2024：我们的十大预期
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-11-22 00:17:02
(国元证券)
（一）商品周期有限反转是2024年的核心线索从供需平衡缺口来看，油价在2024H1有望反弹到90美元一线，而原油作为大宗商品之母，会带动商品周期有所反转，但是向上的弹性非常有限，建议更多关注具体品种的交易机会。
（二）地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主虽然地产行业最根本的信用问题仍未解决，但是在周期意义上，地产已经实现了基本出清。从销售端来看，地产已经度过了最差的阶段，商品房销售面积当月同比跌幅在不断收窄；投资端同样如此，无论是名义投资还是实际投资，当月同比降幅都在收窄。预计2024年地产行业会保持稳定，在边际上不会对宏观经济造成进一步的拖累。
（三）周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响地产周期和库存周期都已经迈过周期的最低点，进入到了平稳阶段；而且随着全球经济的止跌转平，我国出口端的压力也在减弱。虽然整体经济缺乏弹性，但是宏观压力最大的阶段已经过去，2024年经济基本面延续偏平的态势，宏观线索对资产的定价权偏弱。
（四）货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制在宏观经济和价格水平都整体走平的背景下，经济的名义增长率就是平的，货币政策不具备继续宽松的理由，当然我们不排除可能会再次降准或者降息，但是多出的流动性央行也会通过OMO等渠道再收回来。我们认为2024年10Y国债收益率在2.6%~2.75%窄幅波动，投资者要做好资本利得空间收窄的准备，如果在情绪推动下跌破2.6%，建议以避险来应对。
（五）财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛虽然今年四季度增发了国债，彰显出财政政策的积极发力，但往后来看财政的发力未必会跨年。
（六）美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合美国经济在2024Q1短暂下滑后企稳，实现“软着陆”，CPI则在油价的带动下会有所反复。在就业市场尚可且通胀距离合意位置仍有明显距离时，美联储难以退出高利率。中美利差仍会在一个比较宽的水位上，这可能会继续给中国的资金流动和资本市场带来压力。
（七）汇率不见得存在太大压力，但政策上的“特里芬难题”也许是一个高波动隐患在中美经济基本面都走平的背景下，人民币汇率不见得会存在太大的压力。但是如果明年美国的通胀再起，汇率只能通过政策干预去稳定下来，如果汇率持续高估，则会引入输入性通缩。
（八）股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大在经济周期和社融周期都缺乏弹性的环境下，股市自然也是缺乏弹性的，2024年整体A股大概率延续当前不温不火的状态，上证指数在3000~3300点窄幅震荡。资金角度同样支持这一判断，当前股市点位距离上一次基金发行高峰对应的点位尚远，这意味着当前发行新基金是很困难的，股市增量资金有限。对于3000点这个整数关口，我们认为实质性跌破的概率不大。风格上依旧推荐小盘，更多关注产业主题机会。
（九）监管是一个值得关注的线索监管在明年是一条值得关注的线索。在我国金融领域最高级别的中央金融工作会议上，强调要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。但监管可能并不是一个独立的线索，其只能影响市场斜率，而难以影响市场方向。
（十）政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内防范化解地方债务风险在多次重要会议中被反复提及，可见政策对稳财政的诉求依旧强烈，预计化解地方债的这个目标是可持续的，尤其是在再融资债不占用流动性和财政赤字的情况下。自上而下来看，城投仍然在安全状态之内，建议在可操作范围内尽可能下潜城投信用。
（一）商品周期有限反转是2024年的核心线索从供需平衡缺口来看，油价在2024H1有望反弹到90美元一线，而原油作为大宗商品之母，会带动商品周期有所反转，但是向上的弹性非常有限，建议更多关注具体品种的交易机会。（二）地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主虽然地产行业最根本的信用问题仍未解决，但是在周期意义上，地产已经实现了基本出清。从销售端来看，地产已经度过了最差的阶段，商品房销售面积当月同比跌幅在不断收窄；投资端同样如此，无论是名义投资还是实际投资，当月同比降幅都在收窄。预计2024年地产行业会保持稳定，在边际上不会对宏观经济造成进一步的拖累。（三）周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响地产周期和库存周期都已经迈过周期的最低点，进入到了平稳阶段；而且随着全球经济的止跌转平，我国出口端的压力也在减弱。虽然整体经济缺乏弹性，但是宏观压力最大的阶段已经过去，2024年经济基本面延续偏平的态势，宏观线索对资产的定价权偏弱。（四）货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制在宏观经济和价格水平都整体走平的背景下，经济的名义增长率就是平的，货币政策不具备继续宽松的理由，当然我们不排除可能会再次降准或者降息，但是多出的流动性央行也会通过OMO等渠道再收回来。我们认为2024年10Y国债收益率在2.6%~2.75%窄幅波动，投资者要做好资本利得空间收窄的准备，如果在情绪推动下跌破2.6%，建议以避险来应对。（五）财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛虽然今年四季度增发了国债，彰显出财政政策的积极发力，但往后来看财政的发力未必会跨年。（六）美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合美国经济在2024Q1短暂下滑后企稳，实现“软着陆”，CPI则在油价的带动下会有所反复。在就业市场尚可且通胀距离合意位置仍有明显距离时，美联储难以退出高利率。中美利差仍会在一个比较宽的水位上，这可能会继续给中国的资金流动和资本市场带来压力。（七）汇率不见得存在太大压力，但政策上的“特里芬难题”也许是一个高波动隐患在中美经济基本面都走平的背景下，人民币汇率不见得会存在太大的压力。但是如果明年美国的通胀再起，汇率只能通过政策干预去稳定下来，如果汇率持续高估，则会引入输入性通缩。（八）股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大在经济周期和社融周期都缺乏弹性的环境下，股市自然也是缺乏弹性的，2024年整体A股大概率延续当前不温不火的状态，上证指数在3000~3300点窄幅震荡。资金角度同样支持这一判断，当前股市点位距离上一次基金发行高峰对应的点位尚远，这意味着当前发行新基金是很困难的，股市增量资金有限。对于3000点这个整数关口，我们认为实质性跌破的概率不大。风格上依旧推荐小盘，更多关注产业主题机会。（九）监管是一个值得关注的线索监管在明年是一条值得关注的线索。在我国金融领域最高级别的中央金融工作会议上，强调要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。但监管可能并不是一个独立的线索，其只能影响市场斜率，而难以影响市场方向。（十）政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内防范化解地方债务风险在多次重要会议中被反复提及，可见政策对稳财政的诉求依旧强烈，预计化解地方债的这个目标是可持续的，尤其是在再融资债不占用流动性和财政赤字的情况下。自上而下来看，城投仍然在安全状态之内，建议在可操作范围内尽可能下潜城投信用。
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