会议要点

1. 奥莱德瞄准蒸发源垄断

奥莱德是一家研发导向型公司，主营业务为蒸发源部件，核心产品是蒸镀机中的核心设备。

奥莱德市占率在国内超过70%，在蒸发源领域形成垄断地位，主力产品适用于6代线制造OLED面板。

奥莱德拓展钙钛矿蒸镀设备业务，具备生产低成本、高效率及高均匀性产品的潜力。

2. 发展潜力与增长趋势

奥来德在蒸发源及有机发光材料领域具技术先进，预计未来在钙钛矿设备业务可实现大增量。

2023-2024年国产有机发光材料市场空间约50亿，公司市占10%左右，并有望在2025-2026年翻倍增长。

8.5代线布局预计将推动未来业绩大幅提升，毛利率维持在70%左右，钙钛矿技术发展将成公司长期增长点。

3. OLED前景与成本控制

'奥来德'主营OLED面板，中国OLED材料市场规模预计将明显增长，公司专注于在国产替代方面取得成果。

手机和电视领域，柔性屏幕和MO面板导入使得中高端机种更稳健，低端智能手机也开始采用，预示行业增量巨大。

公司介入钙钛矿电池领域，该电池具备高转换效率潜力，但目前仍面临稳定性和成本挑战。

'奥来德'在OLED设备制造领域具有较强的竞争力，尤其在侦发员技术上处于领先水平，积极推动国产替代进程。

4. 市场领先战略浅析

奥来德专注于高精度蒸镀机及蒸发源技术，拥有国内70%以上市场份额，优于韩国同行。

奥来德正在开拓钙钛矿电池领域，布局合理，设备投资预期缩减至2千万以下。

公司在有机发光材料领域占据10%以上市场份额，即将迎来8.5代线建设带来的营收增长。

5. 关注未来成长潜力

有机发光材料收入预期增长：预计2022年至2025年每年收入增长约30%-50%，未来2-3年内主要营收增量来自此类材料。

太空震动机产品前景：预计在2024-2025年将有样机发布，但量产和出货可能要到2026-2027年后。

估值分析：目前公司估值低于同行，具备上涨潜力，未来可能推进的贷款概念或将开辟新的成长路径。

会议实录

1. 奥莱德瞄准蒸发源垄断

各位领导，大家晚上好，我是国盛电信的王志浩。今天，我将为大家介绍奥来德这家公司以及我们最近发布的一份深度报告。首先，让我们浏览一下奥来德整体的业务情况。奥来德是一家研发导向型的企业，其业务主要分为三个板块。

第一个板块是蒸发源，这是OLED产线上的核心制作环节，也是蒸镀机中的关键设备。目前，主要的蒸发源制造商包括奥来德、深圳的其他厂商、韩国的LG、日本的爱发科，以及韩国的SUV。三星作为这个领域的巨头，实行蒸发源与蒸镀机的一体化生产，因此不对外销售，也没有进行蒸发源的商业化行为。所以从整个蒸发源的供应来看，就是这几家企业。奥来德是其中唯一的国内企业。

再来看奥来德的市场情况。目前主要处于6代线建设的尾声，未来将进入8.5代线的建设。6代线和8.5代线主要的不同，在于产品应用的变化。现在许多高端手机品牌使用的是奥来德的平面OLED面板，主要通过6代线制造。8.5代线预计将主要用于生产笔记本电脑、平板电脑和车载显示屏等较大尺寸的面板。目前6代线是主流，奥来德在国内的市占率非常高，达到了70%以上。可以说，奥来德在国内面板行业的蒸发源环节已形成了比较垄断的地位。

这也是为什么奥来德能够凭借其在蒸发源技术领域的领先地位，进一步拓展到钙钛矿业务这一领域。我们认为，公司具备生产低成本、高效率及高均匀性钙钛矿蒸镀设备的潜力。

2. 发展潜力与增长趋势

现在国内OLED主要发展有两条技术路线，一条是湿法工艺的溶液涂布法，另一条是我们认为未来可能具有一定发展潜力的蒸镀法，也就是气相沉积方法。目前主要的难点在于蒸镀机设备比较贵。奥来德在蒸发源技术上已经取得领先，所以它向钙钛矿设备市场的拓展，实际上是一个合理的战略布局。我们认为奥来德在钙钛矿设备领域将有较大增量。

公司的第一大业务是蒸发源设备；第二是生产有机发光材料。奥来德是国内能够自主生产末端有机发光材料的少数公司之一，同时也是技术领先的OLED有机材料制造商。预计2023至2024年，国内市场将有约500亿元人民币的国产化空间，奥来德占市场的10%左右。随着笔记本电脑和PAD等大尺寸OLED面板的导入，预计未来该公司在有机发光材料的增长将实现翻倍。我们估计到2025年，国产有机发光材料市场规模将达到1000亿元，如果公司保持目前的市场份额不变，甚至可能通过在host材料和掺杂材料研发方面的突破，提高市场份额。

除此之外，公司在半导体封装材料、光电子封装材料PDL和显示用PSPI材料等方面也有布局。从短期来看，有机发光材料将是公司稳定增长的业务。我们预计从2023年到2025年，公司每年的营收增长可达约2亿元人民币，毛利率也能维持在50%以上。

在中期来看，公司的6代线设备业务已接近布局尾声，今明两年业务营收可能会维持在2至3亿元。然而，随着8.5代线的布局，单条8.5代线所需蒸发源的设备价值量约为3亿元，是6代线的三倍，将带动公司实现约三倍的成长。从2025年开始，公司在蒸镀设备领域将迎来显著业绩增长，毛利率高达70%。长期来看，2026年至2030年期间，公司的钙钛矿业务将实现显著增长。

钙钛矿技术可能成为主流技术路线之一，而公司在蒸镀设备上具备竞争优势，特别是在技术降本方面。从主营业务结构来看，营收和利润增长不明显，主要因为业务结构较为稳定，主要包括有机发光材料和蒸发源业务。公司营收和净利润一直保持在稳定水平，但从2023年开始，预计营收和规模效应将迎来增长。

从第四张图可以看出，公司在设备方面拥有稳定毛利率，维持在70%左右。有机发光材料在经历了2020至2021年低谷后，预计2023年后将回到50%的合理水平。公司是研发导向型企业，年度研发费用占比约15%-20%，管理费用率约15%。

公司长期投入于研发以适应面板行业不断更新换代的需求，并主要依靠高毛利获取利润。

3. OLED前景与成本控制

第二个问题是海外专家的薪资较高，这一部分费用在未来还需加强控制。接下来讲一下奥来德公司当前所处的两大主要行业。首先，其主业是OLED面板行业。目前，我国正逐步实现产业链的自主化发展阶段。2021年至2025年，预计我国的OLED有机材料市场规模将从33.6亿增长到109亿。根据ISS资料预测，到2024年，全球OLED市场规模将与AMOLED达到537亿美元。然而，公司的主要关注点不是这个全球市场规模，而是专注于国产替代，以提升业绩。我们国内市场的方向是核心，但若站在更广阔的视角来看，手机和电视市场的数据图表值得关注。

以AMOLED为例，它已成为主流趋势之一。在手机市场，柔性屏幕的应用使得屏幕耐摔且显示效果有所提升。当前，中高端手机如苹果、华为等品牌主导着AMOLED屏幕的应用，但近期我们发现，一些千元机市场也开始采用AMOLED屏幕。因此，价格在1000至2000元的手机正在逐渐占据市场的50%以上份额，这为AMOLED屏幕提供了巨大的增量机会。

关于电视市场，初始材料主要用于电视，而现在增量主要来自笔记本电脑、平板电脑和车载屏幕。现在，特别是平板电脑市场开始大规模采用OLED面板，这暴露出了6代线的不足之处。对于较大尺寸的面板制造，6代线显现出一定的局限性，这也促使了从6代线向8.5代线的迭代升级。这就是奥来德公司在OLED主业上获得增量的主要来源：8.5代线将推动笔记本电脑、平板电脑和电视等产品的业绩增长。

第二个重点领域是公司在2022年11月正式切入的钙钛矿电池市场。晶硅电池目前已知的转换效率大约是29.4%，但多结钙钛矿电池的效率预计可能超过31%甚至达到33%，实际上，叠层钙钛矿电池的效率已逼近34%。虽然钙钛矿电池突破效率极限的潜力巨大，但其缺陷也相当明显：一是尚未验证其长期工作时间的可靠性；二是在成本上仍然偏高。设备端无论采用湿法还是干法工艺，成本都十分昂贵，工艺流程也尚未固定。在未来，各种工艺路线均有发展潜力，但目前我们更加看好干法工艺，预计其将超越现有湿法工艺。

在OLED面板制造方面，钙钛矿材料和发光材料的真空镀膜是关键工序，同时也决定了产能。目前，行业内主要有两种镀膜方法，其中真空热蒸发法是主流。该工艺在一个腔体里放置蒸发源，通过蒸镀方式将有机物料不断沉积到面板上。它主要包括三种技术：点源蒸发、线源蒸发和面源蒸发，其中点源蒸发已经落后于时代，线源蒸发目前为主流。在线源领域，日本企业爱发科和国内奥来德都有出色表现。尽管两者的设备成本和效率相近，爱发科的设备可能略胜一筹；然而，考虑到性价比，奥来德在镀膜设备方面的市场竞争力十分强劲。目前，国内面板制造商在建设6代线时，普遍采购东京佳能的设备。

4. 市场领先战略浅析

需要解释一下蒸镀机和真发源的关系。蒸镀机是一个非常复杂和庞大的设备，单台价值可能在几个亿到10个亿之间，它需要集成军工技术、光学镜头、以及高精度的掩膜板等多种技术，是一个系统性设备。三星在半导体和面板行业实现了一体化，完全掌握了蒸镀机，包括蒸发源和后端多道工序。

奥莱德主要与佳能的蒸镀机配合使用，市场占有率达到82%，但它在有机材料技术储备方面相对不足。比如，京东方构建产线时会选择购买佳能的蒸镀机，并联合奥莱德等提供的蒸发源。这些机器经采购后被安装在Tokyo精度机内使用。

奥莱德的蒸发源与Tokyo的蒸镀机配合得非常好，在国内占据了超过70%的市场份额。相比之下，韩国雅思和SUV（韩国三星的子公司），奥莱德与Tokyo的配合被认为最佳。

目前，溶液涂布法是主流的概念工程层制作方法，但它面临设备精度和溶液均匀性的问题，因此众多企业正在调整配方和工艺。气相沉积法可能是保证概念矿层均匀性的最佳选择，它通过蒸发源将材料沉积到面板上。然而，该法生产效率低，成本高昂，一台设备的价格高达3000万，对于钙钛矿组件的成本效益不利。

奥莱德在去年年底的分析中，看到了钙钛矿领域的两个难点：一是蒸发源需要有成熟的工艺板和技术储备；二是蒸镀机，国产机器与日韩厂商相比在光学镜头和掩膜板精度上有差距。在钙钛矿面板制造中，由于不需要精确对准，因此可以省去最难的两个环节。奥莱德的真发源就是其强项，因此他们布局钙钛矿电池领域是合理的。长远来看，公司可能将蒸镀机成本降至2000万以下。

短期内，公司与多家大型钙钛矿厂商建立了强大的合作关系，并有望在叠层生产线上取得重要发展。奥莱德的这一布局被认为是合理而非冲动的决策。

公司在有机钙钛矿电子传输材料和长寿命设备上投入了2000万，在钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀领域投入了近3000万。未来，若与顶尖的光伏公司或布局钙钛矿领域的整合厂商建立合作，投资规模预计会进一步扩大。

奥莱德还在有机发光材料上占据10%以上市场份额，在有机发光层和电子传输层的出货方面表现强势。

从营收角度来看，公司未来两年的收入预计不会有太大增长。但随着8.5代线的建设，预计2024年会有招标，2025年可确认收入。奥莱德在这一领域能实现超过6亿的营收，展望未来可望实现2至3倍的增长。如果未来8年内市场容量达到36亿，以当前75%的市盈率计算，奥莱德有望实现接近30亿的收入。这一巨大潜力让我们对奥莱德未来的发展保持乐观态度。

5. 关注未来成长潜力

有机发光材料方面，慢慢在推出主要的R、G发光材料给头部客户导入，同时稳定供货。目前仍在研发新一代的RP和GP，以及蓝色发光材料，其中Prime材料仍占主导地位。后续的Host材料预计放量速度将非常快。在未来2到3年内，公司的主要营收增量预计将主要来源于有机发光材料，预计2022年到2025年每年将增长30%到50%。对于第三块业务-太空震动机来说，其未来增量难以预测。如果在2024到2025年可以制造出1到2台样机，比如一台2000万，2025年出两台。但更有可能是在2026年到2027年之后，才能看到量产线上产品的交付。

我们认为，这个业务可能仅为公司注入了一个新的光伏概念，并且如果有后续的催化剂出现，公司也将因此受益。但从利润反馈来看，短期内影响可能不太明显。之前未提及的PDL和PSPI材料导入，其实国内自主替代的空间也达到了10亿人民币。公司预计这部分业务将稳步增长，所以封装材料也具有增长潜力，尽管其规模相比于其他主要业务稍小，但也能提供稳定的增量。

综合考虑，我们认为公司在中短期、中期及长期各有独特的业绩增长点。尽管短期内，由于消费电子复苏，股价涨幅较大，但长期跟踪表明，公司尚未实现潜在催化。因此，如有调整到位或出现新的催化剂，我们认为股价的表现将会非常明显。现在我们首次覆盖，给出正面评级，预计业绩将展现出稳定增长。

在估值方面，与主业相似的公司如莱特光电、鼎龙股份等相比，他们未来两三年的平均估值大约是70倍左右。而本公司即使经历过两轮涨价，其估值仍仅有50倍左右，根据明年的增长，该比率甚至还不到40倍，明显偏低。然而，与消费电子同业相比，我们认为奥莱德拥有更高的合理估值潜力。即使在悲观情绪下，我们仍认为公司的底部估值应与同类可比公司的平均水平持平。

所以，综合来看，虽然公司股价已经反弹至高位，但长期维度分析表明其仍处于低估水平。因此，我们对公司后续发展潜力持积极看法。加上贷款概念的引入，如后续发展顺利，可能为公司开辟第三条成长曲线，并可能重新调整公司的估值体系。我们认为这家公司颇具吸引力，未来增长潜力值得期待，催化剂也较多。因此，各位领导可对此保持关注。