【国投策略最新观点 详看周报】各位领导好：非常明确的是，我们在元旦后基于A 股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。随着本周中特估领涨带动市场强势反弹，我们的观点被进一步验证的可能性在明显上升。

在此，当前中特估领涨明确阶段性底部，我们维持熊心牛胆的判断，相信本轮技术性反弹短期修复到春节后回升至上证综指历史长期均衡底部应该是大概率事件（历史复盘：底部向上10%左右空间）。

大盘指数层面，此前我们提出：结合当前宏观环境CPI 负增长已连续 3 个月，央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。最近可以看到各类呵护政策频出，我们认为当前政策首要是财政政策，其他领域政策更多是对交易情绪的影响，真正促发技术性反弹走向熊末牛初反转定价要看到财政政策更为积极的动作。

在结构层面，中特估行情在当前领涨除了特殊使命完成搭台外，可以看到其背后主题投资和高股息投资双重属性。我们认为：站在交易视角，在中特估领涨背景下不宜追高，当全天成交量能维持 8500 亿以上，应该会向中小盘中证 1000tmt 做一些分流定价；如果是全天 8500 亿以下，则应该是选择低价绩优股和中特估中的高股息品种为妥。同时，开年之后以中证 1000 和国证 2000 为代表的中小盘大幅下跌。事实上，我们在去年 11-12 月观点是：确实要承认中小盘/大盘的分化来到一个极致位置，意味着中小盘波动性会增强。目前中小盘只是在渡劫，中期小盘成长占优格局并未被逆转，类比于2015年6月之后市场虽然出现阶段性小盘大跌大盘占优，但中小盘最终占优持续到2016年8月。（历史复盘：春节后多会发生风格切换，我们倾向于春节后中小盘恢复占优）。在此，我们依然维持从去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长 TMT”双主线占优。

客观而言，大盘价值高股息独霸三个核心条件是：宏观政策的失效（十年期国债收益率中枢不断下移）+成长性资产崩塌（例如：是否发生纳斯达克科技泡沫破灭）+企业主动分红意愿增强（例如：国央企是否带头进一步增强分红）。在同时至少满足两个条件的情况下，可视为高股息独霸。除此之外，仅有一条较为明确的过程中，我们更倾向于高股息策略是在某个阶段有效的投资策略之一。

值得高度重视的是开年之后结构上除了高股息之外，最为明确的信号是：出海定价兴起，充分验证我们国投策略此前反复提出的“向出海要收益”观点。12月下旬至今 Wind 出口贸易指数以及三个海外收占比较高行业指数：家电、纺织服装、轻工制造均持续跑赢市场。同时，以 2021年-2022 年海外收入占比的均值为标准，年初至今海外收入占比在 70%以上的个股有明显的超额收益。