1. 光伏行业

(1) 量和价的变化

在2023年三季度，光伏行业的产量有小幅增长，但价格跌幅较大。

(2) 收益水平

光伏行业三季度总收益达到3000多亿，同比增长约7个百分点，环比下降约2个百分点。

(3) 盈利能力

光伏行业整体的毛利水平相对稳定，无硅料的毛利环比提升0.96个百分点。部分公司会受到价格跨Cr过程中的减值影响，使得整体环比下降约1个多点，但仍达到9个多点的水平。

(4) 主辅材与产业链

光伏行业主辅材的情况不同，主产业链相对较弱，辅材相对较好。毛利率方面，光伏行业公司的主要统计指标都有提升，净利率则有下降的趋势。

(5) 硅料和硅片

硅料的跌幅较大，而通威具有成本优势，其盈利能力相对较好。硅片的变化趋势相对平稳。

(6) 电池片

光伏行业三季度的电池片表现较好，整体单位经济相比二季度可以持平或小幅增长。

(7) 辅材

光伏行业的辅材整体表现比主产业好，如玻璃的盈利有明显提升。

(8) 龙头公司

龙头公司的表现从八月份开始改善，涨价后盈利逐步提升。目前十月份和十一月份仍保持不错的收益。但需要注意的是，这只是一个节奏问题，并不代表三季度整体是超预期的。

(9) 综合表现

辅材的分化表现更为显著，龙头公司能够更清晰地判断未来的盈利。逆变器在三季度低于预期，主要原因是欧洲库存去化低于预期导致的出货量低。此外，费用率上升和汇兑的影响也对盈利产生了较大影响。

(10) 财务指标

关注的主要财务指标包括库存、预收账款、现金流和开发。从库存的角度来看，环比提升幅度相对可控。预收账款在三季度环比提升明显，四季度有望有更好的改善表现。现金流方面，三季度环比略有下降但仍在增加。整体上看，扩张的记忆性在三季度仍然比较明显。需进一步跟踪供给情况。

2. 锂电板块

(1) 收入和盈利能力

锂电板块三季度收入同比增长约5个百分点，环比增长约9%。毛利总额同比降幅约4%，扣非经历同比下降39%。在价格承压的背景下，盈利能力下行压力较大。

(2) 利润分布

整车环节的利润占比提升，得益于上游降价和规模效应带来的成本下降。电池环节利润占比相对稳定，材料环节有轻微提升，资源环节利润流出。

(3) 费用率和财务费用

期间费用率相对平稳，财务费用可能略有上升，主要受海外汇率波动影响。

(4) 资本开支

资本开支同比收缩，对未来供需改善是积极信号。

(5) 分环节表现

电池行业出货端综合上中航和孚能增幅较大，宁德增速相对较低。电池环节整体盈利有改善，隔膜环节星源材质的盈利有环比提升，电解液出货量相似，结构件方面镇域环比增幅较大。

Q&A

Q：光伏行业的整体情况如何？与硅料、组件、电池等环节相比，哪个环节表现更为突出？

A：光伏行业整体上量小幅增长价格快速下跌，但期货属性使得收入基本平稳；单位毛利率除掉硅料以外有一定提升，但费用率和减值会拖累和影响盈利能力；净利率环比下降了10多，剔除汇兑和其他干扰因子后，在环比下降了大概7个点左右。分环节看，硅料这边单位经济下降相对明显，其他在硅片、电池和组件相对更好一点，相对比较平稳。主材三季度的单位单位盈利的变化是比较明显提升的。

Q：锂电板块的整体盈利能力表现如何？目前资本开支的情况怎么样？

A：锂电板块行业整体同比增长5个点左右，环比增长大概在9%左右，但行业整体收益受价格下行的影响；毛利总额同比降幅大概在4%左右。整车环节的利润占比进一步提升；三季度电池环节的整体盈利有一定改善；资本开支三个季度同比收缩，这是未来产能扩张和供需改善的积极信号。

Q：电池行业的相关企业和行业的景气趋势如何？

A：电池行业中，像三季度整车环节的利润占比还是有进一步的提升；背后反映的逻辑一方面是得益于上游降价之后对于整车环节的利润改善，另外一方面是整个环节本身在规模效应上面的成本带来的成本下降。隔膜环节从出货的制度上来讲，恩捷和星源材质的环比增幅会相对较大；星源材质的三季度单位一定是有环比提升的，也是跟它海外占比的提高，以及欣赏现在的降本有关。

Q：三元的盈利整体在产业当中是比较好的，尤其在生产高端车型方面盈利能力较强，这主要反映了什么逻辑？容百像吴振华这样的企业也有可观的盈利能力，具体是为什么？磷酸铁锂方面，三季度的出货增速接近，这是什么原因导致的？单位一方面铁力整体有一定的压力，在碳酸锂方面，为什么受到波动影响较大？玉能的盈利波动会小一点，这是为什么？福泰莱克尚太以及中科电气在三季度的高价原材料如何影响其盈利情况？负极这个环节中，为什么尚太的出货情况高于行业的平均水平？其他负极厂整体与行业基本一致，负极的盈利更多受到原材料的确认节奏的影响。整体来看，锂电板块在三季度表现好于之前的预期，特别是电池和三元正极环节，为什么？科大帝鑫源等个股的盈利表现如何？在中美关系修复的背景下，锂电板块还有很多机会可以关注，具体是哪些机会？

A：三元的盈利能力较强，主要反映了该企业相对稳定的格局以及配套高端车型的特点。容百和吴振华等企业也有可观的盈利能力。磷酸铁锂的出货增速接近，主要受到吉利在二季度已达到的高开通率水平的影响。单位铁力在碳酸锂方面盈利受到较大影响，而玉能的盈利波动较小。福泰莱克、尚太和中科电气在三四季度都受到高价原材料的影响，而负极方面需要在第三季度修复。尚太在负极环节的出货情况较好，得益于在储能方面的提升。整体来看，锂电板块在三季度表现好于预期，特别是电池和三元正极环节的盈利强劲。个股的盈利表现也好于预期。在中美关系修复背景下，锂电板块存在一定的投资机会。

Q：电新板块的盈利情况如何？

A：从收入和毛利率来看，不同环节和公司之间的盈利分化比较大。风电的铸件、海缆、风机以及塔筒管桩在收入方面表现相对较弱，而主轴和轴承相对较好。这主要是因为风电板块在第三季度收入较低，风电运营小时数量也较低的原因。从盈利能力来看，轴承和主轴的表现最佳，而风缆、铸件、弹簧管桩和风机等环节的盈利能力较弱。整体而言，第三季度表现出了较大的分化。

Q：对于海风板块，您有什么推荐？

A：对于股价来说，市场对于三季度整体表现已经有了预期。三季报结束后，属于一个利空出尽的时刻。从四季度和明年的角度来看，海风板块的开工和装机有望快速修复增长，中长期的景气度也在逐步确立。因此，我们重点推荐海风板块内的大型公司，特别是海缆和风机等头部企业。

Q：电力设备行业中，哪些板块受益于新能源的快速建设？

A：配网板块受益于新能源相关的网外业务的快速爆发，带来了收入和利润的快速增长。

Q：电力设备行业中，整体行业景气度如何？头部企业的表现有何特点？

A：电力风控行业整体景气度承压，但头部企业表现较强，具有较高的盈利能力。

Q：电力设备行业中，电机电控板块的情况如何？

A：电机电控板块的整体收入保持持平状态，但从盈利层面来看，有明显的改善，盈利能力提升突出。

Q：电力设备行业中，电网板块的投资前景如何？

A：电网板块的投资前景存在平稳增长的态势，尤其在主网和数字化两个环节具有较高的景气度。特高压的柔性直流和数字化定位招标节奏的变化都给出了超预期的机会。

Q：对于电力设备行业，对投资者有哪些建议？

A：推荐关注主网和数字化两个环节，关注超压柔性直流相关的超预期机会和数字化定位招标节奏变化带来的预期差机会。这两个板块有较高的投资价值。