【恒工精密】：今日“利基”龙头，未来产业巨擘
夜长梦山
2024-03-07 11:58:24
🚀强推【恒工精密】：今日“利基”龙头，未来产业巨擘
#1、连铸球墨铸铁：“以铁代钢”突破“工艺刚性”桎梏
#1）第一性原理：相较于锻钢，连铸球墨铸铁成本低、轻量化、对刀具磨损小，机加产品性能优异。连铸球墨铸铁有诸多优点，其现阶段处于“利基市场”，究其原因在于“工艺刚性”。
#2）恒工利剑打破工艺刚性：①制造业景气周期下行，倒逼供给端降本。连铸球墨铸铁成本低，契合制造业降本诉求。②“一体化”服务新形态打破应用僵局，降低客户因材料变革带来的人机料重置成本。③ADI高阶材料前景广阔，高硬度高抗疲劳特性有望打开4000亿级别的齿轮市场。
#2、恒工精密为何能成为产业巨擘？
#1）产业地位：连铸球铁产量国内第一。①公司技术具有稀缺性；②2021年，公司连铸球铁产量13.4万吨，2021年国内市占率60%；③2015年公司产品向下游延伸至精密机加工件的生产；④客户涵盖汉钟精机、东亚机械、海天集团、阿特拉斯科普柯等国内外知名企业。
#2）财务方面：营收“棘轮效应”突出，业绩稳扎稳打；盈利、营运能力稳健，经营现金流净额稳中向好。
#3）产品战略：①公司连铸球铁现已应用在空压、液压、传动、减速器等领域，新增市场空间广阔；②公司积极布局减速器赛道，实现RV减速器系列部件技术突破并小批量供货。目前公司已在RV减速器核心部件:行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等方面实现技术突破，采用球墨铸铁材料，并开始小批量供货；③新扩机加产能奠定“一体化”服务战略。机加业务毛利率常年维持在25%以上，营收占比逐年提升进而带动整体盈利能力提升。
我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.21/1.54/1.83亿元，对应估值34.2/26.8/22.6倍。考虑账上现金9.19亿元，2024年实际PE倍数20.9倍，维持“买入”评级。
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