1、原材料采购成本上涨&疫情影响需求加剧竞争，毛利率承压。2022Q1毛利率26.84%，同比下降 5.75pct，主要由于公司2021Q1所采用原材料为2020年备货，成本较低，而2022Q1的原材料成本较高。公 司已采用多种备货策略，部分减轻原材料上涨的影响。

此外，因应国内疫情多点暴发在一定程度上抑制需 求，加剧竞争，公司在严格考核供应商资质的基础上适当放松了信用政策，因此经营活动现金流量净额有 所下降，应收账款增加，考虑到经销商资质较好且为临时性调整，整体信用风险可控。

 2、汇兑损失增加，致2022Q1净利润有所下滑。2022年第一季度，尽管下游需求不振，但公司营收仍上涨 12.05%；归母净利润下滑14.52%主要由于：(1)汇兑损失大幅增加，根据我们的测算，在财务费用相关手 续费一定的情况下，2021Q1汇兑收益500万以上，2022Q1汇兑损失约170万；(2)2022Q1仅为553万元，相 较2021Q1的881万元大幅减少，我们认为或与政府补助的延期发放有关。若剔除汇兑损失并加回延期的政 府补助，净利润增速与营收增速基本保持一致。 

3、高分红+大额在手现金+回购筑牢安全边际。公司目前市值41亿，在手现金+交易性金融资产15.71亿 元；无借款，资产负债率仅19.28%；2021年11月发布1.5-3亿元的回购；21年会继续保持高分红，分红比 例不少于净利润的100%，安全边际较高。

 4、新产品周期稳步推进，看好数字化变革下龙头企业市占率提升。公司针对海外市场的通用焊机数字化产 品Evo20已正式发布，新型工业焊机、高端工业焊机将陆续发布；随着数字化新品逐步触及终端消费者，新 产品带来的效应逐步显现，佳士作为推动变革的企业市占率有望持续提升。 投资建议与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为2.51亿，3.28亿和4.28亿，对应PE分别为16x、13x、 10x，给予“买入”评级。