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明阳电气三季报点评：业绩亮眼持续超预期，新能源变电龙头腾飞在即

兄长调研

机构

2023-10-29 21:05:44

【华福电新】明阳电气三季报点评：业绩亮眼持续超预期，新能源变电龙头腾飞在即 #事件公司公布2023年三季度业绩： ①2023前三季度，实现营收33.03亿元，同比+65.94%，归母净利润3.19亿元，同比+88.66%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+91.42%。 ②2023Q3，实现营收14.04亿元，同比+67.54%，归母净利润1.56亿元，同比+112.16%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+116.54%。 #国内新能源变电领域龙头，腾飞在即 ①公司主要产品为成套开关设备、箱式变电站和变压器，应用场景主要集中在新能源集中电站、储能电站、数据中心和智能电网，箱变变电等级主要为10kv/35kv，容量范围覆盖30-7700kva，并与多家新能源企业合作，开发光伏逆变升压一体机等产品。公司深耕变电领域，已与“五大六小”、两网和阳光、上能等大型企业建立长期的合作关系，并在部分企业的框招中名列前茅。凭借自身出色的产品力和稳定的商务关系，有望高速增长的新能源变电领域，进一步扩大份额。 ②国内新能源配电变空间测算：根据我们测算2023-2025年，陆上风电箱变需求容量接近71.5/85.8/101.2GVA，集中式地面电站箱变需求容量接近74.3/95.0/126.5GVA，对应合计市场规模约为145.8/180.8/227.7亿元，公司在陆上风电和集中式光伏箱变利于预计市占率维持在25%以上。 #海风重启，业绩边际弹性大公司是具备海风变压器国产替代能力，21年海风变压器收入占比近25%，22-23年受海风需求拖累收入萎缩。当前时点，海风项目重启，公司海风业务将重回高增。海风变压器招标形式近期向陆风靠拢，业主未来将有更高话语权，公司新能源箱变市占提升模式有望在海风箱变复制。1GW海风项目对应一次升压产品收入预计2-3亿，海风产品毛利率40%+，净利率预计25%+，边际利润弹性巨大。 #新产品进军主变与组合开关领域，打开新的增长空间此前公司主要聚焦35kv电压等级变电产品，应用场景以风电和光伏集中式电站的一次升压为主，根据公司半年报披露，公司新产品包括但不限于①应用于新能源发电领域的220kv至500kv的升压站变压器等产品（主要用于二次升压，据我们测算，市场空间为一次升压的50%左右），②110kv的GIS产品。公司新产品有望打开新的增长空间，发挥与两网稳定的合作关系，进一步丰富更高电压等级的产品布局。 #盈利预测与投资建议 ①我们预计，公司2023-2025年将实现营收49.6/66.9/88.3亿元，同比+53%/35%/32%，净利润4.8/7.4/9.9亿元，同比+80%/55%/34%，对应PE分别为18.9/12.2/9.1X。 ②公司营收仅为友商的70%，但净利润却与友商相当，友商估值溢价在30%左右，公司账面现金31.7亿元，募投项目启动在即，主要产品将集中在高电压等级产品，未来有望进一步拓展二次变压的市场空间。

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