制冷剂、轮胎、磷矿——化工行业24年H1的进攻矛、前进轮和防守盾
夜长梦山
2024-02-26 09:02:14
制冷剂、轮胎、磷矿——化工行业24年H1的进攻矛、前进轮和防守盾。
[礼物]制冷剂：巨化、三美、永和
1）需求走强：消费品以旧换新政策有望刺激汽车、家电，拉动制冷剂需求；2024年3月家用空调总排产2032.0万台，同比增长21.6%；
2）库存安全：当前制冷剂厂家目前库存在10天左右，贸易商库存在15天左右，海外发展中国家（占国内出口约80%）库存大概在1.5-3个月；
3）产业：并购已经开始，大企业开始收购小企业配额，集中度将会进一步提升；
4）竞品：四代制冷剂生产专利到期在2027年，成本价最低也在8万元/吨，给到制冷剂很大提价空间。当前R32仅2.5万元/吨，涨幅有望远超二代制冷剂。
5）节奏：23年主要是预期的博弈，波段反复，24年是兑现价格周期，有望实现股价和产品价格的稳步上行。
6）定价：当前市场定价隐含三代制冷剂每吨还有1万元利润上行并给与10倍PE，不论利润上行空间还是估值都低了。
[礼物]轮胎：从困境反转到稳健配置，以赛轮为典型
1）成本低位：汇率、海运费、原材料维持有利位置，轮胎有望延续高盈利；
2）需求走强：乘用车胎平稳、全钢胎美国开始补库、非公路高景气、巨胎进口替代；
3）增量来自非公路和海外工厂；
①非公路：青岛6万吨巨胎改造+潍坊10万吨非公路的技改+越南非公路增加巨胎型号，有望让赛轮24年非公路胎增加20亿收入体量，按照25%净利率，5亿增量。
②海外工厂：越南三期、ACTR、柬埔寨工厂及扩建项目有望在24年贡献40亿收入增量，20%净利率=8亿增量。
4）再考虑5月泰国全钢被美国双反，赛轮24年盈利有望进一步超预期；
5）24年11倍PE，考虑液体黄金的远期发展，PE仍有上行空间。
6）轮胎成为24年稳健配置选择：赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑、森麒麟、通用。
[礼物]磷矿：红利资产的另一种配置思路，云天化
1）磷化工环保趋严，要求26年实现磷石膏100%无害化处理和60%综合利用，很多项目可能推迟；
2）新能源景气下行，相关项目建设延期，使得政府态度可能从利用磷矿招商引资转变为保障磷矿利润；
3）磷矿石没有海外供给干扰，国内寡头协同能力强，24-25年有望维持在800-1000元/吨之间。
4）海外化肥去库完成，地缘冲突多发背景下农资存在上行期权。
5）当前6-7倍的PE，6%的股息率，优势在于股价位置低，刚需对于潜在的需求下行不敏感。
6）资源、刚需、国企、红利，可以成为煤炭和原油之外的另一种配置选择。
[礼物]化工行业24年H1的进攻矛、前进轮和防守盾：巨化、赛轮、云天化。
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