本篇报告回顾了机械行业2023年的行情，并提出2024年投资策略。当前机械行业估值处于历史底部区间，全球和国内的工业库存周期同样处于历史经验性底部，明年或将迎来向上的补库行情。从细分赛道看，我们建议重点关注三条主线，①已经历过行业出清、表现出明确盈利拐点的行业，如仪器仪表、泵、阀门等；②有望迎来左侧布局时点的周期赛道——工程机械；③产业趋势明确，机会和催化颇多的成长赛道——人形机器人。维持对机械行业的投资评级为“推荐”。

回顾2023年，机械行业处于磨底阶段，但不乏亮点。过去一年，机械行业跑赢沪深300指数5.9个百分点，在所有申万一级行业中排名11位，但并非单边上涨，走势表现出明显的磨底特征。细分板块中，机床、机器人、叉车表现最为亮眼；个股上则呈现出明显的主题投资特征，股票涨跌幅整体与公司盈利增速、以及估值高低没有相关性。

展望2024年，我们认为现在是配置机械行业的较好时间点。估值层面，机械板块目前估值处于底部区间，参考历史表现，未来一年配置机械行业获得正收益的概率较高；基本面层面，我们认为目前全球和国内的工业库存都处在历史经验性底部，明年有望迎来共振式的补库存行情。虽然补库存带来的制造业景气度向上的节奏会受到全球政治经济政策和事件的影响，但向好的趋势是确定的。

细分赛道配置策略：在市场集中度的变化中寻找拐点企业。经历过去几年的经济周期，不同细分行业的集中度变化差别明显：

①集中度下降：包括机器人、激光设备、机床工具等新兴行业，也包含了工程机械、楼宇设备、磨料磨具等相对较为传统的行业。对于前者，我们认为集中度下降的原因主要在下游应用场景快速迭代拓展，高速成长的年轻企业不断涌现，因此更应该关注小市值、细分场景爆发带来的机会；对于后者，我们认为集中度下降的原因是二线企业快速学习头部企业策略，并取得了相当好的成效，因此更应该关注在细分市场取得战略突破的公司。

②集中度提升：包括工程机械器件、工控设备、轨交设备等，建议在这些行业中关注头部企业。

③集中度先降后升：如印刷包装设备、纺织服装设备、空调制冷、能源与重型设备、仪器仪表设备等。我们认为这些行业尤其值得重视，行业集中度的重新提升，很有可能意味着在经历一轮洗牌出清后，头部企业优势得到了进一步的巩固，在财务报表上可能体现为明显的业绩拐点，且由于过去几年竞争激烈，行业盈利不佳，头部企业的估值往往较低。建议重点仪器仪表、泵、阀门等细分行业。

重点提示工程机械、人形机器人行业投资机会

①工程机械是我们认为将迎来左侧布局时点的行业。从历史的表现来看，工程机械行业一旦确定周期向上，行情的持续性强，相关标的的盈利弹性极大。短期看，政策刺激下加速基建实物量形成，开工小时数等指标已经出现好转，新增需求有望回暖，且当前基建投入力度和对实体工作量的刺激更加确定，政策面上更加积极。因此我们认为2024年国内工程机械市场迎来底部的可能性很大，左侧布局的黄金时点或将出现。

②人形机器人是当下最为确定的产业趋势，核心驱动力是劳动力短缺带来的机器替人需求，建议持续关注。近两年人形机器人概念多次引爆市场，国内外厂家纷纷入局，目前产业处于从0-1阶段，各环节解决方案以及终端应用场景尚未确定，因此在未来较长时间内，产业链上会出现很多投资机会和催化事件。参考特斯拉某核心供应商2023年中报，我们估计2024年特斯拉机器人出货量大约在1万台左右。叠加国内外其他厂商明年的出货预期，我们认为2024年人形机器人出货量将超过1万台，人形机器人有望迎来量产元年。

风险提示：国际局势动荡的风险、制造业投资不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险。