会议要点

1. 市场与预期分析

美国降息预期影响：美国储能装机量与光伏发展不足预期。今年装机预期30~35GWh，但1~10月仅达4.5GWh。EIA预测全年8GWh，略低于初期预期，市场反应有限。

高利率影响投资决策：利率每涨1%，对项目净现值影响极大，可能导致光储项目推迟或取消。美国项目要求IRR为7~10%，利率涨3%，预期收益降低，影响项目前景。

2. 美储能项目审核与成本分摊难题

美国储能项目审批存在瓶颈，影响进度缓慢，但该问题存在潜在突破点，预计未来将有所改善。

电网升级改造成本分摊问题影响储能项目并网进展。储能项目假如足夜好，可以通过谈判提速上网。

美国降息对储能和光伏有刺激效果，体现为安装提升的预期。欧洲利率上升对当地储能市场同样施加压力。

3. 美降息预期与光储市场前瞻

降息预期对欧美光伏市场具有刺激作用，有望增加光伏上量

美国市场的相关标的可能会较欧洲市场的标的表现更好，特别是逆变器与储能集成环节

美国新兴能源板块的涨势可能对A股相关板块产生带动作用，适宜优先关注在美国市场有布局的光伏及储能集成标的

4. 美储能市场现状与前景展望

美国市场催化：美国光伏订单增长，受美国利率政策影响，光伏装机数据好转时，美国市场投资机会提升。

美国储能需求变化：1-5月装机量低，6-7月IAA补贴激励细则落地后明显增长，10月预期项目推迟，显惯观望态度，潜在需求存在但不急迫，23年推迟项目可能导致24年美国装机量大幅增长。

美国2023年预计装8GW，而2024年预计装15GW，增速接近100%，展望美国储能市场前景乐观。

5. 储能市场价格触底反弹？

国内储能系统集成市场价格下探后趋稳：12月份中标数据显示，价格有所回升，预示着可能已接近成本底线。

工商业储能投资机会显现：成本降低加上需求扩张，2024年工商业储能投资回报率可达10%以上，市场潜力大。

欧洲储能市场需关注利率走势：德国家庭储能系统保持高装机量，欧洲利率若有下调，可能对储能市场有刺激作用。

会议实录

1. 市场与预期分析

会议即将开始，请保持在线。

尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是光大基金团队的何林。今天我来汇报一下我们电新周周谈的储能系列。主要是向各位领导报告两件事情：首先是美国的降息预期对整个光伏市场的影响。其次，是上周我们持续跟踪的重要指标中出现的一些积极变化。我将会用15到20分钟的时间，帮助领导梳理清楚这两件事情。

让我们先来谈美国降息预期对光储市场的影响。剔除掉降息预期，我们考察降息之后市场的潜在走向。2023年，我们观察美国光伏及储能的发展状况发现，两者实际上是相同的。年初时，市场对美国储能的预期非常高，装机预期大约在30到35吉瓦时。但事实上，1到5月份的数据显示，市场并没有太好的表现。直到6月份，REII政策正式实施后，6月和7月的储能装机数据出现了大幅增长。然而，到了8到9月份，市场又开始下滑。据统计，美国1到10月的储能装机量仅有4.5吉瓦。若按照每个储能装置3小时的储存时长来计算，这相当于不到15吉瓦时，远低于年初的预期。当然，11月和12月的市场预期较高。如无意外，根据EIA上个月的预测，美国今年的储能装机量将达到8吉瓦，大约24吉瓦时。与2022年相比确实有所增长，但相较于年初的预期仍有不足。

对于如此的预期，美国光伏市场的实际情况也是类似的。年初人们可能预计将装机40吉瓦，但最新的麦肯锡数据表明，实际数字将在30到35吉瓦时左右。这也是略低于年初预期的。那么，原因何在呢？我们可以将其分为两部分。对储能而言，第一个因素是高利率。从数据分析来看，利率的每一个百分点增长，对于假设50%贷款比例的项目IRR（内部收益率）的影响相当大。美国对于光储项目的IRR要求一般是7%到10%。若利率上升3%，那么原本10%的IRR可能下降到7%，这可能导致项目被搁置或延迟。从IRR计算的角度来看，利率的影响是相当重的。

美国降息预期对整个光伏市场的影响以及上周我们持续跟踪的重要指标中出现的一些积极变化是本次会议讨论的两个重点。今年美国储能装机预期从年初的30到35吉瓦时下降至目前的24吉瓦时。此外，高利率对储能市场的压力明显，利率的每一个百分点增长将导致假设50%贷款比例项目的IRR下降一个百分点，对光储项目的影响不容忽视。

2. 美储能项目审核与成本分摊难题

校对修正后的文本：

关于审核进度慢的问题，我们在讨论时要考虑一些偏软性的约束。投资者曾经提出疑问，为什么美国每个月只能批准如此少的项目，尽管有几十甚至上百个项目正在排队等待审批。实际上，相关的仿真测试需要时间来完成，及之后的设备升级和改造。这些过程需要不断的磨合和谈判，从而导致审核进度慢。尽管如此，这些软性约束在未来可以得到改善，例如简化审批流程或增加办文速度，我们可以期待在某个时间节点之后会有一个显著的提升。

电网升级改造涉及的成本分摊也是一个重要因素。储能或光储项目并网时，变压器和线路改造涉及的费用是相当可观的。关于项目成本的承担者，无论是业主方还是电网运营商，如果储能项目足够优质，我们迫不及待地希望其投产，因为早投产意味着早盈利。在谈判中，项目方通常有较大议价空间，加速项目上网成为可能。

对于储能的前期条件，可以将这些因素分为两大条件。首先是关于审核进度慢的软性问题，我们可以期待美国对储能需求的进一步提升，或者是电网面临较大冲击的情况下，审核速度可能会加快。第二个和第三个因素都归结为激励措施，即美国的降息对储能产业实际上有正面的刺激作用。而对于光伏产业来说，除了审核进度和利率问题，还受美国对中国产业链的限制影响。如果有边际放松，对美国本土供应商同样是积极的信号。

基本面分析表明，一旦降息开始，美国光储项目装机容量的增长将会有显著提升。从技术分析角度来看，美国以及欧洲相关股市在上周五都有所增长，尽管市场普遍关注的是美国较高的利率，但相比之下，我们注意到欧洲国家如德国和意大利的利率也在上升。从两年前开始至今年年终，欧洲的利率已经从2个百分点上升至5~6个百分点。正如之前讨论的，50%的借款比例下，利率上升一个百分点就可能导致回报率下降一个百分点，因此欧洲储能产业也受到利率上升的明显压力。

重要观点陈述及短句： -审核进度慢是一个“偏软性的约束”，可以通过“简化审批流程或增加办文速度”得到改善。-“如果储能项目足够优质”，项目方在谈判中“有较大议价空间”，可以“加速项目上网”。- 美国的降息对储能和光伏产业是“正面的刺激作用”。 -“一旦降息开始”，美国光储项目装机容量的增长将有“显著提升”。-在欧洲“利率对储能产业的压制也是有一个比较明显的作用”。

3. 美降息预期与光储市场前瞻

因此，当市场普遍预期美国出现降息趋势时，人们可能也会怀疑欧洲是否会跟进降息，或者欧洲的利率是否会停止上升并产生进一步下降的预期。事实上，这对欧洲的光伏市场增量将是一大利好。这就是我们从技术面出发的理解，减息确实可以激励欧美的整个光伏市场。通过充分了解当前情况后，我们应当寻找对市场影响较大的关键环节。首先，毫无疑问，美国市场的相关公司要优于欧洲市场的公司。

从价值链的角度来看，美国市场直接受益，而欧洲市场的收益已是间接受益。对于光伏系统的各个环节而言，无论是组件、逆变器还是储能，我们认为最具弹性的环节是逆变器和PPS。因为降息对于光伏行业的刺激是即刻的，无论逆变器、PPS还是储能系统集成，这些对于我们A股市场的相关企业来说，都存在业务上的交集。例如阳光电源、尚能科技、通润装备，以及科华恒盛等公司，都在这些业务领域占有一席之地，且在美国市场的占比相较于光伏行业的其他环节更为重要。

例如，美国整体光储装机能力的提升，对逆变器和PCI环节的影响是最为明显的。另外，当我们关注美国股市的光伏板块时，Enphase Energy和SolarEdgeTechnologies是绕不过去的标的，而在储能领域，PlusStorage也值得我们注意。事实上，上周五A股市场的光伏板块上涨，部分原因是受到了周四晚上美股光伏板块的上涨带动，像EnphaseEnergy和SolarEdgeTechnologies的大涨对A股市场同板块企业肯定有一定的正面影响。

结合上述两方面因素，我们应当将重点放在那些在美国市场有布局的公司上，例如那些集成PPS的企业。阳光电源在这一领域的熟悉度极高，无论是逆变器还是系统集成，它们在美国市场中无疑都是关键参与者。其他公司，如盛虹存储，在美国的外部储能领域拥有良好的客户基础。而通用装备以前在美国的工商业方面同样拥有优质资源，它们都能充分受益。至于国内市场，那些在商用电器领域活跃的，从事PCS（PowerConversionSystems）业务的公司，像可视达、德业、和德威等，实际上都在积极拓展美国市场的业务。

先前一段时间股市经历了一定的调整，这也意味着有较大的反弹空间。这就引出了一个问题：怎样看待股价和估值方面的潜在空间？实际上，是短期的效应，还是可以拥有较长期的持续性？因为我们现在对于光储这个大板块的整体贝塔值有清晰的认识，我们认为在这样一个下行市场中，美国市场提供了一个相对较好的结构性机会。这不仅是市场的普遍预期，而且必须要有实实在在的项目和对话来证明这一点。仅仅是预期可能只会推动一两天的行情，但要实现20%的反弹，我们还是需要看到实际落地的动作。

4. 美储能市场现状与前景展望

我们在预期美国从降息转向加息的过程中观察到，美国光伏行业实际上迎来了一些催化因素。相对于前期，光伏厂商的订单有所增加。因为市场预期降息，美国业主方同样有预期，他们觉得可以把项目订单交给国内企业。国内企业从接单到发货通常需要两三个月的时间，这是一个前期指标。在和上市公司交流时，我们注意到美国订单出现了显著提升，这可能是一个积极的刺激，也是一个较为准确的观察指标。美国光储装机的节奏是一个实际的指标，每月会有相关数据公布，包括光伏和储能的装机量。这些数据的改善，能够让人们认为美国市场正在复苏，相应的标的可能就更具有投资机会。从投资角度看，这将是一个更好的买点。

至于美国降息对公司的整体影响，这是我今天给各位领导的汇报主题。具体来看，今年1至5月的美国储能装机量其实非常低，远低于预期。然而，到了六七月，因为IAA补贴细则的落地，装机量有了极大提升，许多全年的项目都被推迟到了这段时间。一旦这些项目完成，到了八九十月份，装机量又降了下来。我们深入研究了10月份的情况，发现有5个大型项目原计划在10月份完成，却被推迟到了11月份和12月份。这反映出一种明显的观望态度，尽管系统已经到位，但项目业主选择延后。这显现出潜在需求确实存在，但并不急迫。他们愿意等待，希望利率下降，以提升整体项目回报。这种态度导致了许多项目推迟至后期，我们可以预见到2024年可能会有相当大的增长。目前预计2023年的装机量大约为8个吉瓦，而2024年可能翻一番达到15个吉瓦，增速接近100%。因此，美国市场在经历充满挑战的一年后，可以预期将迎来强劲复苏。

以上是我对美国储能市场及光伏市场的整体汇报。关于这些数据，我们将继续跟踪。如果领导们感兴趣，我们可以安排更详细的汇报会议。同时，我们也在持续追踪国内外的市场动态，包括工商满指标、欧洲家用储能、美国家用储能等指标。上周，我们注意到两个比较重要的变化，值得重点关注。

5. 储能市场价格触底反弹？

首先，从国内储能系统集成行情来看，我们注意到价格一直在下行。以纯系统集成为例，价格已经从1月份的平均每瓦1.5元降至11月份的0.8元。一开始，市场对此充满了期待，但随后持续的悲观情绪让人们开始探寻价格的底线。然而，12月初的数据显示，价格似乎已经触底。根据我们统计的最新中标信息，上周的EPC项目平均价格约为每瓦1.3元，而储能系统集成的均价则为0.87元，相较上个月的0.8元有所上升。例如山东的一个200兆瓦时EPC项目，中标价格为1.6元，而宁夏的一个200兆瓦400兆瓦时储能充电站集成项目的中标均价为0.86元。这些数据似乎预示着，市场对价格的过度压低有所缓解，可能在0.85元左右形成阶段性底部。

如果这一价位能够稳住，并且有所反弹，那么关于国内储能赢利能力过度悲观的担忧，实际上是可以得到一定程度缓解的。之所以看好，是因为之前11月份出现了一些大规模的集中采购项目，比如华能和华电放出的几个10GW级别的招标，众多企业争相报出极具竞争力的价格。但当积压的项目过去后，进入12月，新出现的项目价格并不像前一个月那么离谱。我们认为，如果12月份的所有数据都显示价格能在0.8元这个水平稳定，甚至出现反弹，那么国内的储能市场依然大有可为。

第二个值得关注的数据是工商业储能市场。随着12月份的假期价格价差的进一步拉大，我们也注意到了工商业储能APP报价的下降，价格从年初的接近2元下降至1.3元。这表明，成本端在下行，而市场需求在扩展。在当前经济回暖的大背景下，手头有余钱的工商业主可能会更倾向于投资储能，因为我们计算得出的项目内部收益率（IRR）也能超过10%。这表示2024年对于工商业储能来说，是一个机会巨大的年份。

至于欧洲市场，目前数据未显示出太大变化，不过值得注意的是德国家庭储能的数据依旧维持在相对高位，每月仍有超过300兆瓦时的新增装机。然而，自6月以来，每月的环比增长呈现下行趋势。这里我们之前提到的，利率影响是一个重要因素，如果欧洲的利率能够稳定或下行，那么对整体欧洲家庭储能的刺激效应是显著的。