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公司主营疫苗，其中代理默沙东的四、九价HPV疫苗等贡献公司87%营收。目前市面上的四价、九价HPV疫苗全部来自智飞生物代理的默沙东产品。国产的九价临床Ⅲ期进行中的是万泰生物跟上海博唯，距离报产、获得批件没有几年是很难会有突破；国产的四价目前的进展只到临床Ⅱ期。因此，市场上四价、九价HPV疫苗高度依赖公司的代理进口。

全球 HPV 疫苗由默沙东和 GSK 两家疫苗巨头企业提供。市场规模由2014年的129.4亿元人民币增长至2018年的223.4亿元人民币，年复合增长率达到14.6%。头豹数据中心预计到2023年，全球市场规模增长至456.1亿元人民币，年复合增长率保持在13.3%。其中， 中国HPV疫苗市场规模由2018年的58.4亿元增长到2023年预计为213.6亿元，二价占一成、九价占三成、四价占六成的市场份额。

截至 2020Q3 国内 HPV 疫苗累计批签发量 2922 万支，按照 3 针的免疫程序推算大约已经覆盖了约 970 万女性，而我国 9-45 岁女性的人数约为 3.38 亿，产品渗透率仅为 2.87%， 仍然有巨大的存量市场。远期看，欧美国家HPV 疫苗接种率约为 45%，我国 HPV 疫苗的渗透率也将逐步达到欧美国家水平。

商业模式：公司主要采用代理+研发模式，目前自主研发对公司贡献力量尚小，主要是代理默沙东的疫苗产品获利，尤其是四价、九价HPV疫苗方面。公司是默沙东国内独家代理商，每年只需支付相应的采购费与推广服务费，合计完成本后在采购价的基础上，通过二次加价出售到接种点，赚取中间利润。公司从2018年开始代理默沙东产品后，净利率基本维持在22%。

公司与默沙东于 2020 年 12 月 22 日签署《供应、经销与共同推广协议》：默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额，调整后如下：HPV疫苗2021年可上调至120.40亿，2022年可上调至135.96亿，2023年可上调至89.43亿；五价轮状病毒疫苗2021年可上调至13.00亿。增加或调整的金额不等同于采购订单，具体以双方书面确认的订单为准。协议期限：自2021年1月1日起至2023年6月30日止。

我们按最大化去算，那到了2023年代理默沙东产品这块基础采购金额预计为193.24亿元。2019年代理默沙东产品收入占了87.3%即92.42亿元，对应采购基础金额60.89亿元，加价51.7%；2018年代理默沙东产品收入占了75.38%即39.41亿元，对应采购基础金额30.71亿元，加价28.3%。我们假设2023年采购金额193.24亿元按最大的加成价52%去估摸，即能贡献293.72亿元营收；自主研发的产品营收若保持不变且没有其他产品获得突破上市贡献营收，则为13.3亿元；两者加起来，2023年公司营收预计做到307亿元。

估值方面，无头绪，不知道其适合哪个模型。