会议要点

1. 龙净环保绿电业务

公司的战略定位增加了绿电和储能屫，紫金运动后，绿电成为确定性较高的业务板块。2023年签约超过2G瓦的矿山绿电项目，超过27个项目在建，规模近1G瓦。

3月29日，拉古项目一期第一阶段115兆瓦的光伏项目投产，总投资六个亿，其中光伏区投资四个亿，综合能源站投资1.4个亿，其他费用约6000万，是公司利润项目中第一个规模化投产的项目。

紫金矿业的刚需用电背景下，龙净屫环保的利润销量具备刚需性。2023年实际用电占比达到23%，且有政策支持绿色矿山转型。

公司已投入的项目如多宝山一期、新疆课桌山等光伏项目，主要用途为自发自用，消纳风险低于同业。

紫金矿业作为全球前列的铜金锌生产企业，有较大矿山开发基地，产能计划有较大提升空间。2024年预计铜、金、银产量分别增长10%、9%和2%，碳酸铝产量预计提升至2.5万吨。

公司的资金状况良好，2023年经营性现金流净额达17.1亿元，同比增104%，资产负债率降至68.6%，有息负债处于低位。

拉轨错一期项目预计投资6亿，可实现1.4G瓦光伏投资，资金压力小。

未来项目预计带来现金流净流入，支持后续项目推进。风光组件成本持续下行，有利于提高公司盈利性。

黑龙江多鹏、新疆克州、西藏拉果错等项目总计1.84G规模，预计总收益约13亿，净利润近5亿。

紫金矿业需求大，未来绿电业绩有望支撑10亿以上业绩。

2. 投资逻辑与市场预期

公司未来利润有望达到10亿，按十倍估值，可支撑两三百亿目标市值。预计每年增量业绩在两三亿水平，支撑持续增长。

短期内，拉古项目能证明盈利性，市场可能提前折现未来业绩。

紫金不断增持龙净环保，回撤空间有限。平均持仓成本约11.3块，减值风险释放。

公司除了环保和锂电板块，还在布局氢能、CPS等技术储备，未来可能形成突破。

会议实录

1. 绿电业务空间测算

各位领导晚上好，欢迎参加长江环保、长江振兴长江金属的电话会议。今晚我们主要向各位汇报大家关注的龙净环保弱电业务的空间测算问题。

首先，我们公司的拉古一期项目在3月29日成功发电。接下来，我们将解决以下几个问题：一是确保龙净绿电销量的稳定性；二是资金问题，公司在扩张过程中为成长提供空间；三是紫金入主后，公司更加注重现金流管理；四是测算公司在电力业务方面的潜在空间。

首先，龙净环保的战略定位已增加绿电和储能业务。紫金运动后，绿电业务的确定性相对较高。2022年10月，紫金将其风光资产归入龙净环保，以避免同业竞争。紫金2023年签约的矿山绿电项目超过2G瓦，涉及27个项目，建设规模近1G瓦。这为公司未来业绩带来稳定增长。

3月29日，我们关注拉古一期第一阶段115兆瓦光伏项目投产。该项目总投资6亿元，其中光伏区投资4亿元，综合能源站投资1.4亿元，其他费用约6000万元。这是公司利润项目中首个规模化投产的项目。若该项目能证明盈利能力，将增强市场对公司未来业绩的信心。

紫金的采矿业务对电力需求刚性，龙净绿电销量具备刚需性。绿电项目旨在满足紫金的供电需求。国家一直倡导矿山绿色发展，紫金也制定了2029年实现碳达峰的目标。目前，紫金2023年的绿色能源使用占比已达23%。国务院、zg中央、国自然资源部等都对绿色矿山给予政策引导和支持，绿色矿山转型是大势所趋。

龙净环保已投入的重点项目，如多宝山一期、新疆课桌山项目、塞尔维亚300兆瓦光伏项目等，均包含自发自用部分。与其他运营商相比，龙净在消纳模式上有所不同，消纳风险远低于同业。

紫金过去几年的用电量复合增速为13.7%，2023年用电量超过191亿度。其中54%来自自产，43%来自外购清洁能源。这两部分都有被龙净绿电替代的空间。随着紫金规模增长，龙净绿电的替代空间也将增长。紫金在全球铜、金、锌等矿产生产中名列前茅，国内外矿山开发基地广泛。2024年，紫金预计铜、金、银产量分别增长10%、9%和2%，碳酸铝产量预计从0.29万吨提升至2.5万吨。紫金的并购和扩产持续推进，对绿电需求增长有强烈需求，这也将推动龙净绿电增长。

接下来讨论龙净环保的资金问题。紫金入主后，公司严抓运营，经营性现金流表现良好，净额为正。紫金实施多项改革措施，如提质增效、降本、贷款回笼、完善合同质量管理制度等。2023年，公司经营性现金流净额达17.1亿元，同比增长104%，修正比提升至73%。公司资产负债率降至68.6%，同比下降2.7个百分点。有息负债率为18.9%，处于低位。若考虑转股，资产负债率可降至61.5%。若负债率提升至70%，可实现借款72亿元作为资本开支；若提升至75%，可融资137亿元。历史上，公司资产负债率曾达到这些水平，主要由合同负债和应付账款推动，并不代表重大风险。

2. 绿电业务财务展望

公司在2023年年末拥有27亿现金，资金状况相对充足。参考拉轨错一期项目，该项目配备了储能设施，且比例不小。在这种情况下，公司投入6亿元，建设了115兆瓦规模的光伏项目。由于该项目位于高原地区，投资成本相对较高，但如果在有政策支持的地区，可能不需要如此高的投资，从而支撑更高的光伏装机规模。总体来说，公司的资金状况并不存在压力，因为项目是滚动推进的。

这些项目未来将带来净现金流入，支持公司后续项目的推进。目前，风光组件成本持续下降，有利于提高公司整体的盈利能力。

接下来，我们对公司的利润空间进行测算。目前主要通过三个项目进行讨论，构成一个小样本。公司公告信息中提到的项目包括黑龙江多筒项目、新疆克州项目和西藏巴佐措项目，合计规模为1.84GW，不包括三期部分。我们针对这1.84GW的空间进行讨论。

首先是西藏拉有错项目。我们选择确定的数值作为测算依据。该项目本身是自发自用，理论上售电价格较高。我们参考阿里地区的大工业用电价格，设定为0.66元/度。考虑增值税13%，光伏上网电价设定为B类电成本0.25元/度。由于配备了较多储能设施，我们采用蚂蚁云美度的成本计算。

按照25%的所得税计算，该项目年发电量预计为2亿度，运营收入约为1.17亿元，净利润约为5000万元。如果后续项目的发电小时数与一期相同，那么二期项目将使总装机容量达到340兆瓦，预计利润贡献接近1.5亿元。

根据紫金矿业2023年的ESG报告，预计2025年拉果资源（紫金子公司）消耗的电力将全部来自可再生能源。因此，我们推断一期项目的二阶段大概率将在2024年内投产发电。从时间维度看，这是新疆克州项目二期的进展情况。

第二个讨论的是新疆克州项目。由于新疆当地工业用电价格不高，公司总体盈利性相差不大。因此，我们考虑该项目为全上网发电状态。B类电收入设定为0.3亿元，增值税同样为13%。

参考行业光伏度电成本水平，该项目取0.15元/度，所得税按25%计算。项目一期为300兆瓦，年发电小时数为1680小时，预计年发电量为4.6亿度，收入为1.26亿元，净利润预期为4300万元。公司公告的首年发电量高于后续年均发电量，因此我们有这两个数据作为参考。

如果后续项目年发电小时数与一期一致，我们将测算新疆克州项目的总容量。项目分三期投资，分别为300兆瓦、400兆瓦，按这个节奏推进。如果全部投资完成，预计贡献的净利润为4.2亿元，净利润为1.4亿元。该项目的盈利性相对较低。

3. 绿电业务前景分析

第三个项目是黑龙江多鹏项目。不同于我们之前讨论的项目，黑龙江项目的推进思路是以自发自用为原则进行建设。他们计划一期开发自发资源，二期则考虑上网发电，按照一个合理的步骤进行测算。对于一期部分，我们参考了黑龙江大工业用电价格，约为0.57元/度。同时，我们也参考了行业内的数据，对光伏和风电的度电成本进行了假设，从而得出相应的成本。假设税率为20%，我们可以计算出该项目一年的贡献收入接近2.5亿元，利润约为1.1亿元。如果二期项目考虑上网发电，并且上网电价能达到0.4元/度，那么一期和二期的总收入贡献大约为5.4亿元，净利润超过2亿元。

目前，三期项目的详细数据尚未公布，因此我们暂时无法进行详细讨论。但从长远来看，该项目仍有进一步推进三期的可能性。需要注意的是，一期的自发自用和上网发电的比例关系会影响业绩释放的节奏，但不影响最终业绩总量。目前，我们估算这三个项目的总收益约为13亿元，净利润接近5亿元。当然，实际业绩释放和推进节奏还需根据公司后续项目的落地情况来判断。此外，其他因素，如自用和上网发电的比例，也会对业绩产生一定影响。总体而言，我们预计这三个项目将为公司带来稳定的业绩增长。

进一步来看，考虑到紫金矿业的需求，我们仅计算了三个大型项目，就已经接近两个亿的需求。面对三四十家矿山的需求，五七百兆瓦的绿电需求不成问题。我们认为，公司整体的绿电业绩有望支撑十亿以上的业绩。因此，我们看好公司在这一领域的业务前景，认为它将为公司带来理想的业绩增量和良好的现金流。

最后，我们再次强调龙净环保的核心投资逻辑。从长远来看，公司未来的利润有望达到十个亿，营业业绩达到十几个亿。按照十倍的估值，我们认为公司远期市值有望达到两三百亿元。因此，从市值角度来看，龙净环保是一个值得投资的标的。我们预计，公司未来每年的利润增量将保持在两三亿元的水平，实现持续增长。根据我们的详细分析，这一业绩增速是可以实现的。环保业务若能支撑十个亿的业绩，那么公司整体业绩将持续稳步上行，支撑公司的长期发展。这是我们看好龙净环保的长期逻辑。

4. 业绩增长与投资逻辑

从年度角度来看，龙净环保目前被视为一个价值投资标的。市场对于其盈利预期可能过于激进，但公司业绩持续上升。短期内，只要能证明相关业务具备盈利能力，市场可能会将其高确定性业务进行折现，从而影响其未来业绩的股价表现。因此，短期内存在市场认知调整的可能性。

从根本逻辑出发，资金正不断增加对龙净环保的持股比例。公司已六次触发1%的提示性公告，显示出资金对公司持股比例的稳定性和对公司长期业绩确定性的信心。同时，紫金对龙净环保未来利益的一致性也不容忽视，不排除未来存在其他协同发展的可能性。

龙净环保除了在环保和锂电两大基础板块的布局外，还在氢能、CPS等技术领域进行技术储备。未来，公司可能在某些方向实现突破，为投资者带来额外的关注点。目前，这些潜在的发展被视为期权，尚未计入预期。值得一提的是，公司与华为的战略合作也可能对其业务拓展产生积极影响。

总体而言，基于基本面，龙净环保未来可能形成多个增长点。资金不断增持，使得股价回撤空间有限。从资金角度来看，公司通过六次增持，投入资金约八亿多，但仍有六亿多资金可用于二级市场购买。当然，是否购买取决于公司决策。从定增角度看，目标位置与当前股价存在一定差距。

公司的平均持仓成本约为11.3元，不计时间成本。鉴于此，公司股价回撤空间有限。随着业绩持续释放和减值风险的消除，我们认为公司股价有望稳定持续上行。