科博达：Q1营收、利润大超预期-韭研公社

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科博达：Q1营收、利润大超预期

夜长梦山

2024-04-22 08:23:22

【华泰汽车】科博达：Q1营收、利润大超预期，强劲动能已来，继续首推，目标市值330亿公司发布23年报及24Q1季报，23Q4营收创新高，24Q1营收和业绩大超预期（市场预期在12亿营收和1.6~1.7亿业绩）。公司新品类拓展配套单车价值提升（灯控的几百到域控的近万元），以及全球化开拓（不仅是量增，毛利水平较国内高，且稳定）带来的强劲动能已经呈现，公司已进入明确的业绩持续增长上行期，科博达是过去5-6年无论在产品还是客户兑现持续超预期的平台汽车电子产品，继续首推。 #Q1营收超预期已展现强劲动能 23Q4营收突破14亿创季度性新高，同时24Q1营收仅环比-1%远好于行业表现。23Q4公司营收环比提升主要为：①理想销量使公司车身域产品出货同环比提升；②欧洲与中国大众产销环比提升，提升灯控出货；③特斯拉产品持续产能爬坡。#24Q1营收大超预期主要为：①福特灯控产品持续量产爬坡，福特为全球中高端车型灯控，中期稳态每年为100万配套，23Q4开始起量，预计Q1贡献1亿增量营收；②特斯拉灯控、USB、AGS出货持续爬坡，稳态为全球独供，23Q4开始起量，预计Q1贡献大几千万营收；③吉利底盘控制器产品陆续开始量产；④宝马尾灯灯控持续爬坡。24年理想（三电控制新产品、车身域份额提升）、吉利（底盘控制、e-fuse等）、特斯拉、福特、宝马都将贡献强劲动能。 #Q1业绩超预期主要是全球化下高毛利产品量产带来的弹性，具备可持续性 24Q1毛利率为31.97%（qoq +5.17pct），预计原因为：①Q1高毛利的灯控、底盘产品在福特、宝马、特斯拉、吉利持续爬坡，提升整体毛利率。随着控制类新品规模继续提升，公司毛利率仍有很大提升空间（如能源管理系统23年毛利率较22年+10.4pct至26.5%）。同时毛利率更高的全球化客户迎来集中量产，而成本端MCU的价格持续下降。Q1销售费率有提升，预计为新项目开拓导致，但23年三费率和较22年-2.11pct，呈现明显的规模摊薄趋势，预计后面趋势延续。 #灯控业务的全球拓展性被市场低估，远期可给予公司240亿的基盘市值空间灯控为基盘业务已被市场认知，市场认为公司灯控接近天花板，我们认为被市场低估。公司灯控增量客户明显，且在大众份额持续提升，全球客户包括福特、宝马、特斯拉已在爬坡中，此外丰田、Stellantis、通用持续拓展；国内灯控增量客户包括理想、蔚来、广汽、小鹏。公司24年获得下一代大众灯控独供（判断份额从30%提升为60%）新项目预计能增加25亿左右的年销售规模，毛利率在30%以上。24年将是公司灯控项目全球化量产的开始之年。公司灯控配套车型预计由目前约400万辆提升至远期约930万（假设大众60%份额，其他已配套车企15%份额），远期灯控看74亿元营收空间，约12亿元利润，给予20X PE，仅基盘灯控估值空间可看240亿元。 #再次强调科博达的核心竞争力，顺应EE架构变化下产品迭代和国际化开拓在整车E/E架构迭代背景下，公司具备围绕车辆“控制”进行产品升级迭代的能力，单车价值量由原来灯控和电机控制时期的几百块，提升至目前多品类域控的近万元。在客户开拓上，国内国外同时发力，新的域控产品经历理想、蔚来等新势力的锻炼，获得创新研发的硬实力，进行更多国内客户乃至全球化的开拓，#24年大概率在大众、福特、宝马、日系等客户实现域控项目突破。预计24/25年净利9.3/12亿元，给予24年35倍 PE目标，330亿的目标市值。

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