4月29日伦交所LME期铜触及1万美元/吨大关，为2011年以来新高。我们认为铜价在2021年仍有全球经济复苏需求支撑，叠加供给端低增速及充足流动性，中枢有望持续上涨。

2021年4月，国际货币基金组织（IMF）再次上调全球经济预测，2021年全球经济预计将增长6%，2022年增速预计放缓到4.4%。我们认为全球经济的显著复苏将显著拉动铜需求，利好铜价上涨。

铜作为全球重要的大宗商品，其需求能够反映全球经济增长情况，通过对比全球精炼铜消费量增速和全球GDP实际同比增速可以看出二者相关性强，过去20年相关系数约为0.61。剔除2020年极端值影响，过去十年全球GDP复合增长率为3.7%，全球精炼铜消费量复合增长率为3.2%，差值约为0.5pct。因此我们预计2021-2022年全球精炼铜消费仍将维持较高增速。

为缓解新冠疫情对经济的影响，各国央行资产负债表在2020年迅速扩张，美联储开启无限量QE，导致美国M2增速创下历史记录，我们用美国M2同比-美国GDP不变价同比作为流动性指标。由于M2扩张有助于经济回升，经济复苏带来的生产建设恢复传导到大宗商品的实际需求需要时间间隔，我们将流动性指标后移12个月，发现历史上与铜价同比增速拟合度较好。

目前作为先行指标的美国M2同比-美国GDP不变价同比升至历史高位，我们认为随着货币政策持续支持，经济复苏将拉动铜在2021年的需求回升，利好铜价上涨。

2020年12月18日闭幕的中央经济工作会议，将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一，我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和的目标也被再次强调。

“碳中和”也为精炼铜需求带来新的增量，碳中和要求电力行业逐步向清洁能源转型，有望拉动电网投资，而我国电力用铜需求占比高达48.5%，“碳中和”将带来新的精炼铜需求。

据国家电网官网，国家电网公司董事长辛保安出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会时表示，未来5年，国家电网公司将年均投入超过700亿美元，推动电网向能源互联网升级，促进能源清洁低碳转型，助力实现“碳达峰、碳中和”目标。

国家电网向清洁低碳能源转型，有利于光伏安装量和风电装机容量的提升，我们测算2021年-2023年我国光伏行业耗铜量有望达到24万吨，30万吨和36万吨，风电领域耗铜量有望分别达到14.9万吨，19.1万吨和23.4万吨。

此外，我国大力发展新能源汽车行业，符合减少二氧化碳排放的“碳中和”需求。截至2021年1月数据，我国新能源汽车产量已连续3月高于19万辆，我们测算2021年-2023年我国新能源汽车耗铜量有望达到16.4万吨，21.4万吨和28万吨，增速显著。我们认为未来全球新能源汽车销量有望加速上升，带来更大的精炼铜需求空间。

由于紫金矿业主要产品铜、金、锌的周期属性，我们采用市盈率估值法，并用分部估值法对公司进行市值测算。2021年由于铜价持续上涨，我们预计紫金矿业铜板块对公司盈利贡献占比将提升至52.2%，稳居利润贡献最高的板块。

我们按照铜均价70000元/吨，黄金均价370元/克测算，紫金矿业年化净利润有望达到170亿元，参考铜、金、铅锌等行业可比公司给予紫金各业务板块合理PE估值，再加总得到合理总市值约为4804亿元。而按照紫金矿业历史市盈率走势，公司整体市盈率估值可达30倍以上。

此外，紫金矿业规划2022年矿产铜、金、锌产量继续大幅增长，分别达到80-85万吨、67-72吨，47-50万吨；2025年计划矿产铜达到100-110万吨，矿产金达80-90吨，我们认为，除了铜等紫金核心产品价格上涨驱动，公司海内外高品位矿山项目逐步投产达产，将是紫金归母净利润逐年攀升的保障，市值空间将进一步打开。

全球经济复苏不及预期；全球流动性收紧。