会议要点

1. 增长与重点关注

• 全球半导体设备Top10厂商Q3营收同比下滑9%，环比增长3%;国内前端机构F10营收同比增长36%，环比增长3%，本土设备厂商增速超全球平均，预计国产化替代趋势将持续多年

• 公司Q4预计海外增长5%，主要受季节性和宏观经济改善影响，显示今年下半年新机带动，供应链可能迎来极端需求涌现

• 展望明年，行业基础需求预计增长8%；AI功能引入和ARM架构产品将成为重点关注领域。到2024年，PC出货量中AI功能占比预计高达19%

2. 新品催化与竞争展望

• 电子板块的催化：年底到次年初大厂新品发布，PC代工及半导体设备等板块复苏值得关注。

• AI下游应用端需求增长：出现多模态、图声纹等重磅应用产品，如Google的多模态大模型超越GP4能力，科技大厂的大模型竞争持续，研发投入与行业发展的空间值得期待。

• 国家政策推动数据共享，数字政府建设转向数据驱动：国家税务局局长表明推进政府数据共享，公共数据的开发利用，预示数据要素的活跃及行业空间的进一步扩张。

3. 华为欧拉OS加速国产生态布局

• 华为生态：欧拉操作系统全球部署超300万套，合作伙伴超400家。国内服务器OS新市场份额超25%，三大板块（政府、电信、金融）市场占有率分别达50.3%、10.6%、30.6%。鸿蒙生态应用开发加速，支付宝、腾讯及其他互联网大厂已加入鸿蒙生态。

• 信创板块：10月份以来，新创大单活跃，包括电信、南网、中移动等多个亿级项目。12月预期更多项目落地，建议关注新创板块的投资机会。

• 通信板块：继续关注光模块AI驱动的硬件增长、算力租赁行业增长以及卫星通讯。但需注意算力租赁公司监管风险，对该板块持保守态度。

4. AI行业增长与光模块迭代

• 对明年的预期可能过高，市场担心2025年之后行业成长性，但近期应用端发力，AI培训册仍有增长持续性，大模型参数不断增加。

• 新一代产品周期即将到来，带动硬件如光模块交换机需求周期缩短。英伟达将推出支持1.6T光模块的GPU，有助于提升整个行业需求。

• 多GPU供应商出现将推动市场持续增长，光模块产品迭代加速，1.6T光模块2025年有望达到百万量级，市场增长周期趋于平滑，光模块板块估值有望上修。

5. 多模态AI赋能传媒行业变革

• 多模态AI为传媒行业带来变革：AI技术在传媒行业的应用，尤其是多模态大模型的发展，促成了内容创造成本降低和生产效率提高，可能会放大内容供给的数量和质量。

• 技术创新推动短视频和互动媒体的增长：技术进步如新编辑算法和AI动态视频生成工具，将助力短视频、互动游戏等内容形态的快速发展，降低制作门槛，提升生产效率。

• 具有弹性和反转潜力的投资机会：市场看好基本面有反转潜力且市值较低的传媒公司，长期看则建议关注稳定现金流和商业模式优秀的大型游戏出版公司。

会议实录

1. 增长与重点关注

大致增长预计在5%左右，因为这主要受到了季节性旺季和宏观经济环境改善的影响。尤其是考虑到海外市场，在第三季度同比下降了7%、环比下降了8%，但第四季度预计将转为同比增长5%。展望未来，预计明年行业的基础需求量将有所增长，比起今年的第三季度和过去两三年将显著提升，预计可能达到8%左右的增长。重要的是，明年将会有两大关键发展。首先，AI功能的引入将显著，从今年12月起我们可能会陆续看到一些新产品的发布。在行业细分领域，AI将成为值得密切关注的重点。

其次，明年ARM架构将在特别是高通的新产品中脱颖而出，我们认为，这在未来两年将逐步成为一个重量级的细分市场方向。预计到2024年，第三方预测PC出货量中搭载AI功能的份额可能将达到惊人的19%。这是波及PC领域的一个主要趋势。另外，涉及金源代工，前三季度产值环比增长了7.9%，而接受激光咨询预测,主要是库存消化接近尾声，加上下半年新机型的推动，预计第四季度仍将保持持续上升趋势。

市场已经在一定程度上反映出这种预期。我们观察到供电领域开始出现一些极端情况，尽管整体的复苏可能要等到明年，但至少目前看来，结构性需求和拉货动能在某些方面已经好于之前。这是今年代工领域的概况。

至于半导体设备领域，当前全球半导体设备厂商的前十名在第三季度的营收约为250亿美元，同比下降9%，但环比增长了3%。国内方面，前端机械设备厂商的营收大约为109亿美元，同比增长了36%，环比亦有3%的增长。目前来看，国内设备厂商的营收增速明显快于全球厂商，体现了一种迅速的追赶势头。这主要得益于国产替代趋势，我们认为，这一趋势将持续发展，可能在未来很多年都是一个稳定趋势。今天就先分享这些，谢谢各位的聆听。

2. 新品催化与竞争展望

感谢马总，我们关注到从本年度末至明年初，各大厂将会陆续发布新品，这无疑将为电子板块带来一定的催化作用。特别值得一提的是，PC代工以及半导体设备等行业的复苏前景值得我们的密切关注。下面请通讯行业首席刘总为我们介绍一下计算机和通讯这两个板块的最新市场解读。

各位投资者晚上好，我是来自上海证券的通信行业首席，刘今朝。我将首先传达计算机板块的周度观点。从AI板块的下游应用端来看，不论是计算机、通讯还是传媒领域，我们都注意到上周一些重磅的应用端产品相继亮相。首先是Peekaboo的多模态图像和声纹技术，此项技术能够生成3D动画、动漫、卡通以及电影，实现风格转换、幕布扩展等功能。同时，谷歌亦发布了一款清晰度高的多模态大模型，全方位地在多任务处理上超越了GP4的能力。科技巨头在这种大模型上的竞争，预计将会持续发展。

在过去一段时间内，我们的许多研究发现，随着大模型的不断开发，许多厂商可能会面临资金和研发能力的短缺，并可能低于市场预期。然而，我们观察到科技巨头在推进这一领域的革新上有着巨大的需求和未解决的难题，随之而来的是对于大模型未来研发和行业发展保持乐观的态度与预期。事实上，计算机板块除了AI之外，数据要素的活跃也同样不可忽视。上周数据元素一直保持活跃状态。国家税务总局局长在第二届数字政府建设峰会上透露，国家数据局将推进政府数据共享，从业务驱动和场景驱动转变为数据驱动，并推动公共数据的开发利用，突破数据流通领域存在的难题。这表明，在国家数据局局长的带领下，数据要素将继续稳步推进，并有潜力开拓更广阔的市场与行业空间。

3. 华为欧拉OS加速国产生态布局

在华为链上，我们注意到华为计划于15号和16号推出自己的欧拉操作系统。目前，欧拉操作系统的部署量已经超过300万套，全球合作伙伴也超过了400家。在国内服务器操作系统(OS)新增市场份额方面，欧拉已经超过了25%，这表明它已经过了生态拐点，OpenEuler已经成为政府、电信和金融等多个领域客户的首选操作系统。2022年在政府、电信以及金融领域的装机量份额分别达到了50.3%、41.0%和30.6%。在鸿蒙生态方面，余承东表示华为将于明年继续推出更多的鸿蒙原生态应用和产品。

支付宝于7号宣布，将基于鸿蒙Next开发鸿蒙原生态应用。自10月以来，腾讯等互联网巨头也宣布逐步适配鸿蒙生态，并逐渐建立起国产化生态系统。目前，如微博、美团、小红书和B站等，超过一半的Top20互联网公司也开始了鸿蒙生态应用的开发。自四季度以来，鸿蒙生态在新创板块的招标节奏也在逐步恢复。

从10月开始，这个行业在新创领域接获了大量订单，包括中国电信的28亿新创AI服务器、南网的13.7亿信创软硬件以及中移动的10亿信创服务服务器、中航信的1.3亿信创服务器、国开行的1.2亿和山东移动的1亿等等。我们预计在12月份，电信和移动领域将继续有大量项目落地，因此建议投资者继续关注新创板块。

上述内容为计算机板块的核心观点汇总。

就本周的观点而言，我们认为通信板块应重点关注三个细分领域：首先是光模块驱动的硬件增长，其次是国内对大模型发展的策略需求带来的算力租赁等行业增长，最后是卫星通信领域的发展。上周我们看到了通信板块中算力租赁相关公司因监管问题受到影响，我们将对专利租赁板块持续进行保守性观察。同时，我们注意到自7月中旬以来，光模块板块已经经历了一段深度调整期。

4. AI行业增长与光模块迭代

实际上，市场更关注的是，明年的预期是否过高，甚至担心将至2025年及以后行业的增长性。但我们通过近期应用端的发力观察，训练集仍显示出持续增长的趋势。到2025年及以后的增长性预计将延续，因为这些大型模型的参数也在不断增加，训练参数的增长倍数也在扩大。另外，未来应用端的持续落地，将会使AI在各行各业的渗透率逐步提升，加速这一渗透的过程。

新产品周期的来临清晰可见，这一过程必将缩短AI硬件端，如光模块、交换机的产品周期。NVIDIA明年预计将发布支持1.6T光模块的BebeGPU，我们认为明年整个1.6T光模块的产业链将逐步储备或准备完毕，预计到2025年进行量产，明年可能是小幅放量的情况。与去年旭创推出800G光模块类似，我们预计2025年，1.6T光模块的需求也将达到百万量级，盈利能力将表现得像初期一样强劲。此外，我们看到AMD也正逐步推出自己的GPUAPU。我们相信，未来多个GPU供应商的出现将带动整个市场，特别是上游应用端的持续增长。

上周我们注意到，受消息面的影响，包括旭创、新医圣、天福华科化工等光模块和光芯片标的，以及交换机赛道的锐捷、菲林克斯，都出现了大幅上涨的情况。我们认为这肯定得益于对大型模型和应用端的催化作用。另外，我们也看到1.6T光模块产品迭代周期相比过去的200G、400G到800G的周期正在缩短。我们预计到2025年，不仅800G的需求将得到持续释放以及新的增长，同时1.6T也将迎来新的市场增长，周期性得到平滑。因此，我们认为未来光模块的估值有望上修。

在交换机赛道方面，200GBroadcom所做的以太网架构的交换机预计也将在明年第三季度左右完成。伴随200G单波光模块和交换机芯片的成熟，整个光模块的1.6T包括整个产线的成熟，我们预计也将在明年第三、四季度逐步进入量产阶段，最晚到2025年达到百万量级。相比历史上的800G、400G，我们认为1.6T的增长速度可能会更快。所以，我们认为今年经过了三个月的调整后，光模块板块跌出了价值，伴随上游的催化，整个板块具有比较强的年末投资机会。

今天通信板块主要是围绕光模块板块的估值修复进行讲解。以上是我们通信板块的关键内容，感谢刘总对通信板块的解读。接下来，我们将请传媒首席陈总来更新传媒板块近期表现不错的观点，陈总请。

5. 多模态AI赋能传媒行业变革

好的，我是传媒首席陈明，今天给大家分享一下传媒近期的观点。近期，传媒行业无论从市场讨论还是股价表现来看，都处于一个非常热门的状态。一方面，传媒行业自身具有较大的上升空间；另一方面，新的商业模式，如短剧、小程序游戏以及AI赋能所带来的创新，都进一步点燃了投资者的热情。尤其是，市场更多关注的多模态大模型正在蓬勃发展，并不断涌现新技术。

例如，新加坡国立大学近期推出了“Maijiempianimate”，这一基于扩散模型的技术灵活运用静态图片，能自动生成动态视频。创作者仅需提供包括真人或动漫卡通的角色图像和一些动作姿势，比如跳舞、走路等，就能将静态图片转化为动画。这样，不仅大幅度降低了制作短视频的门槛，而且提升了生产速度和供给量。此外，南洋理工大学联合清华大学和商汤科技开发出的编辑算法成功解决了3D编辑领域的耗时和低可控性问题，也有望大幅提高生产效率。

尽管近期社交媒体上有关Google发布的多模态大模型“Germany”的视频可能存在过度解读之嫌，我们仍然认为多模态发展趋势不可阻挡，能明显提升图文以外音视频的生产效率。我们一直强调，传媒行业实际上是内容供给驱动需求的行业。多模态AI技术将进一步提升音视频乃至游戏的生产能力。这不仅降低了生产成本，而且极大地提高了生产速度。这两者都会提升内容供给的数量和质量，从而在此轮AI浪潮中实现内容价值的巨大提升。

AI大模型本质上也是一个新平台，新平台的出现通常会带动新的流量分配，进而带来潜在的蓝海市场机会。因此，尽管今年上半年的PPT图文内容相比看起来单一，但随着AI能力的进一步增强，视频和3D编辑等内容的生产能力有望加速提升。在此情况下，影视和游戏公司的价值将进一步凸显。特别是自2018年以来，整个影视行业的商业模式遭到破坏，并受到疫情影响，其基本面一度陷入低谷。但在政策边际放松和市场回暖的双重利好下，2022年和2023年影视板块的基本面已呈现大幅反转趋势。加之新商业模式如短剧、互动影视和AI生产能力的提升，有望带来估值的明显弹性。例如像“皮卡”，它通过AI生成视频内容，实际上提升了影视制作效率。因此，在多模态模型发展的初期，建议投资者关注那些制作周期短、门槛较低的内容产品，比如小程序游戏、短视频、短剧、互动游戏和直播游戏等。

在短期内若追求市场弹性，建议关注市值较低、基本面存在较大市场认知差、且存在反转潜力的标的。如果追求稳健，则仍推荐拥有稳定现金流和优秀商业模式的游戏出版企业。从月度的时间尺度来看，这些企业的涨幅可能不及那些市值较低、发展空间较大的公司。然而，从长期角度考虑，尤其是在明年公募市场定价权可能回归公募手中之后，那些基本面良好且拥有优秀商业模式的企业，如游戏出版公司，可能会带来更加可观的回报。因此，对于机构投资者来说，优先布局市值较大、资质较好的游戏企业更为合适。

感谢对传媒板块的总结。简单回顾，从四季度开始，整个TMT板块出现了反弹行情。尽管行情比较分化，但估值提升是一个明确趋势。同时，成长板块相比其他板块有更多看点和催化因素。基于宏观政策层面，中美关系的阶段性缓和，以及科技层面风险偏好的回升，为市场估值提供了利好。电子和计算机领域的高算力大模型、鸿蒙生态链、通信领域的光模块和专利、以及传媒和游戏出版等领域，我们坚持推荐并持续关注。欢迎大家继续关注我们的“上证TMT每周谈”以及未来的专家交流活动。今天的每周交流会议到此结束，感谢各位的参与。

再见。