摘要:国盛证券表示,目前基本面、交易面、资金面三个维度尚未看到反转信号。“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形,红利资产还是“压仓石”的最佳选择。
摘要
大盘跌破整数关口。在内外部宏观趋势延续的同时,我们注意到一些细节变化,如,当长端美债升破5%后,全球股市开始出现普跌;再如,继宁组合新低后,随着贵州茅台大幅回调,茅指数也走在了新低的路上。
本轮机构重仓股杀跌是否到达了“尽头”?
首先,如果以机构重仓股指数作为样本,无论是空间还是时间上,调整均已到位。以万得金仓50作为机构重仓股的代表,截至本周五(2023-10-20),本轮金仓50指数从高点累计下跌47.2%。从回撤时长和回撤深度看,本轮机构重仓股的回调均已到达过去10年来的最高值。
其次,估值上,基于可比样本统计,本轮机构重仓股估值已经较高点回落近64%,距离2020年初外生冲击后的行情起点也已回落21%。
第三,关于机构重仓股下行的趋势,目前基本面、交易面、资金面三个维度尚未看到反转信号。
1、基本面:当前国内经济整体仍是“有拐点、无弹性”的状态,从历史经验看景气投资的回归可能不会那么快;
2、交易面:公募基金持股集中度指标较上一次(2016年末)低点仍然存在距离,参照上一轮下行时长,当前也未到反转时刻;
3、资金面:机构的增量资金近期也并未看到好转。
再谈A股的核心矛盾与四季度可能的契机
年中以来,宏观预期历经多次折返,股市也一直处于反复磨底轮动。虽说过程复杂,但A股定价的核心矛盾其实一直没有发生根本的变化:宏观面——中美“剪刀差”在持续拉大,具体表现是中美利差持续压缩;微观面——存量市得不到改观,具体表现是机构重仓股一路走低。时至当下,无论是美债利率突破5%,还是茅指数新低,都是前期趋势的延续。
我们四季度策略《走出谷底》中提到,“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形,参照近年来A股内外双驱动的定价机制(美债利率主导分母,国内利率反映分子),红利资产还是“压仓石”的最佳选择。
总之,无论是宏观面,还是微观面,我们都能感受到趋势的力量还在延续。但在趋势惯性延续的同时,我们也能观察到其衰减的迹象。如,当长端美债升破5%对全球股市形成冲击;再如,贵州茅台再度破位下行,机构重仓股进一步出清。
此外,Q3后段开始,我们看到国内各项宏观指标陆续企稳,以及大类资产之间定价的背离,这是一轮周期拐点前后的正常现象;同时也指向股市对于中长期问题的担忧,存在过度悲观的可能。
A股可能的契机?
因此,对于A股的趋势性的行情仍然需要多一些耐心,但结构上,赔率与胜率的夹角已经指向了顺周期的若干方向:
1、虽然总量需求弹性不足,但结合供给与需求,库存周期的中观线索指向上游和部分可选消费;
2、政策着力于化解债务风险、应对“灰犀牛”,从风险修复的逻辑上利好金融;
3、人民币汇率维持低位区间,叠加美国制造业补库周期开启,出口链的阿尔法机会值得挖掘。
行业配置建议:继续拿好红利压舱石,低位增配顺周期:
1、库存周期的 供需线索指向:工业金属、化纤、消费电子;
2、治理“灰犀牛”与一揽子化债:银行、保险;
3、挖掘出口链的阿尔法:纺织、元件、汽车零部件;
4、拿好红利“压舱石”:油气、运营商、家电。