会议要点

1. 复合铜箔规模化量产落地

复合铜箔行业迎来量产落地，代表行业从0到1的重大进步。金美新材料作为先锋，意味着材料供给障碍清除，下游装车应用成熟。

行业普遍对复合铜箔量产应用上车时点、需求迫切性有疑虑。金美新材料此次量产，预示产品有望供应给C公司，体现C公司对材料需求的态度和迫切性。

金美新材料历经工艺优化，产能提升。目前已具备两条产线，月产能可达300万平方米，年产能可能达3.6亿平方米，满足大量电池需求，计划最终扩展至5条产线。

2. 复合铜箔量产应用临门一脚

整个行业复合铜箔量产应用即将到来，多家电池企业在进行最终的量产准备工作，大批量订单状态即将到达。

公司已形成成熟量产测试和客户配合体系，目前位于行业领先地位，海外多家电池企业已认可其产品。

头部电池企业完成高温循环测试，保持率超过80%，材料端复合铜铝箔技术已得认可，不会显著影响电池生产工艺。

3. 复合铜箔量产落地在即

头部电池企业正在进行量产准备，从对滚焊设备的采购情况可见。行业内设备制造商如骄成超声等的订单有望增加。

预计明年复合铜箔量产材料企业稀缺，产能将依然紧张。

宝明科技进展快，可能率先拿到订单。年底预计有30条产能,明年有望达到10亿平产能落地，2025年将有更多生产基地落地。

4. 铜箔量产应用领域的投资导向

骄成超声在复合铜箔量产应用中的工艺路线比较成熟，具备比较确定的市场地位；与头部企业深度绑定，技术能力得到行业认可。

东威科技可能在明年实现量产，在水电镀设备方面有领先优势，得到下游材料企业认可。

其他设备和材料企业如英联股份和金科在结合力解决方案上有突破，有望明年步入量产阶段，弹性值得关注。

会议实录

1. 复合铜箔规模化量产落地

各位投资者大家好。在今天，整个复合铜箔产业链迎来了一个具有里程碑意义的事件。我们在这个行业中从事的工作较早，扮演着先驱的角色。如金美新材料，今天将举办复合铜箔规模化产品量产的落地仪式。这标志着复合铜箔的正式量产。我们认为，金美的量产在一定程度上代表着整个行业从测试阶段正式进入到量产应用阶段，这对于整个行业而言是从0到1的突破。

首先，金美是最早开展复合铜箔研发的材料厂商之一，对整个行业工艺的定型和产品接受路线的确定发挥了极其重要的作用。我们认为，它的量产标志着行业的一大进步。之前，复合铜箔的应用主要受限于材料的供应。现在，随着量产的实现，材料端的供给问题基本上已经得到解决，下游的装车应用也将会水到渠成。

另外，尽管之前在一些路演和与投资者交流的过程中，存在对电池厂商复合铜箔量产应用上车时间节点和迫切性的疑虑，一部分人认为某些电池厂商可能仅仅是在进行研发储备。大家也对特定公司是否会使用复合铜箔有所怀疑。我们认为，随着金美复合铜箔的量产，在很大程度上后续其产品将直接供应给相关公司，这也表明了对于材料的态度和应用的迫切性。

2020年，复合铜箔实际上已经有过一定的上车经验。当时未能大规模量产主要是因为成本、良率和产能问题。整个量产过程存在一定难点。例如，在大规模稳定量产中可能面临几十甚至上百个规格的电池产品，每个产品的规格都要稳定输出，工艺控制过程中包含许多控制点，因此稳定输出相当具有挑战性。

金美在过去两年做的工作，便是通过持续工艺调试和优化来确保产品稳定输出。这部分的难度甚至高于产品开发本身。产能方面，在2020年前期，公司进行了第二次产品开发，主要基材也经过了更换。到了2022年，公司将主要蒸发产能用于铝箔项目，铜箔量产相对搁置。通过数年的开发和工艺积累，在当前时间节点，公司的设备和工艺层面的许多问题基本上都得到了解决。在今年9月份，公司已开始着手进行设备链条的升级。目前，公司已经具备了两条产线，月产能预计达到300万平方米左右。这意味着年产能大约为3.6亿平方米，相当于对应4个GWh左右的电池需求。公司目前有两条产线，后续还计划增加3条产线，总共将有5条产线。宜宾的新产线计划在今年年底到明年初陆续完工。金美量产所代表的意义是巨大的。

2. 复合铜箔量产应用临门一脚

第二点，我们主要回顾一下目前整个行业复合铜箔量产应用的进展。用一句话来总结，在当前的时间节点——12月末，复合铜箔在材料端经过各种高温循环测试已接近尾声。据我们了解，许多电池企业正进行量产准备工作。我们认为，后续大批量订单即将到来。

首先从金美科技的材料来看，该公司的复合铜箔已经研发多年，量产测试及与客户的配合相对成熟。在其内部，已有多个产品和平台完成了成熟测试，并且形成了平台化技术。因此，只要金美科技确定材料性能和供给量满足要求，下游应用的整体导入将会非常迅速。这是我们看到的整个行业中快速发展的企业情况，而其他厂商像保密科技等也在不同的电池企业逐步得到材料认可。

以宝明科技为例，该公司的PP铜箔从今年4月底到5月初试产成功，随后开始进行大批量样品送样。根据我们得知的情况，不仅是金美科技，许多顶尖电池企业对高温循环的要求大约在1500次左右。在做高温循环测试时，基本上按EC的标准，有些在EC0.5到EC的充放电条件下进行，电池企业一般每天可以进行8到12次的循环测试，一个月大约300次，所以1500次的测试大约五个月可以完成。大多数电池企业会在11月到12月完成高温循环测试。

目前了解的情况是，许多顶尖电池企业已完成高温循环测试，整体的容量保持率超过80%，保民材料基本上符合他们的测试要求。展望未来，主要看其产品在上车应用的表现。现在，很多企业不仅在高温循环测试，同时也在做中试和下试。预计1月份这些测试也能完成。对复合铜箔而言，材料端的上下试对最终性能的影响不大，我们认为，高温循环测试是材料端最关键的验证，已基本完成，证明了复合铜箔的可行性。

有了可行的材料，许多电子企业已开始量产准备。对电池企业而言，应用复合铜箔或复合铝箔的材料，对电池生产工艺的要求变化不大。最大的改变可能是增加了一个焊接环节，因为传统的集流体铜箔铝箔更换为具有一定柔性和高分子材料的复合铜箔铝箔后，需要新增一种洁尔转运焊接工艺，这就要求新增一段汞焊设备。

3. 复合铜箔量产落地在即

根据我们所了解的情况，目前一些头部电池企业，在完成测试之后，已经开始进行量产准备工作。通过对电池企业的设备采购情况进行了解，我们可以得出一个明智的认证。逻辑推断表明，行业内一些设备制造商，如骄成超声、达牛必能信等，它们的设备订单应该很快就会落实。

在设备投产后，我们将能进一步清晰地看到复合铜箔量产以及其在车用应用中的时间节点信号。展望明年的市场情况，由于目前了解到的，在大批量订单并已获得认证的材料企业可能仅有一到两家，明年整个行业的铜箔复合结构体产能将相对稀缺。

因此，从标的推荐角度来看，在当前时间点，我们认为市场格局相对清晰，因此会坚持龙头战略。可能在材料端推荐的是精品新材料企业，例如宝明科技，因为我们认为他们是发展最快、最有可能获得订单的企业。

同时，宝明科技的产能规划也相对较为积极。我们预测，该公司到今年年底将有30条生产线达到量产同步，明年将在马鞍山的工厂形成10亿平方米年产能，并且在2025年将有更多的生产基地落成，这是关于宝能科技的情况。

4. 铜箔量产应用领域的投资导向

在设备端，我们推荐骄成超声和东威科技。我们一直强调，骄成超声是新技术投资中，在不确定赛道里面最确定的标的。首先，它的工艺路线比较成熟，无论是采用一步法、两步法还是三步法，在当前时间节点我们对材料端量产的技术路线尚不明朗，但无论哪种工艺路线，电池生产端都一定会用到公开设备，因此它不存在工艺路线的不确定性。

其次，骄成超声的确定性也来自与头部企业的深度绑定，技术能力得到了C公司的认可。从其招股说明书上可以看出，早期就与C公司合作开展配套研发，已有几台小批量设备出货并已交付。

从设备投资角度看，滚焊设备的单一计划投资约为过去的3到5倍。大约每个G瓦时的投资在500万元左右，若算上焊接站可能还要再加500万元，因此单个G瓦时的设备端投资可能达到1000万元。再者，滚焊设备会用到广焊的焊头，耗材价格和更换周期较短，因此耗材产生的价值量也将成倍增长。我们认为这将为公司带来较大的价格端弹性。

另一个推荐是东威科技。明年能进行大批量生产的材料企业，多数可能是金美和宝明两家。宝明已明确购入东威的水电镀设备。东威从目前维度上看，能量产水电镀设备，并已得下游材料企业认可，其在后续产能建设和资本开支中占有领先优势。

英联股份近期在高邮的发布会上展示了复合铜箔的结合力测试。材料性能和结合力问题基本解决，目前正向头部电池厂送样。如果结合力问题得到解决，后续测试和送样的进度很可能不会遇到太大问题，明年有望完成整体循环测试并逐步量产。

金科作为一步法的龙头，利用自身化学药水配方上的优势解决结合力问题。与嘉元科技合作，研发水电镀设备，其子公司民意电子也在研发相关设备。东威的技术方案主要是双边夹方案，而三孚新科可能采用滚镀技术，与传统技术路径相对类似，提供两步法客户的解决方案。