●路德环境(688156)：转型发力，抓住资源利用领域新蓝海市场，市值虽小但成长性上佳

摘要：

①公司为立足循环经济的科创型环保高新技术企业，传统淤泥处理环保业务稳定，开拓有机糟渣资源化，毛利率、净利率分别为45.18%、22.40%，2021年前三季总营收2.36亿，净利润0.49亿，较去年同期同比上涨56.94%；

②白酒酒糟具有深度处理价值，公司采用有机糟渣微生物固态发酵核心技术，生产微生物饲料，当前已经开发贵州仁怀等项目，抓住这一新蓝海市场机遇快速发展；

③中泰证券汪磊测算2021-2023年公司归母净利润分别为0.69/1.2/1.81亿元，分别同比增长44.08%/74.57%/51.19%，首次覆盖，给予买入‛评级；

④风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧等。

正文：

双碳背景下部分环保行业景气度爆发，部分小市值公司成长性显著增强。中泰证券汪磊今日覆盖路德环境，公司专注高含水废弃物处理，2021年前三季总营收2.36亿，净利润0.49亿，较去年同期同比上涨56.94%。

公司简介

专注高含水废弃物处理与利用，资源化技术不断提升引领环保新模式。公司经过不断研究探索成为业内具有较高知名度和影响力的品牌、细分领域的领先企业。公司在发展初期自主研发泥浆脱水固结一体化技术体系，并探索河湖淤泥、市政污泥、有机糟渣等技术产业化的路径，快速积累技术实力,培养核心团队。

随着核心技术的突破与业务模式的形成，公司实现资源化利用从技术研发走向规模化应用，工艺、设备、材料等不断完善、升级，大体量、高效能、工厂化的优势逐步得到市场认可。随后公司业务模式进入了快速复制扩张的阶段，具有以技术创新形成装备系统，进而引领模式创新并快速推广复制的特点。

公司股权结构

立足循环经济的科创型环保高新技术企业，成就资源化细分领域领先低位

公司成立于2006年，通过自主研发泥浆脱水固结一体化技术体系，探索河湖淤泥、市政污泥、工业渣泥等技术产业化的路径。

随后进入了快速复制扩张的阶段，加大战略布局，收入规模明显扩大。2014年进行战略转型，重点向筹建淤泥处理中心及酒糟饲料化项目转移，盈利能力增强。

2020年毛利率、净利率分别为45.18%、22.40%，盈利能力稳步上升。

打通上下游价值链，发掘有机糟渣资源化价值

白酒酒糟具有深度处理价值，酱香型酒糟，富含淀粉、蛋白和脂肪等营养成分。除白酒外，啤酒糟和酱油糟也是具有较高营养价值的糟渣。

公司迎合畜牧行业的减抗禁抗政策，采用有机糟渣微生物固态发酵核心技术，对酱香型白酒糟进行固态发酵，生产微生物饲料。

产品可以有效提高酒糟利用率，生产兼具营养性、功能性、适口性的微生物发酵有机饲料，同时可以改善肠道微生物平衡提高动物的生产能力和免疫能力。

产能方面，公司2018年9月成立的贵州仁怀路德生物环保技术有限公司作为仁怀市酱香型白酒产业的配套项目，2021年10月公司与贵州金沙经济开发区管理委员会签署了《金沙县酒糟深加工饲料项目投资框架协议》，预计建设年产15万吨生物发酵饲料项目。

中泰测算公司2021-2023年该部分业务总营收分别为 1.17/2.65/4.29亿元，毛利率分别为33%/43%/48%。

有机糟渣资源化已成为新蓝海，细分行业大企业较少，公司捕捉市场机遇，快速推进有机糟渣资源化业务，技术创新能力出众，糟渣处理业务营收增长强劲，有望把握先发优势扩大市场占比。

政策导向和技术体系双重助力，传统环保业务稳定

河湖淤泥、工程泥浆、市政污泥、有机糟渣和工业渣泥是当前国家环保治理重视的领域。我国污泥存量大，污泥治理起步晚，市场空间较大。

国家对环境治理的投入逐年加大，市场潜力高，高含水废弃物上下游涉及行业广泛，市场需求稳定。公司多年研发投入与技术创新形成稳定核心技术架构体系，自研技术优势明显，形成专利保护体系，伴随着高效的工厂化运营，可复制性极强的创新模式推动公司业务快速扩张。

盈利预测及投资建议

预计2021-2023年公司营业收入分别为3.50、5.33、 7.37亿元，分别同比增长39.60%、52.46%、38.34%， 归母净利润分别为0.69、1.20、1.81 亿元，分别同比增长44.08%、74.57%、 51.19%;对应EPS分别为0.75、1.31、 1.98， PE分别为26.42、15.14、 10.01 倍。

公司在高含水废弃物处理领域深耕多年，具备成熟的技术体系，同时受益于国家污染治理政策、饲料“禁抗”、养殖业“减抗、限抗”政策，污泥处理市场稳定，逐渐进入糟渣处理蓝海，作为目前市场稀缺的糟渣资源化.上市公司，有望保持快速增长态势。首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

中泰证券-路德环境(688156)-《转型发力，掘金有机糟渣资源化新蓝海》。2022-1-5；