1. 23年回顾：全年铝价中枢18700元/吨，供给端云南减产符合预期，需求端房地产、交通用铝小幅超预期，整体呈紧平衡状态。全年电解铝产量4150万吨，增幅3.5%，海外铝锭补充较明显，全年预计净进口量138万吨，表观消费量4289万吨，库存维持低位，目前国内社会库存40多万吨。
   

24年预期：预计24年总产量4268万吨，消费量达到4376万吨左右，考虑到俄铝进口情况，假设净进口量维持23年水平，24年国内铝锭可能面临小幅过剩压力，约15万吨。受低库存支撑，全年铝价波动区间预计为17000-20000元/吨，铝价中枢18600元/吨。

供给端2.1 国内新增：受制于产能指标、能耗双控指标等因素，未来投产力度明显放缓。23年国内新投产项目共89万吨，实际净增产能50万吨，其余部分为产能置换。24年预计净增产能47万吨（内蒙古华云17万吨+中铝青海扩建10万吨（云铝转移的闲置指标）+农六师20万吨）。

供给节奏：目前全国电解铝运行产能4200万吨，24年6月开始运行产能逐渐增加，内蒙古华云三期将在6-7月份投产，同时云南丰水期会有117万吨复产，到8月份云南复产完毕和新投产产能释放后，运行产能将达到4330万吨，超越23年运行产能最高点。10月份后，由于云南大概率的限电减产运行产能会下降。

海外增量：欧洲能耗较高+启槽前需做升级改造，预计欧洲整体不太具备复产条件。新增项目主要集中在印度尼西亚和越南，预计24年海外能落地项目最多40万吨（越南陈红泉15万吨+华青二期25万吨）。

需求端：交通运输：23年交运用铝占比23%，同比+6.8%，其中，新能源汽车拉动铝消费增量约50-60万吨；24年新能源渗透率将进一步提升，预计消费增速为2.5%。

 建筑用铝：23年建筑用铝占比23%，同比+1.4%，24年受竣工端下滑拖累影响，预计建筑用铝同比23年下滑2.6%。

光伏：23年光伏用铝带动国内原铝消费306万吨，同比+133万吨。24年光伏新增装机放缓，预计光伏用铝增速下滑至20%左右，增量约70万吨。

投资建议：

短期，虽然处于消费淡季，但受低库存支撑，铝价下行动力较小；长期，国内天花板+欧洲复产缓+印尼产能落地不确定性较强，而新能源需求仍保持旺盛，全球电解铝供给预计仍有缺口，铝价易涨难跌。

个股：推荐中铝、神火、云铝、天山

风险提示：下游消费不及预期