深度！【东吴电新】帝科股份：银浆龙头受益技术迭代，乘势N型高速发展

#国产正银龙头、技术底蕴深厚、紧抓N型迭代机遇：#1）深耕光伏银浆、有力推动国产化进程。公司成立于2010年，通过研发创新打破海外银浆厂垄断，18年入选银浆供应链第一梯队，19-22年销量自312吨增长至721吨，市占率达21%，国产化头部厂商。#2）董事长科学家出身、重视研发、技术团队过硬。董事长曾任研发科学家，重视技术、敢于研发；首席科技官崔永郁博士曾任韩国三星SDI首席研究员，具有前沿研发能力，团队技术过硬。#3）紧抓N型机遇、业绩扭亏为盈。公司TOPCon银浆持续放量，带动营收稳步上升，23Q1-3营收60.97亿，同增133.49%；23Q1-3公司量利双升，归母净利扭亏为盈至2.93亿，同增1968%。

#技术迭代催生量利双升α、银浆龙头强者愈强。N型电池加速渗透，银浆市场增速强于行业：我们预计2023年TOPCon渗透率约25-30%；24年进一步提升至70%+；N型电池银耗提升（P型10mg/w，N型12mg+/w），加工费亦有上升（P型400元+/kg,N型600元+/kg）；测算23-26年银浆需求量CAGR预计近30%，超行业增速。技术迭代推动银浆量价双升α。

#银浆龙头紧跟趋势、技术迭代抢占先机。#1）PERC银浆龙头、紧抓TOPCon发展。22年公司PERC市场份额约21%，仅次于聚和材料；23年随TOPCon放量市占率稳步提升，23Q1-3 N型销售占比自34%提升至约57%，全年N型市占率约50%。#2）银粉国产化降本、摆脱进口依赖。公司导入国产银粉降本，DOWA采购占比自17年97.5%降至22年35.7%。23年PERC银浆达80%+国产粉，TOPCon国产粉约50%。#3）完善产业布局、上游延申持续降本。公司分别于在东营/新沂投资硝酸银及金属粉项目完善上游布局，预计24年起开始投产。#4）技术持续迭代、LECO抢占先机。TOPCon导入LECO提效，预计24Q1起将成电池标配。公司LECO银浆抢占先机，产品处于领先地位，较常规TOPCon银浆溢价显著；随LECO渗透率加速有望助力份额提升。TOPCon提效仍未停歇，随后续POLY改性/双面POLY等技术导入，浆料配方持续优化，有望拉长银浆溢价周期。

#盈利预测与投资评级，基于正银领先地位，预计公司23-25年归母净利润为4.1/6.6/8.1亿元，同增2472%/59%/24%。考虑LECO抢占先机，给予公司24年18xPE，对应目标价117元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期、下游行业需求增长不及预期、竞争加剧等