中金公司发布研究报告称，向前看，北交所估值仍有修复空间，中长期北交所战略配置价值依然突出。在北交所推动高质量扩容的背景下，北交所上市公司质量仍有提升空间。此前北交所相关负责人表示“首批改革措施落地后，市场各方反应积极，其他改革事项将按照成熟一项、推出一项的原则渐次落地”，北交所正在加快研究IPO的相关制度规则。流动性方面，北交所活跃度已经有所改善。往未来看，机构投资者在政策倡导下有望加快进场;便利投资者开户使得北交所个人投资者数量仍有提升空间;同时，北交所正在研究丰富指数体系与北证50ETF方案，后续如若落地有望带来更多增量资金。

▍中金主要观点如下：

北交所关注度近期有所抬升

近期北交所相关指数表现好于市场整体。

10月底以来A股市场整体呈现温和修复态势，北交所指数领涨市场，10月24日至今(2023年11月24日)北证50指数涨幅约40%，同期上证指数/科创50指数/创业板指/中证1000/中证2000分别上涨3.5%/2.9%/3.9%/8.5%/12.8%。行业层面，传媒、汽车、电子、机械设备、计算机等板块涨幅居前。个股层面，近一个月北交所股票整体录得较好表现，10月24日前上市交易的224只北交所股票过去1月全部实现上涨，涨幅均值、中值分别为58.1%、50.1%。

多重因素助力北交所近期表现。

2021年11月北交所正式开市，运行至今已成为上市公司232家、总市值3661亿元、支持创新型中小企业发展、为投资者提供多元化投资选择的重要投融资平台。近期北交所表现较好、成交活跃，主要受政策优化推进、流动性改善等多重积极因素影响，具体来看：

制度改革持续推进，积极效果逐步显现。

在北交所宣布设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(简称“深改19条”)，主要涉及优化发行上市制度、扩大投资者队伍、完善交易机制、改革发行承销制度、推进上市公司转板等;全国股转系统及北交所相应发布相关改革创新举措，涉及投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等多项制度安排(详见《北交所系列十一：政策优化助力北交所高质量发展》)。伴随各项改革措施逐步落地及效果逐渐显现，市场各方反应积极，具体来看：

1)北交所近期修订《转板指引》。

10月8日，北交所修订并实施《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，新版《转板指引》修订内容涉及引导上市公司稳妥启动、压实中介机构“看门人”职责、进一步理顺转板程序安排、强化“关键少数”监管、完善转板监管协作机制等。本次优化转板机制有利于加强多层次资本市场机制建设。

2)投资者数量逐步提升。

9月北交所合格投资者已有557万户，自北交所投资者适当性新规施行后，个人账户权限开通数明显提升，自9月已累计新增60万户。

3)做市商有序扩容。

今年2月北交所开展做市业务以来，已有15家做市商为83家北交所上市公司做市，做市公司占比12.1%。自9月初做市商资格门槛下调后，北交所做市商扩容有序推进，日前已有5家券商通过评估测试。

4)北交所指数进展较为积极。

11月9日北交所与恒生指数公司签署指数编制行情信息使用许可协议，恒生指数公司可使用北京证券交易所行情信息编制指数。北交所首次与境外指数机构签署指数编制行情信息使用许可协议，标志着北交所市场国际化水平进一步提升，为后续全球投资者通过指数产品渠道了解北交所市场、发掘投资机会、多元化配置创造条件。

11月17日，中证指数公司公告称决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施，适时将符合条件的北交所证券纳入沪深300、中证500、中证1000等指数。北交所股票被纳入较多宽基指数有利于更多中长线资金通过指数产品配置北交所公司，有利于改善北交所流动性。

5)北交所为上市公司股票启用920代码号段。

11月17日，北交所发布关于启用新证券代码号段有关工作安排的通知，主要安排为：新增上市公司使用新证券代码一体完成询价、申购和上市，不再单独分配发行代码;公司上市后，自上市首日起产生新的交易行情、信息披露等内容，不再与新三板挂牌期间连续展示。北交所股票启用独立代码，有助于提升北交所股票的辨识度与关注度。

6)部分上市公司发行价格确定不受发行底价限制。

自9月初北交所明确“不再要求发行人提前确定发行底价”以来，北交所部分新股的最终发行定价已经低于此前设定的发行底价，意味着北交所新股在发行定价实操过程中已经取消发行底价，有助于推动新股定价市场化，提升新股定价效率。

北交所制度红利助力增量资金入市，流动性明显改善。

在多项改革举措持续落地背景下，近期北交所逐步形成政策与资金的正向反馈。一方面，制度与政策施行切实助力增量资金入市，近期参与北交所打新的投资者明显提升，11月至今北交所网上打新平均户数为7.7万户(前一月为7.1万户);北交所做市商由15家初步有望扩容至20家;公募基金三季报显示，北交所三季度主动偏股型基金重仓仓位继续小幅提升至0.16%。另一方面，伴随着北交所情绪改善，投资者对北交所的关注度与参与度不断上升。过去一个月北交所日均成交金额提升至49亿元左右，高于开市至今25亿元的均值水平。

成长性高、估值较低，性价比优势凸显。

从企业成长性来看，北交所上市公司“高成长”、“高盈利”、“高科技”属性突出。2023年前三季度，北交所上市公司营业收入同比增速2.4%，持平略高于A股整体2.1%的增长水平;盈利能力方面，北交所ROE(TTM)为9.5%，同期主板/创业板/科创板的ROE(TTM)为8.5%/6.8%/4.5%;研发投入方面，北交所汇聚的企业多为创新型中小企业，这些企业研发投入力度较大，2021年至今北交所上市公司研发费用率保持在4%-5%左右，高于沪深主板1.5%-2%左右的水平。

从估值来看，北交所估值吸引力明显。新股估值方面，2023年初至今北交所上市的70家新股发行P/E均值为15.1x，明显低于A股其他板块，主板/创业板/科创板发行P/E均值分别为30.1x/45.2x/76.5x。二级市场估值方面，截至11月24日北交所P/E(TTM)估值为27.2x，同期科创板、创业板估值分别为78.7x、47.9x。

当前市场风格更偏好中小盘与成长，北交所公司相对受益。

近期A股市场中小盘风格和景气回升的成长领域表现占优。作为服务于创新型中小企业的主阵地，北交所汇聚了众多科技创新、专精特新领域的中小型企业。截至11月24日，北交所总市值100亿元以下公司为229家，占北交所公司总数的98.7%。行业分布方面，北交所在高端装备、新能源、科技软硬件、新材料领域的公司数量占比82.3%。同时，北交所目前已有107家公司被纳入国家级专精特新“小巨人”企业名单，数量占比46.1%。

如何看待北交所后续走势?

向前看，北交所估值仍有修复空间，中长期北交所战略配置价值依然突出。在北交所推动高质量扩容的背景下，北交所上市公司质量仍有提升空间。此前北交所相关负责人表示“首批改革措施落地后，市场各方反应积极，其他改革事项将按照成熟一项、推出一项的原则渐次落地”，北交所正在加快研究IPO的相关制度规则。流动性方面，北交所活跃度已经有所改善。

往未来看，机构投资者在政策倡导下有望加快进场;便利投资者开户使得北交所个人投资者数量仍有提升空间;同时，北交所正在研究丰富指数体系与北证50ETF方案，后续如若落地有望带来更多增量资金。市场风险偏好方面，考虑到北交所制度优化仍在推进之中、北交所加快高质量上市公司供给、大力加强投资者端建设、丰富市场产品体系，市场对北交所的关注度与风险偏好有望持续提升。

如何布局北交所投资机会?

参与北交所投资的方式主要有两种：1)一级市场，参与北交所新股的公开发行(网上、网下新股申购);2)二级市场，投资北交所已上市股票。新股申购方面，2023年初至今，受益于北交所新股上市后股价表现较为亮眼(年初以来北交所新股上市涨幅均值为48.7%)，投资者参与新股申购有望录得较为不错的收益。粗略假设投资者100%参与2023年以来北交所上市新股的申购，估算获得的年化打新收益率超10%。

二级市场投资方面，建议投资者结合公司行业发展前景、公司基本面与估值匹配度精选投资机会。从业绩与估值匹配度角度，筛选了业绩成长性较好且估值处于相对低位的个股及中金覆盖的北交所企业。