立讯精密
夜长梦山
2023-12-29 08:55:33
【招商电子】重申强推立讯精密：立讯体系立臻科技增资收购和硕旗下昆山世硕，将进一步扩大iPhone组装份额和增厚利润，坚定看好立讯当前低位布局良机和长线大空间！
继立讯前期高性价比整合Qorvo国内工厂之后，最新台湾上市公司和硕公告立臻科技现金增资增加注册资本金人民币约21.09亿认购其子公司世硕67.5%股份并获得控制权，我们跟踪观点如下：
1、 标的介绍：和硕为台湾ODM龙头厂商，22年营收约2991亿人民币，净利润为34亿；营收结构中通讯电子（iPhone组装为主，加上部分网通设备）58%、消费电子17%、资讯电子13%、汽车和医疗等其他为12%；公司目前下设九大事业群（8个生产事业群和1个客服事业群）和四大研发中心，主要工厂包括：苏州名硕、康硕，上海昌硕，昆山世硕，重庆旭硕，印尼工厂，墨西哥厂，捷克工厂等。其中苏州名硕、康硕的主要客户为华硕和索尼，生产的产品主要有DT、智能手机、平板、机顶盒和游戏机等；重庆旭硕主营NB产品，给华硕和东芝供货；而昆山世硕、上海昌硕主要负责生产苹果的硬件产品，如iPhone等，其中昌硕近年来业务和产能正迁移到世硕，可以理解为世硕为当前苹果iPhone组装业务的主体，约占当前苹果iPhone份额的接近20%，主要机型为15/15 plus等。
2、 收购方介绍：立臻科技为立讯体系iPhone业务组装平台，为此前基于基于纬创昆山iPhone组装业务发展而来，立讯精密上市公司持股10%，但分享经营管理带来的超额利润（具体分成见前期公告），立臻最新23年iPhone组装份额达到20%+，参与15Pro Max/15/15 plus三款机型；立讯体系与和硕一直有紧密合作，包括金属结构件子公司立铠即为立讯与和硕共同持股（为立讯增资收购和硕子公司铠胜，立讯占51%股份），和硕最早参与的苹果MR业务业已整合到立铠，此外，和硕亦持有立讯精密上市公司股份。
3、 协同效应显著：我们认为，此次立臻收购世硕为强强联合。虽然具体收购价格尚未披露，但我们认为按照立讯此前对纬创、铠胜收购案例，收购对价应该比较优惠；我们推测收购完成仍需近半年时间，如顺利完成，则明年下半年世硕业务有望明显增厚立臻份额和利润，立臻整体有望在24-25年周期拿到苹果40+%份额，进而增厚立讯精密利润。
4、 继续坚定看好立讯精密当前低位布局价值。我们此前已多次深度梳理立讯投资逻辑，公司基本面强劲，Q4进入业绩提速拐点；且消费电子业务在MR新品独供、iPhone份额提升和可穿戴回归背景下，将迎快速增长；而汽车业务已经全面导入海内外主要车厂和tier1体系，立讯深度卡位有望复制消费电子成功；通信业务则技术领先，深度受益AI算力大势。立讯明年、未来3-5年乃至10年的短中长期成长逻辑清晰，短期压制因素正逐步消除，而诸多新品和布局催化将逐步落地。在当前历史估值低位，迎来绝佳布局良机，我们坚定强推，市值向上空间非常可观！
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