璞泰来调研后更新：负极Q2明显改善中，隔膜业务量增显著-0417
op270
2024-04-17 22:05:58
【天风电新】璞泰来调研后更新：负极Q2明显改善中，隔膜业务量增显著-0417
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1、24Q1拆分：负极销量3万吨出头，盈亏平衡；设备业务归母贡献7-8kw；涂覆膜销量接近13亿平，单平盈利2毛+，基膜出货5kw平，预计单平盈利在2-3毛。
2、负极：
1）产能：23年有效产能15万吨，预计24、25年底到25、35万吨，新增产能是四川一期10万吨预计24Q3投产。瑞典基地争取25年小批量试产，预计26年大批量贡献，经计算瑞典基地ROIC高于国内（这说明海外盈利更好）
2）盈利：我们预计Q2吨净利有望修复至2k，下半年看四川基地，成本有望较目前下降20-30%（绝对值4-5k，是后续吨净利改善源泉）。
3）客户结构：预计今年海外客户占比有望提升至40%（23年在30%）。
3、隔膜：
1）涂覆膜：销量中80%是C，其余有比亚迪、中航、EVE，❗我们预计Q2有望销量达16-17亿平，同增40%（超预期）。
2）基膜：基膜国内大客户已经做完了验证，Q2会上量（有望到1亿平），3-4季度继续上量。
4、设备：预计今年有望实现收入40-50亿元（未抵消，但抵消占比小），实现单体利润4亿元，归母预计有望达2.8亿元。
#投资建议：我们预计公司24、25年实现归母净利润28、35亿元，对应当前估值14、11X。公司负极困境反转改善中，隔膜（基膜-涂覆材料-涂覆）屡超预期，看好平台型公司各块业务多点开花（后续期待在复合箔、硅负极），继续保持重点推荐。
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璞泰来
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