底部区域，哪些方向值得期待？-韭研公社

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底部区域，哪些方向值得期待？

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下海干活的韭菜种子

2023-12-26 07:25:30

(兴业证券)

（一）从多个维度看，当前市场均已处于底部区间

1）从估值来看，截至12月22日，主要宽基指数的估值水平均已经降至历史低位。

2）风险溢价上，上证指数的风险溢价已经回升至2010年以来83.4%的历史高位，再度突破历史均值+1倍标准差的高位，沪深300、中证500指数分别达到2010年以来91.8%、93.6%的极高水平，创业板指的风险溢价水平更是一度突破历史新高。

3）此外，从兴证策略独家构建的交易拥挤度指标来看，多数行业交易情绪已经降至历史较低水平，即拥挤度处于较低或中等偏低水平。

（二）一些值得关注的积极信号

多重因素冲击下，市场已经来到底部区域。然而，当前一系列积极信号已在浮现，有望带动市场逐步从底部走出。

首先国内近期政策端发力有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地。

1）降息预期顺利落地，货币政策仍将持续配合财政发力。

2）一线城市地产政策再迎放松，有望支撑销售端企稳。

其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，布局资金已在回流。

此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。受此催化，10Y美债利率近期进一步回落至4%以下、人民币汇率也随着美元走弱收复7.1关口。

（三）若市场底部修复，超跌、低拥挤度方向往往更具弹性

从历次市场底前后的行业表现来看，历次市场前60天内与在历次市场底后60天内的行业涨幅排名呈现较强的负相关性，指向“超跌”的方向往往在市场底后具备更佳的修复弹性。即市场底部抬升过程中，涨幅居前的行业并不具备显著一致性，但重要特征均为前期“超跌”幅度较大。

从申万一级行业角度来看，截至12月22日，前60个交易日中美容护理、建筑材料、房地产、电力设备、食品饮料等行业跌幅较大，后续随着市场回升，或将迎来较高弹性。

我们依据市场投资习惯，将全市场划分为118个细分行业，从这一维度来看，我们筛选出前60个交易日跌幅居前的30个细分行业：金融地产（保险、地产、银行）、消费（啤酒、家具、酒店餐饮、白酒、厨卫电器、航空运输等）、制造（光伏组件、工程机械、光伏辅材等）、周期（装修建材、水泥、化肥农药等）。

考虑到四季度以来市场整体盈利遭遇下修、部分板块筹码拥挤度仍然较高等因素，我们在此通过超跌程度（RSI指标）、盈利修正力度（四季度以来盈利修正情况）、狭义拥挤度（短期交易拥挤度）、广义拥挤度（公募、外资持仓拥挤度）四大指标，选出超跌程度明显、盈利下修幅度较小、狭义拥挤度和广义拥挤度中等或较低的行业。

根据指标筛选结果，超跌且拥挤度较低，后续有望具备较好弹性的行业有：消费（啤酒、休闲食品、航空运输、创新药、生物制品、医疗服务、美容护理）、制造（军工电子、卫星通信、锂电池、风电）、TMT（半导体材料、光纤光缆）、周期（稀土）。短期来看，若市场底部修复，这些行业具备较高的配置价值。

（四）中期，建议配置进阶核心资产——明年的破局胜负手

2024年，我们更倾向于风格再平衡，优质龙头资产当前不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。

提到龙头，许多投资者第一反应仍是以“茅指数”、“宁组合”为代表的核心资产。但实际上，核心资产内部结构已经在发生质的改变。

在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

1.什么是进阶核心资产？

进阶核心资产：不躺平、不甘平庸，代表中国最具竞争力的新动能龙头。经济高质量发展中已经诞生了一批不躺平、不甘平庸，已经具备核心竞争力、甚至在海外闯出天地的新动能龙头——进阶核心资产。

2.如何寻找进阶核心资产？

一是顺势而为，聚焦政策支持的产业方向。

二是考虑到地产仍是经济的拖累项，寻找与地产“脱钩”但需求有弹性的方向。如TMT（半导体、IT服务、通信设备、软件开发等）、高端制造（军工电子、电池等）、服务消费（航空机场、旅游景区、酒店餐饮等）、医药（医疗服务、生物制品等）。

三是寻找已具备全球竞争力的龙头企业。

3.行业视角下，如何配置进阶核心资产？

遵循如下思路，根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块：

1）行业2024年业绩增速优于23年（较21年两年复合）、24年业绩增速为正、最近一个季度对明年的预期有所上修；

2）行业与【消费+科技创新+高端制造+医药】等经济结构新亮点相关，且营增速和【地产投资累计同比】的相关性小于0.4。

与此同时，结合对产业趋势的分析，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。