动力煤方面，产地方面，部分煤矿恢复生产，“三西”地区样本煤矿产能利用率上升1.46个百分点（统计区间为11月2日-11月8日），冬储需求释放，煤矿拉运车辆增加，产地价格以涨为主。港口方面，北港封航情况较多，港口调入水平高于调出，此外贸易商在经过10月价格下跌后亏损严重，高成本货源周转率较低，因此沿海库存持续升高。进口煤方面，国内终端采购需求疲软，进口市场价格环比下跌，截至11月9日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为95.95美元/吨，周环比下降4.1美元/吨。需求方面：本周天气转冷，日耗全面提升，且冬储需求释放，需求端向好，拉动港口动力煤价格上涨，截至11月10日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现952元/吨，周环比上张27元/吨。考虑到国内产地安监的合理回归导致供给恢复依然较慢，需求端受冷空气影响，日耗全面提升，且冬储需求释放，供需关系边际向好。同时港口倒挂也在持续，贸易商也因货源高成本而惜售，挺价意愿强，但当前港口高库存对煤价起一定压制作用，预计未来随着日耗提升，后期煤价震荡偏强。

炼焦煤方面，产地方面，部分煤矿恢复生产，另有一些煤矿因井下问题存在减产，整体产量窄幅波动。进口方面，本周甘其毛都口岸（11.6-11.9）日均通车量为989车，较上周环比减少109车；澳洲焦煤方面，由于海外焦煤供应略有恢复，叠加国际对高价原料抵触心理偏强，本周澳洲炼焦煤价格环比下降明显，截至11月9日，峰景矿硬焦煤价格为318.8美元/吨，周环比下降44.9美元/吨，约合2746元/吨，而京唐港主焦煤价格仅为2410元/吨，倒挂依旧。需求方面，本周随着下游钢材价格及期货盘面上涨带动，市场情绪升温，下游采购需求提升，焦企开工率全面提升，适当对原材料进行补库，同时贸易商也开始积极采购，冬储行情全面启动，推升港口价格上涨，截至11月10日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2410元/吨，周环比上升100.0元/吨。本周铁水产量小幅回落，但仍处相对高位。整体来看，考虑到近期焦煤整体供应恢复缓慢，蒙煤进口环比回落，需求端受下游价格上涨刺激转好，焦企开工率全面提升，铁水产量略有回调但仍处高位，冬储行情开启焦煤预期向好。此外，海外煤价虽回调明显，但受国内价格上涨影响，国际市场上部分前期降价较快煤矿已出现反弹。综合影响下国内焦煤价格预计震荡走强，后续需持续关注冬储行情。

焦炭方面，本周原料煤成本上涨，部分焦企利润压缩，截至11月9日，全国平均吨焦盈利约为-38元/吨，周环比持平。库存方面，当前钢厂焦炭库存以及上游焦企库存仍处历史低位。下游需求方面，四季度需求强于预期叠加政策利好推动，螺纹钢价格不断走高，钢企盈利改善，采购积极性有所回升。本周因部分钢厂检修，铁水产量有所回调。综合来看，上游价格上涨导致焦炭行业短期盈利回落，但当前下游钢厂利润改善下，检修计划明显减少，预计后期铁水产量下降有限，下游补库积极性有望维持高位，在焦企低库存背景下，钢厂补库需求将支撑焦炭价格企稳回升。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求的提升依然是显而易见的。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：

中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。

冶金煤建议关注：

潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。

煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。

无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。