注：计算器按到爆炸的一个票。一季报窗口期是重要博弈点，也是逻辑确认点。

目前都算不准的时候，就是最佳时机。----冯柳

＃稀缺性：MT插芯，FSG目前世界上唯一拥有大规模高端产品扩产能力，提前包定扩产关键设备

＃高端性：芯数越多，性能越高，400G&800G主要用16/32芯；是目前世界上唯一做出48芯，正攻克60芯的公司

＃景气周期独享，光模块从产品到上下游，产业链唯一大幅涨价品种。目前，12芯已从4元涨到8元，成本占比小，下游涨价承受力强，国外价格比国内翻倍，仍有涨价空间。【1.6T光模块预期价格1500$合10800元；12个32芯，按照60一个计算，720元，占比7%】；FSG独享景气周期

＃产能翻倍不止，当下产能已达1200万/月，即将达2000万/月；粗算12芯&16芯各50％，分别8元&18元，均13元：13*2000W*12=31.2亿

＃高净利率：12芯未涨价时净利率18%，现价格翻倍，高规净利率更高，综合保守估净利率超30％，当下并表增厚约5亿，隐含完全控股期权增厚10亿

❗单模售价几倍贵于多模，当下产线单模占50％，后期占比更高

＃业绩爆发确定性： 公司的产能扩张非常快，华为&天孚&中际等包产。＃隐含华为深光模块度合作&供货期权

＃产业地位： 公司产能自22年250万/月到当下2000万/每月扩产约10倍；对手均为巨头，未重视该业务，错失扩产先机

＃完全控股期权&华为光模块相关业务期权

���估值思考：

1️⃣对比罗伯特科：收购尚未完成，按25年峰值给10PS，FSG今年的销售峰值给10PS可到300亿以上，完全控股前150亿

2️⃣对比中际旭创：乐观今年70亿✖️20PE ，不考虑继续涨价，不考虑收购剩余股份，部分估值法达100亿以上；考虑未来涨价30%以及收购剩余49%预期；达200亿以上

❗壁垒：产品导入2-3年，作用关键，主动权掌握在提前锁定设备的公司

老业务给40亿：���估值区间140-240亿

纪要：

1、我们48芯超短超薄插芯目前全球第一，还在追求60芯的突破。
2、缺口在扩大，还在扩产，2022年年产才2000万。24年目前每月产能1200万，年为14400万，产能不扩张的情况下是22年的7.2倍。如果按照半年产能翻一倍计算，一年四倍，即为2022年的28.8倍。（不考虑价格的提升因素）
3、光通信和AI领域的没被关注的产品MT插芯，类似于PVDF，低位新产品，需求缺口爆炸，且刚刚开始。
4、价格提升，一方面受益于规格提升带来的价格提升，另一方面需求爆发，产品涨价，国产替代价格为海外的一半。
价的提升
→规模越来越高，价格越来越高
→供不应求导致涨价
→替代国外的价格，只是海外的半价
MT插芯分为4芯，6芯，8芯，12芯，16芯，24芯，32芯，36芯，48芯等。光模块和MPO规格越高，对MT插芯要求越高
不同规格价格不一样
而且价格是指数级提升的，比如传统的最便宜的MT插芯只有X元，16芯的就是1X-2X元左右，36芯的就是3X-8X元，48芯的就1XX多
海外的价格还要贵一倍
5、扩产和验证壁垒极高，国产替代进行中，垄断设备和客户
6、随着AI领域和通信领域升级，MT插芯天花板3-5年内看不到
7、致尚科技子公司FSG，世界第一龙头，绝对实力，产能10倍以上扩产（还在扩），扩产壁垒高准入壁垒高，独享收益
8、这是一个无比巨大的增量市场，因为未来空间极大，空间指数膨胀增长，所以渗透率都没法说。

$致尚科技(SZ301486)$ 核心要点：

1.AI高速互联（服务器，光模块和线缆）导致mt插芯缺货

2.福可喜玛当前产能1200万每月，高速互联插芯供不应求

3.公司产品目前覆盖多种场景，包括MPO跳线，高速率光模块（100G--1.6T）

以下QA环节：（A为福可喜玛总经理，致尚科技持股51%福可喜玛）

综述：进入2024年，多模态应用的蓬勃发展进一步催生了算力基础设施的迫切需求，光通信行业迎来了市场与技术的双重升级，迎来了前所未有的发展机遇。对于高速光互联的需求结构已经从早期的数据中心市场，逐步转向了AI应用带来的全新需求格局，这一转变直接促进了高速光模块和高速光连接市场需求的激增。MT插芯，作为多芯多通道连接器的重要部件，以及多通道高速光模块的核心部件，成为了AI时代“最红”的产品之一。作为MT插芯领域的领军企业，福可喜玛近日再次扩大生产规模，突破月产能千万只大关，继续保持行业领先地位。

Q: 公司目前产能？

A：2023年11月的800万只/月，到2024年2月接近1200万只/月，生产设备的数量也翻倍增长。公司不仅提前一个季度完成了2023年末的扩产计划，而且主流客户的订单量仍在持续增长，MT插芯的需求前景一片光明。

Q:市场供需？

A: 如果说2023年是光通信产业初步踏入AI领域的起点，那么2024年AI带来的订单已然成为行业的主要需求驱动力。未来三年，AI所带来的行业红利仍将持续发酵。目前，MT插芯特别是多模12芯MT插芯，甚至出现了全市场缺货的现象。这主要是由于2024年后单模MT插芯的需求显著增长，但行业整体产能却相对较低。

Q:公司如何应对？

A: 当前福可喜玛的研发、生产、销售等各个环节都在努力优化。目前，福可喜玛已经将单模产品的产能占比扩充至40%。单模MT插芯需求上升 预计Q2继续扩产

Q: 中际等光模块企业预计推出1.6Tbps模块。MT插芯将如何演变？

A：1.6Tbps光模块对散热性能、功耗控制及集成密度提出了更高的要求。业界倾向于采用单排16芯的低损插芯作为解决方案。福可喜玛早在2020年便成功实现了自主研发的16芯多模低损MT插芯的量产出货，间接供货头部光模块厂商。

Q:MT插芯格局？

A：22年前，住友，conec, FSG(福可喜玛)，三环大概70%左右，国内我们大概在60%；因为我们扩产他们保守原因，很可能我们产能已经远远超过他们了。

Q: 插芯原材料？是否短缺？

A: MT插芯的原材料主要是pps和sio2微球的共混材料。公司自主生产一部分原料，但仍有部分依赖进口。目前未出现短缺情况。

Q:有业内人士说插芯门槛并不高，竞争情况？

A:不知道你的消息来源是哪里， MT插芯目前市场有2，4，12，24和48芯5种，芯越多，传输速度越高效。上了24芯以后，技术门槛和产能扩充门槛相对较高，产能扩充难是因为设备依赖进口。同时产品稳定性的提升也需要时间的积累，比如我们48芯超短超薄插芯目前全球第一。但是我们还在追求60芯的突破。

Q：目前订单和价格如何？

A：因为光模块和其他高速传输线缆原因，订单非常多，部分批号也缺货。公司在持续扩产和加班。具体价格看型号，公司也会视市场情况考虑涨价。

Q:公司和致尚科技的关系，人员安排？

A: 目前致尚是公司控股股东，但是后续不清楚。现有团队是公司最大的优势。 福可喜玛今天的行业规模离不开团队每一位成员的辛勤付出和紧密配合，FSG在日本福岛的技术指导下，现有团队已经掌握了相关核心的设计及制成技术，并且在团队人员的不断优化中取得了优异的表现，创始团队10年风雨一路坚定的跟随公司发展， 牢牢的掌握技术和生产工艺，这样的团队无论任何时候，任何情况都可以打胜仗。团队在，FSG就在 

关注AI硬件隐形冠军---致尚科技! AI浪潮之下，CPO和高速铜缆的逻辑已经不用多复述，在这个阶段，却有一个AI硬件细分赛道的隐形冠军被忽略:致尚科技子公司东莞福可喜玛(FSG)，全球高速MT插芯的王者。

®:MT插芯是什么:在数据中心领域，MPO 光纤跳线被广泛应用于服务器、交换机、存储设备之间的连接，以实现高速数据传输。可以说不论用光模块或者高速铜缆DAC连接，MPO光纤跳线都是必备的线缆，其中MPO光纤跳线的核心零部件便是MT插芯。@:2022年以前，福可喜玛市占率全球第三，月产插心大概在600W粒左右，落后于日本住友和美国conec。2023年公司前瞻到AI硬件(服务器，光模块和线缆)对MT插芯需求即将爆发，对产能和设备进行大幅拓展，23年11月扩产到每月800万只，24年2月产量为1200万，但主流客户订单仍在持续增长，二季度继续保持扩产。MT插芯是爆发式的需求，日本住友和美国Conec并未扩产，目前部分MT产品出现缺货抢货情况;公司的前瞻性还在于预见到1.6T时代的到来，为此2020年便成功研发16芯多模MT插芯，并早已量产出货。

®MT插芯壁垒有三:1.技术门槛，2.设备产能扩充，3.产品稳定性。自目前FSG公司高端插芯供不应求，下游客户包括太辰光等MPO跳线生产厂家，也间接供货中际，新易盛等光模块全球领导者。因为FSG子公司，致尚科技高速光模块MT插芯月产销量已经超过住友和Conec，成为全球第一，其他MT插芯在国内60%市占率，国产替代还在加速。

[MT插芯价格因为使用场景不同，价格从1-20元不等，高速光模块插芯价格在10-20元之间利润极高，根据专家说法短期内缺货原因看翻倍利润也很正常。计算器环节:保守算，单光模块和高速铜缆新增600万支MT插芯，均价15元，净利80%算，FSG公司今年可为致尚科技(持股51%今年纳入并表)增厚利润约0.72亿，fsq往年利润大概在0.3亿左右，故今年fsg并表致尚科技以后，保守新增利润0.55亿，按照细分高景气赛道FSG公司可以给到20亿左右市值，致尚科技保守市值应该80亿。