历年Q4毛利率偏低的原因：海外公司会有年终奖、制造成本调整、年终费用结算等，是经常性费用，通常都在Q4计算。另外，部分年份会有商誉、资产减值等调整。

库存与现金流：2021年经营现金流恶化基本都是用于库存增加导致的，各家公司存货也进行了充分的减值和调整。预计1Q22、2Q22库存水平会有明显下降，回归正常。

2022年供给来源：2021年大部分手工具代工厂毛利率已经低于10%，基本不赚钱。如果2022年原材料继续涨价，产能可能进一步压缩。公司目前鼓励国内的外协公司逆周期扩张，特别是中大型外协公司，等供给周期和成本因素消退，利润率会提升较快。

东南亚产能展望：2021年东南亚产出很少，基本依靠国内超负荷加班带来产能提升，2022年已经不再允许如此大规模加班，包括成本端等。预计即便东南亚开放了，其没有全产业链，部分上游还依赖中国产能，国内每年适当扩产还是必须的。

行业扩产难点：扩外协需要产品品质稳定，而行业投资回报率低，目前每年新增的外协远远少于退出的工厂数量。趋势上，鼓励大厂扩产，因此小厂重新开始进入，投资上不划算。

短期疫情影响：4月8日以前停摆比较明显。4月8日上海港陆续恢复正常运行，此前海宁市区封城到4月11日解封，目前上海港散货送不进去，整柜需要防疫通行证和24小时核算报告，条件比较复杂，宁波港也有严格管控。公司预计今年8亿美元产品走上海港。目前上海港的情况可能会影响公司二季度销售收入，会影响收入确认时点。

电动工具的外协比例：2021和1H22基本是外协，2H22电路板、电池包的生产线将开始生产，未来电机、电池会继续采用核心供应商供给，其他部分将使用自有产能，未来预期电动工具整机制造将100%自产。

电动工具产能规划：目前主要恢复了Shopvac在美国的工厂和中国深圳工厂，BEA恢复了欧洲两地工厂，目前不准备新增欧美工厂。2022年开始做第一个线下系列的主流电动工具产品，计划今年线下再有一个系列产品开始销售。

毛利率影响拆分：毛利率下跌5.54%。拆分来看，人民币升值，-7.25ppt；海运陆运费，-2.11ppt；原材料价格，-4ppt；产品价格调整，+7.82ppt。

Shopvac亏损原因：12月调整了770万美元制造成本，还有700万美元是人员调整和搬迁处置资产的经营亏损。此外，亏损的主要原因是全年仅2300万美元收入，年初预计是5000万美元。2022年预计每个季度1500万美元收入，预计每个季度亏损150万美元，止损要到1Q23收入达到2500万美元以上，全年实现盈利200万美元以上。

Shopvac收购反思：疫情期间的跨区域管理差异较大，高度依赖当地CEO和CFO的专业能力和职业道德，公司需要继续加强跨国管理能力；美国制造的高成本和高费用模式必须依赖稳定的外部环境，例如低迷时期开除员工成本很高；公司对电动工具的研发周期和产品开发能力还需要提升。战略上，公司会继续加大电动工具品牌收购力度。

Arrow：报表人民币收入和利润下滑，但美元收入是上升的，2019-2021年81/95/103百万美元，利润是下滑的，2019-2021年税后利润8.3/9.0/7.7百万美元，因为汇率、运费和北美人工成本较高，美国复工后，工人不好招，成本上升速度高于收入。

Lista：19-21年收入112/88/114百万瑞郎，税后利润14.8/7.1/9.9百万瑞郎，收入恢复了，但利润还没有，欧洲成本依然较高。预计2022年受到俄乌冲突影响，预计2022年欧洲市场基本无增长。

基龙：3Q21/4Q21收入5.22/6.01亿元，亏损842/796万元。预计2022年5%净利率，而行业正常水平是10-12%，影响因素主要是原材料（箱柜钢材占比高）和海运费。目前巨星是全球最大的铁柜代工厂，国内外都没有太多新增产能，需求也比较稳定，因此预计即便成本下降，价格也不会大幅下降，预计后续净利率有望恢复到10-12%。

工具整体市场规模（弗若斯特沙利文数据）：2017-2021年从756亿美元增长至929亿美元，CAGR5%，预计2026年达到1194亿美元，2021-2026年CAGR4.8%。分地区来看，2021年北美、欧洲、亚太、其他地区416/306/148/60亿美元。分产品来看，手工具及箱柜、动力工具、OPE各250/415/264亿美元。

对于美国经济衰退的回顾：2001年“911”事件以后美国经济衰退，但工具影响不大（美国新屋销售仍在继续上升）。2006年美国房地产崩溃（伴随加息，2004年6月1%，加到2006年6月5.25%），行业连续7、8个季度负增长，单季度最大增幅接近10%（美国居民消费支出用于工具、五金及用品的金额），期间成屋销售从730万套/年跌到2007年底的400万套/年，工具行业支出从2006年阶段最高点的189.7亿美元跌到2009年7月的155.6亿美元，最高到最低跌了18%。2008年衰退，2010年反弹，此后行业一直保持稳定增长态势（整体在0-10%区间），也没有因为前值高而发生单季度同比下滑（如前值10%，后续可能依然在2-5%）。由于保有量的不断上升，工具需求整体向好，同时波动小于房屋。

对逆全球化看法：2018年，全球90%产能在中国。2018-2019年贸易战使得部分产能外溢到东南亚。疫情增加了对产能稳定性的考量，2022年疫情稳定后，国际公司纷纷要求继续平衡全球产能，寻求更多的中国以外的产能，还有很多企业回归美国。从2019-2021年情况来看，欧美公司增收不增利，核心在于美国的制造产能外迁后，工程师、技术人员逐渐丧失，制造知识也大量流失。欧洲know-how更好，但当地劳工匮乏，几乎没有新增劳工。因此，目前来看欧美不是适合于扩展产能的地方。目前，工具行业不是“去全球化”，而是“全球采购多元化”。

Shopvac扭亏措施：收入端增长会比较确定，渠道拓展比较顺利。成本端，开了几个高管，减少了开支，并且关闭了一些工厂，移到中国或东南亚，虽然会有短期费用，但中长期降本。预计2022年各季度亏损150万美元，全年亏损600万美元，预计2023年盈利200万美元。

美国反倾销：当地的研发、制造的know-how外移，行业SKU很多，光靠少量的反倾销不足以改变行业整体发展趋势。

收购公司变化：并购公司的增长中枢一般会从4-5%提高到10%左右。

新签订单：目前新签订单很好，一季度收入增长还是不错的，毛利率、净利率有压力。二季度利润压力会相对好转，但上海港问题可能影响收入，目前存在不确定性。

手工具自主品牌发展：近两年行业需求很高，客户会优先销售自主品牌，核心在于自主品牌的定位是否与代工品牌明显冲突，估计中长期来说，公司的ODM和OBM对半开，手工具、工具箱柜都有部分是ODM，激光都是ODM。

电动工具发展契机：以往行业技术门槛比较高，导致都是专业化的公司，近几年新能源产业链发展在大幅降低行业准入门槛，这是行业发生的最大变化，也是公司有机会进入行业的主要因素。