深耕非易失性存储器芯片，工艺引领产品优势。公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心持续完善和优化产品，可充分满足客户对高性能存储器需求。公司产品广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。公司NORFlash存储产品基于SONOS工艺，具有低功耗、高可靠的特征，在中小容量领域成本优势明显。

　　周期复苏叠加应用领域扩张，公司业绩有望反转。复盘整体周期轮动时间，2000年以来半导体每轮周期持续时间约4-5年，上行周期通常为1-3年，下行周期通常为1-2年，当前半导体周期波峰出现在2022年Q2，按照历史规律有望在2023Q3-2024Q2期间进入复苏阶段。公司积极推进汽车、工业控制等下游应用领域拓展，中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等；工业控制EEPROM业务占比显著提升，车载EEPROM产品完成AEC-Q100认证，并在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。未来若行业周期复苏及公司下游应用领域扩张，公司业绩有望持续增长。

　　“存储+”业务协同发展，打造第二增长曲线。公司从现有业务产品优势出发，结合自身工艺特点及下游客户资源打造与现有业务具备高协同性的“存储+”业务。MCU方面，公司基于自身功耗低、工艺领先、集成度高、自主设计的存储器，布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品，截至2023年中报，公司MCUM0+系列产品已大规模量产出货，广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域；VCM方面，公司VCMDriver产品依托EEPROM产品的客户资源优势目前已实现下游交付；模拟产品方面，公司凭借基于CMOS工艺的传感器器件以及模拟前端的设计方面的技术积累积极研发。据中商情报网数据，未来随物联网发展及汽车电动化趋势深化，全球MCU市场规模有望持续增长，预计2023年全球MCU市场规模有望达226亿美元；据沙利文数据，预计到2023年VCMDriver全球市场规模有望达到2.73亿美元，公司MCU与VCMDriver成长空间广阔。未来随公司“存储+”业务推进，公司有望获得成长新动能。

　　盈利预测和投资评级：公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司依托在存储领域的技术优势与平台资源，围绕“存储+”发展战略，积极开拓微控制器及模拟芯片产品，以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为12.02/15.88/20.30亿元，同比增速为29.94%/32.15%/27.83%；归母净利润分别为-0.74/1.10/2.50亿元，同比增速为-188.84%/248.36%/128%。普冉股份当前市值对应PS分别为6.38/4.82/3.77倍，均低于可比公司平均PS估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期；2）市场竞争加剧；3）汽车产品导入进度不及预期；4）新产品研发进度不及预期；5）存货跌价风险；6）国产替代不及预期；7）历史经验仅供参考，不代表未来；8）引用数据仅供参考