市场需求逐步修复，公司Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入7.67亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，同比173.50%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。

　　代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023年1-9月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。

　　采用SONOS工艺布局中小容量NORFlash，公司性价比优势突出。SONOS结构由赛普拉斯在2001年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。2016年公司与赛普拉斯签署了SONOS的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NORFlash产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。

　　基于ETOX工艺拓展中大容量NORFlash市场，已有产品量产。公司在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX工艺技术开发中大容量NORFlash产品，2023H1公司ETOX工艺下的256MNORFlash产品已量产出货，512M-1GNORFlash产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。

　　立足存储新品，拓展MCU和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM内核32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月30日，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；基于ARM内核的M4 MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。

　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.77/1.16/2.56亿元，对应当前股价PE分别为-94/63/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软