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万华化学

夜长梦山

2023-11-24 13:56:25

万华化学:MDI/TDI全球市占率加速提升,24年起新材料产能进入释放期 MDI:国内现货供应趋紧,MDI价格强势回升自10月中旬国内聚合MDI价格跌破1.55万元/吨以来,国内部分厂商盈利压力加大,部分厂商通过流通现货管控及检修预期释放以稳定产品价格,挺价意愿强烈。进入11月,万华宁波工厂进入为期约1个月的年度检修周期,国内MDI供应快速收紧,截至11月3日当周,国内MDI开工率约61%,较上周下降约9pct;MDI库存8.2万吨,较上周减少约45%,产品价格回升至1.6万元/吨。往后看,上海科思创、重庆巴斯夫合计约100万吨产能于11月下旬至12月陆续进入检修状态,国内供应存在持续收紧预期,价格端预计仍有强势表现。公司现有MDI产能310万吨(国内270+海外40),全球市占率已达30%居全球第一。随着明年福建基地40万吨+宁波基地60万吨技改项目投产,公司MDI产能规模预计将达410万吨,市占率预计将进一步提升至36%以上。公司MDI生产成本位于全球成本曲线最左侧,在产能及成本方面具备显著竞争优势,随着MDI需求的稳步复苏及下游应用的持续拓展,预计公司MDI板块利润贡献将继续提升。 TDI:全球竞争优势持续向国内倾斜,成本及一体化配套优势塑造核心竞争力 23年以来,海外TDI产能持续退出,巴斯夫于2月关闭路德维希港30万吨TDI产能,日本东曹公司于4月起停止生产2.5万吨TDI,日本三井化学计划于2025年7月前将其国内产能缩减7万吨,海外其他装置也因原料供应、能源价格及物流供应链等原因反复影响正常开工。23年我国TDI处于65%以上的较高开工率水平,前三季度累计出口量26万吨,同比增长5.3%。随着后续海外老旧装置竞争力的减弱,预计全球TDI的竞争优势将持续向我国倾斜。公司现有TDI产能95万吨(国内70+海外25),全球市占率约31%居全球第一。福建基地33万吨TDI产能预计将于2025年建成投产,届时公司TDI总产能将达128万吨,市占率预计将进一步提升至约37%,规模效应将带来更显著的成本优势。此外,根据收购巨力的附加限制性条件,未来5年公司在国内的TDI年度销售均价不高于1.7万元/吨,考虑到后续国内TDI供给压力较大,看好公司凭借成本及一体化的下游聚醚配套优势获取更高市场份额。高强度资本开支加速化,POE、柠檬醛等新材料产能投放在即公司正经历近年来最大的资本开支与研发投入扩张周期,自2020年以来每年资本开支均维持在230亿以上,截至23Q3,公司在建工程余额近467亿元,较年初增加96亿元;前三季度研发费用合计近29亿元,同比增加18%,新产品增量有望逐步兑现。目前公司大乙烯二期、蓬莱一期项目持续推进,24年起20万吨POE、4.8万吨柠檬醛、5万吨磷酸铁锂等新材料产品将陆续投产,公司成长动能充足。

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