【海通公用】文山电力重大资产重组问询函回复 点评

问询函回复明确了公司抽水蓄能+电化学储能的盈利能力和未来展望。

公司抽水蓄能和调峰水电高毛利率（超50%），电化学储能毛利率逐年提升（从9.5%到29%）。2019、2020和2021H1抽水蓄能毛利率为52%、53%和53%；2019、2020和2021H1调峰水电毛利率为57%、50%和61%。2019、2020和2021H1电网独立侧储能毛利率9.5%、18.5%和29%。

电价或提升：公司部分抽蓄电站电价2023年从单一容量制变为两部制（容量电价+电量电价）。2020年抽蓄和调峰水电每千瓦收入412元和680元（两者主要差别原因来自于利用小时数，抽蓄较少）。2021H1调峰水电给南网和云南电网是0.2元/度（2020年分别为0.19和0.17元/度）。

未来装机将大幅增加：力争2025年抽水蓄能装机量新增600万千瓦（现有788万千瓦）。行业上，2025年抽水蓄能6200万千瓦，2030年1.2亿千瓦。十四五期间除抽蓄外，仍将建设多个电化学储能项目。

置入资产在130-160亿元之间。以置入资产133.7亿元，置出资产19.4亿元计算，假设PB为1 ，我们预计，重组后2021年归母净利为10亿元，则重组后2021年EPS为0.47元。

海通公用 吴杰/戴元灿/余玫翰