江铃汽车历史上的高分红属性特别值得在当下重视。

分红：公司自2009年以来每年分红比例都在40%（±2%），有非常稳定的分红政策。

特别在2017年和2020年分别进行了22.8亿和30亿的两次特别分红，占当年净利润的330%和545%（两次特别分红均有当时特殊的原因，和彼时股东方需求有关）。

江铃的高分红特性最重要的事反应出公司对股东回报的重视，并且这种分红能力源自公司扎实的财务报表：

截止23Q3，公司货币资金100亿，短期有息借债13亿，几乎没有长期有息借债，净现金87亿，且资本开支近两年已经下降到较低水平。

公司自由现金流持续稳健良好，23前3季度自由现金流14.8亿，大幅好于净利润的10.0亿，是典型的强自由现金流公司。

按照24E归母净利润19.3亿的预测，以及40%的分红比例计算，公司目前A股对应4.2%的股息率。

江铃导入的福特皮卡Ranger在12月开始生产，首月总计生产约2800台（非满产状态）。

当前Ranger已经开始销售，我们预计未来一个季度是Ranger的销量爬坡窗口期，有机会出现销量逐月递增的状态。

市场此前对Ranger和Bronco的单车盈利能力预估不足，甚至对两款车的单车盈利进行“打50%对折”。

实际上，Ranger和Bronco都是在江铃汽车的既有产能生产，不仅新增折旧极少，且单车边际盈利能力很强。

我们认为2024年两个车有机会为江铃带来10亿的净利润增量，同时远期Ranger和Bronco的净利润率有望达到10%甚至跟高水平。

Ranger已经开启交付，而更重磅的Bronco预计在3月-4月公布售价，预计北京车展前后开启交付，该车型我们预计主销售价可能在35万（±2万）起。

市场此前对该车型有定位的错位，以为该车型为紧凑型SUV。

实际上，Bronco该车型的尺寸非常大，属于大尺寸越野车的级别，该车高1.99米，车宽2.07米，为了保持较强的离去角和接近角，车长为4.80米（冷知识：越野车一般不用车长衡量大小，因为车辆过长无法保证较好的通过性，奔驰大G车长也仅为4.86米）。

因此市场不必担心该车型的定价高低问题，因为市场其实都因为车长问题错误判断了这个车的定位。

2023/24/25年的净利润至11.9/19.3/28.0亿元。

以2024年预测净利润为基准，给予公司2024年12-14倍PE，对应目标市值240亿-260亿元。