发言人00:00话会议及面向机构投资者、受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。各位同学大家好，也是很感谢大家持续的去关注我们整个商用车专题的一个汇报，这一次是金融汽车的汇报。之前也是持续的去讲述了我们之前大逻辑，核心来说的话还是说去看好整个客车整个行业，去再造一个中国市场这么一个逻辑。发言人00:55从这个贝塔的角度，我们也可以看到，无论是从这个行业边上，还是从格局上，包括金融的，哪怕是这个出口的格局，市占率来看的话，基本上和宇通来说，其实规模上没有太大的劣势。反而来看我们跟下来二三年，宇通的出口的规模反而有一金融的出口规模反而比宇通要多一点点。从这个格局上来看，其实我们看到本轮的这个红利其实是自上而下，雨露均沾的。金融作为国内的龙2,之前的渠道扑跌比较开，那么也是很受益于整个的行业红利。这一次宇通和金融的股价实现了一个背离，我们觉得也是一定程度上业绩节奏上的原因。更多的来说的话，还是具备了一个收敛的一个期望。接下来我给大家详细展开一下：发言人01:47复盘来看的话，我觉得我们之前复盘宇通，宇通的整个的业绩其实和它的销量以及利润是强挂钩的。那么金融来看的话，历史上的我们所谓的波折要更多一些。那么呃事件和业绩我觉得是一个共同发言人02:06从驱动的一个结构，我们看到最开始这一波的一个上涨，一定程度上是反映了这个公司对于底下三龙的一个整合能力的一个加强。这个时候，虽然说有还有一定的整合的不整合的瑕疵，但是这个时候市场给予了一些比较剧烈的反应。后续来看，利润的环比确实稍微有一些压力。但是在整个的新能源公交的更换周期，金融也是基本上走出了一个高点。高点也是在于我们所谓的行业的顶端，在16年那个时候所以说在这个周期上，我们会觉得只要我们判断一个周期，金融的涨补涨往往是节奏上的原因，而不是这个位置上的原因。所以说宇通我觉得是已经兑现了这一波客车红利，是自上而下，从这个行业到业绩的这么一个逻辑。那么股价有所反应，金融的话稍微弱一点，往往来看的话也是稍微慢一点的这么一个节奏。发言人03:10目前来看，我们会觉得金融经过了从10年之后的一个持续的，可以说是股价的一个下行，或者是一个净利润的一个底部的一个震荡。持续一个下行通道来看，金融在本轮的行业上行阶段具备着很强的一个跟随着贝塔股价上涨的这么一个动力。我们我们也是比较关注宇通和金龙的这一个持续的市值的中枢比例。目前来看的话，我觉得也是分为几个阶段。第一个阶段在13到16年这个时间点整个行业的红利比较好啊，新能源客车的一个加速上车。发言人03:49所以说这个时候宇通和金融都走出了一波很強的行情。那么在之后的可能六七年左右的一个下跌周期内金融率先去实现了一个股价的从冲高到回落的这么一个过程，宇通相对来说比较的坚挺一些，但是后续也是在贝塔的情况下有所下跌。这也是我之前所讲的说宇通在这个往往的行业下行周期更抗跌的这么一个表现。发言人04:20第三轮周期来看的话，就是在二三年这一轮出口周期，宇通确实反应更快，股价上涨更明显，金融相对来说比较波折一些，这个跟他们业绩兑现节奏有关系。但是我们可以从产销上已经看到，金融的出口已经实现了一个哪怕是数据上的一个高兑现。问题就是在于业绩上还是在于一个可能比较模糊的状态。那我们从历史中枢来看，金融和宇通的市值比例往往是在一个20%到30%的一个水平上。行情好的时候，金融可能是宇通30%左右的市值，行情不好的时候可能是5分之100分之20的市值，我们会覺得本轮的这个行业上升周期，会把这个与通货金融的这么一个比例的中枢进一步的上移。金融和宇通的这个比例中枢进一步上移。那么再去复盘整个行业对于宇通和金融的财务方面的表现，我们会觉得哪怕是与通货金融在质地上，包括盈利能力上相差比较多，可能差了十几个百分点的净利率。但是整体来看，还是跟着行业同同涨同跌的。发言人05:30那么09到16年的公交电动化推动整个客车行业的周期上行，宇通和金融的无论是估值水平还是这个盈利水平，ROE阶段都是处于一个上行的周期。16到22年的时候各个因素扰动行业下行，宇通和金融的盈利包括估值都在一个下行的周期。从以后复苏的角度来看，宇通率先走出了一个拐点。发言人05:56这个时候金融还是有望去跟随着整个行业以及宇通的一个步伐，实现这么一个拐点的突破。总结来看，我们会觉得投资金融来看的话，还是贝塔为关键。尽管来说两个公司的质地不同，盈利水平也不同，但是往往来说的话，一波大的节奏来了，这个上涨和股价的趋同往往是节奏的问题。这个也是我们去进一步的去复盘金融二三年的股价，以及对于和宇通股价的相关程度关系。发言人06:33我们会觉得看二三年的上半年，其实这个时候宇通金融往往也是兑现的一个销量上以及以及这个业绩上的一个兑现。像二叁年的Q1,金融是首次实现了一个季度以来的第一次的季度利润的转正，这是第一点。第二点来说的话，销量上维度上来讲，我们去拉拉到金融持续以来的这个出口，以及国内的一销量业绩。本质上它各个月份的产销也是实现了一个高兑现。发言人07:09接下来的24年这一波上涨，宇通确实也是因为业绩原因兑现。那么和金龙的这个股价其实形成一个明显的背离。我们会觉得金龙可能是在这个业绩预告的发布节奏上，或者是本身的盈利修复的节奏上，这个节奏有所落后。但是持续上来看，往往他们还是一个股价趋同的这么一个表现。他们的这本身的也是顺应行业周期的这么一个业绩以及销量层面的这个表现也是趋同的，所以来看的话，后续金融还是有不小的修复空间。发言人07:43接下来是一个关于金融的整个行公司以及治理方面的變化。我们看到公司目前的实控人是福建的国资委，福建国资委下边通过金融汽车去实现了三个子公司。我们所谓的三条龙的控制，分别是金融联合金融厦厦门金旅和苏州金融。合计来看，公司对于金融联合的这个把控比例是百分之百，苏州金融是60%多，那么金率也是60%的一个持股水平，目前来看公司实现了一个，对于这个三条小龙的一个持，把控能力。可能对于金旅的这整个的，还有少数股东稍微一点的问题。但是目前来看，公司已经处于一个，自上而下最优的股权结构的状态。发言人08:32拆开来讲，我们会觉得公司在基本上20年的时间，去解决了一个从实控人的问题，到1到这个三控三条龙的控制权问题，再到这个三条龙的控制权如何集中的一个问题。我们比较关注的其实就是最后一个阶段上，我公司对于这个三线轮的控制权进一步提升。我们看到15年、18年、20年，公司通过几次的去定增，去吸收本身的大金融以及苏金的一个股权，同时也是实现了一个从大金融联合到，蘇苏金到金缕的这么一个股权结构的一个把控。从20年后，我们会觉得，公司在无论在这个时空的层面，还是从这个子公司层面，都到了一个股权结构最优的时候。发言人09:19但是那个时候确实是因为行业贝塔下行，以及到了一个疫情的一个出发点，整个的结构性的股权结构的修复，没有给公司帶来一个业绩上的兑现。我们会觉得确实是缺少一个契机。那么看到二三年整个行业周期上行之后，公司的业绩立马有了一个转正层面的上的一个预期。我觉得这个是之前的这个公司本身内部结构的转好之后，业绩兑现的这么一个延后。但是它只会延后，而不会意识不到号码，这是我们去之后去展望公司的这个业绩的一个核心原因所在。发言人09:59那么再去复盘公司之前的收入和利润，其实来看的话，整体收入上和宇通包括行业的这个情况差不多，还是主要还是利润上比较波折。一个是说，公司利润从15年见顶，那个时候基本上也是行业最好的时候。16年的时候，因为这个骗补的影响，罚款了也是巨额罚款，罚款了23亿元。那个时候之后，公司确实一方面行业贝塔下行，另一方面公司内部的管理也有存在问题，乃至于到整个疫情阶段，盈利能力持续是不行，也是持续的miss。但是我们看到20年之后，公司实现了一个从三条龙到失控人方面的整个股权结构的一个梳理的改善。我们看到像22年的时候，公司的盈利结构就有一个明显的上移的趋势，二三年的话整个的净利润有望去做到一个转正。发言人10:59目前来看，金融目前还没有发业绩预告，但是我们去回看整个的Q12Q3季度，我们会发现公司叁个季度的业绩的这些能力都还是不错的。我们看到像22年的时候，像Q2、Q3、Q4都是一个巨额的亏损。那么二三年都够实现了这个季度上的环比的一个扭亏。2Q2的时候有蛔虫的比较大，主要还是因为这个有一定的汇率的影响。Q3的话汇率程度相对之后发现公司依日实现了一个规模净利润上的一个正的正的这么一个绝对值。那么核心目前公司的累计的规模净利润可能是在大概五六千万左右的水平，比比到22年基本上是一个持续扭亏的一个趋势。发言人11:46那看Q4的话，我们会看到Q4往往是一个客车行业的旺季。那么公司的出口情况，包括国内内销情况跟下来也不错。所以说我们会认为整个二三年全年的公司是实现一个业绩上的扭亏的预期还是比较高的。那么在这种兑现程度情况下，可能我们去展望整个24年会认为公司有望去兑现一个行业红利之下的龙2快速的盈利，修这么个逻辑。然后24年的话，我们会认为公司能够做到一个点到2个点左右的净利率。两个点左右的话可能就是44到5个亿的这个净利润水平。发言人12:24那么相比于它目前的这个利润来说，还是具备着很强的弹性的，那公司也是福建国资委手下的国企，本身也是市场化程度，以及本身转正做利润回复的这个预期也比较高，本身对于内部的管理提出了比较高的需求，就近期提出了比较高的要求。我们会觉得在这个时间维度节点上看到宇通的业绩的高兑现，同时也能看看到整个行业贝塔周期的上行，金融的股价确实处于一个相对来说的低点，也是提醒各位投资者的重点关注。然后这是我们今天对金融的汇报。那么呃关于课程的汇报，包括出口，包括宇通和金龙，今天就告一段落，明天的话还有整个商用车从个股到公司层面的一个汇报，也是希望各位投资者能持续关注，谢谢各位投资者，感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。东吴证券研究所提醒，本次电话会议仅面向机构投资。（节选）