辞旧迎新贺新春，今年超长春节假期年味浓厚，国内出行文旅消费表现火热，海外美国通胀超预期，打击市场降息预期。从假期活动窥视需求，国内恢复到了什么程度？海外危机何时平息？

国内恢复成色几何？出行方面，部分出行指标创新高，国际航班大幅提升。一是春运期间跨区域人员流动量创新高。二是铁路、民航客运量超2019年以来历年同期水平，民航客运量较上年增幅最大。三是地铁客流量创春节假期新高。四是城市交通拥堵水平自2020年后逐年提升。五是出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。文旅消费方面，出境游快速恢复，春节档观影人次创新高。旅游方面，春节期间旅游订单同比增长超7倍，其中入境游订单均同比增长10倍以上，出境游预计将恢复至疫情前约80%水平。电影方面，2024年春节假期初一至初六，电影票房收入累计66.14亿元，同比下降1.9%；但观影人次有所增长，6日累计数同比增长3.4%。消费方面，就除夕当日数据来看，部分重点大型超市即时零售销售额同比增长约20%，重点电商平台在线餐饮销售额同比增长40.8%，网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易达到峰值，较2023年增长4.61%，创历史同期新高。地产销售方面，节日当周新房销售处同期低位，节前一周二手房销售同比高于新房。假期前6日累计来看，新房销售创2019年以来同期新低。节前一周累计来看，二手房销售创2019年以来同期新低，同比增速高于新房。

全球资产有何表现？春节假期期间，美国1月通胀数据超预期，叠加此前1月非农新增就业人数大幅走高，市场对美联储的降息预期有所走低，受此影响美债利率和美元指数均有反弹，但对全球股市影响有限。全球股市多数上涨，美股三大指数均有上涨；欧洲市场和亚洲市场均表现坚挺。海外国债利率多数上行，美国10年期国债利率大幅上行，英国、日本和德国10年期国债利率均有上行。大宗商品多数下跌，WTI原油和布伦特原油相对韧性，黄金价格持续走弱。在美元走强的背景下，人民币汇率走弱，离岸人民币汇率跌破7.22。

海外危机何时平息？货币政策方面，美国和欧元区1月通胀数据均高于预期，或推动美联储和欧央行降息时点双双推迟，我们认为，美国未来经济增长仍将继续放缓，首次降息或将在二季度进行。金融风险方面，美国商业地产风险蔓延至银行业，已有多家参与商业地产贷款的金融机构遭遇危机，价值下跌、高融资成本以及租赁表现不佳等因素，共同导致美国商业地产市场承压，中小银行风险更高。美国大选和地缘政治方面，美国总统大选或再现特朗普和拜登对决，而特朗普的保护主义倾向使欧洲盟友担忧。巴以冲突结束的前景并不明朗，红海危机或也将持续，全球航运成本短期或难以回落。

风险提示：政策超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效