【招商电新】宁德时代2023三季报点评

公司公告：2023年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润约2946.7亿元、311.4亿元、269.8亿元，分别同比增长40%、77%、68%。其中Q3实现营收、归母、扣非净利润1054亿元、104.2亿元、94.2亿元，分别同比增长8.28%、10.66%、4.91%。

1、Q3业绩基本符合预期

23Q3营收、归母、扣非净利润分别环比变化5.2%、-4.3%、-3.3%，环比出现下滑主要系：

a）【Q3财务费用有明显增长】：Q3财务费用达13.3亿元，上半年财务费用约-31.6亿元，Q3出现较大波动主要系Q3欧元兑人民币升值，造成公司Q3当期汇兑损益出现亏损，上半年公司汇兑收益超过11亿元，估算Q3汇兑损益约-20亿元。

b）【销售返利】：Q3销售返利计提体量增多，与客户达成长期合作，绑定份额、项目，在当期冲减部分收入，影响了利润。

其他财务数据分析：

【毛利率】Q3约22.42%，环比略有提升，23Q3电池行业竞争加剧，材料价格、电池价格继续下行，公司凭借较强的产业链溢价能力及产能利用率的提升，盈利能力维持稳定，超预期。

【存货】 2023年Q3末存货约488亿元，较年中489亿基本持平。2023H1公司刻意降低电池产品、及原材料库存，上半年公司产量小于出货，Q3进行了部分材料的补库，增加了在产品库存为Q4做准备，产量反超销量。

2、欧洲市场快速突破，盈利能力维持稳定

预计公司Q3出货100GWh，同比增超20%，环比增约7.5%。其中动力约80GWh，同比增长17.6%，环比增长10%，储能约20GWh，环比有所增长。Q3产能利用率约70%，较上半年的60%，明显提升，这也使得Q3公司毛利率环比实现增长，这在行业竞争加剧的大环境下，尤为难得。

根据SNE数据，2023年1-8月公司动力电池全球市占率为36.9%，较去年同期提升1.2个百分点，依然大幅领先。且22年以来公司在欧洲市场逐步放量，预计PSA、沃尔沃、宝马、大众等客户都将逐步实现大批量交付，23年1-8月欧洲市场份额已提升至35%，同比增加8个百分点。同时公司新品神行电池已经和国内多家客户达成合作，在国内的市占率也有望企稳。而在储能市场，公司产品在行业内仍有溢价，随着储能市场的快速发展，剧烈的价格竞争不会是中长期行业发展的常态。

3、公司五大核心能力仍然保持引领，制造体系从优秀到卓越，材料体系积累深厚，当前正在推动高镍超高镍、无钴、富锂锰、锰铁锂、M3P以及钠电、复合集流体等一系列新材料探索和推广。公司早就建立了完备的制造供应链体系，近几年也加大资源型供应链布局。

目前看，公司海外市场竞争力表现突出，海外市占率在快速提升。公司竞争优势将推动其规模增长到相当高度。

维持“强烈推荐”评级，估算2023年归母净利润430亿元。