或将下行，对公司增速形成拖累，我们认为新易盛正处于份额扩张期，新客户拓展下订单确定性高，引领公司实现超越周期的成长。
潜在催化剂：拓展新的第一梯队云计算客户。
盈利预测与估值
我们预计公司2020-21年EPS分别为1.38元、2.05元，净利润为4.57亿元、6.80亿元，同比增长115%/49%，CAGR为79%。公司当前股价对应2020/21年49.6/33.4倍P/E。我们基于45倍2021年P/E，给予目标价92.39元，对应35%的上行空间。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
新易盛
工分
35.85
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 4
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（6）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1