24年白酒春节动销略超预期，24Q1白酒业绩确定性强，当前白酒估值仍具性价比，重视年季报超预期下的白酒板块机会。

24年白酒春节动销略超预期，奠定一季度白酒企业业绩基础

我们认为24Q1白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价表现超预期，分价格带看，高端酒稳健、区域酒延续较优表现、次高端酒相对承压。

回款进度来看:由于一季度为白酒销售旺季，我们预计高端酒及区域龙头酒回款进度与往年相近、泛全国性次高端酒企相对承压。

动销来看:我们认为春节白酒动销略超预期，节后动销表现优于去年同期，受益于家宴市场火爆，宴席场景表现较优，礼赠场景表现平稳，商务消费仍有待恢复，头部酒企动销延续较优表现。

库存来看:由于24年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，叠加春节及节后动销略超预期，我们认为春节后库存去化优于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世缘等部分区域龙头酒在节后控货挺价策略下库存表现较优。

批价来看:我们认为春节期间以五粮液为代表的批价表现略超预期，24Q1茅台批价总体稳定，节后因发货原因造成3月末批价略有下行，节后国缘四开、青花20等主要单品在提价举措下批价略有提升。

分价格带来看:我们认为当前高端酒、区域龙头酒势能向上、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期。

①高端酒:我们预计贵州茅台24Q1回款进度与23年同期相近，五粮液与泸州老窖对于24年春节回款要求更加积极，春节均迎开门红，五粮液批价略超预期，国窖批价表现稳定，茅台批价因发货等原因有阶段性波动;

②次高端酒:次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存均表现较优，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较23Q1略慢，酒鬼酒、舍得酒业仍处于库存去化期;

③区域龙头酒:区域龙头酒表现较优，主因100-400元价位扩容增长，我们预计古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现优异、整体势能向上，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。

基于以上，我们更新了酒企24Q1盈利预测前瞻:

整体看:主要酒企增长仍显现强韧性，我们预计24Q1酒企业绩确定性仍强、部分酒企利润增速高于收入增速。
个股看:我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化、区域酒延续较优表现，其中泸州老窖/山西汾酒/水井坊/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特24Q1收入和利润或有望实现较快增长。

站在当下时点，如何看待2024年白酒板块表现及投资机会?

我们于24年3月发布《2024白酒龙年十大预环白酒产业小年、投资大年》，对白酒行业的投资机会进行前瞻研判:1)短期:当前头部酒企批价、回款、库存等基本面指标表现向好，板块估值仍处历史较低水平，我们继续看好板块在年报季报催化下的投资机会。2)中长期:经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优。

预测1:产业趋势-价位结构一逐渐消失的低档酒，快速增长的三四百价位

预测2:产业趋势-竞争格局一-2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家确定+二线名酒蛰伏

预测3:产业趋势-区域竞争一区域间竞争下中小酒企增长此消彼长，特色化创新为有效路径

预测4:产业趋势-酱香趋势一2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企迎拐点

预测5:产业趋势-库存周期一2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善

预测6:两大龙头-贵州茅台一2024飞天茅 批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”

预测7:两大龙头-五粮液一2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期

预测8:企业战略-产品战略一-2024是整合产品线年，弱周期下放大优势比全面出击更重要

预测9:企业战略-渠道战略一-2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键

预测10:投资策略一-2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点

投资建议:重推贵州茅台龙头价值，重视年季报超预期机会

重推贵州茅台龙头价值，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性:①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液;②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖:③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关
注伊力特/珍酒李渡/老白于酒。

风险提示

销量不及预期