●电投能源(002128)“煤电铝”一体化运营，兼具低估值、高弹性和高成长性，扩大布局新能源运营成就高成长
摘要：
①公司“煤电铝”一体化运营，申万宏源证券孟祥文预计市场煤价上涨将带动公司2022年吨售价同比涨幅超25%，对应2022年煤炭板块实现归母净利润为42.05亿元；
②能耗双控致使电解铝供需紧平衡，公司自产煤叠加自备电厂供电凸显成本优势，孟祥文预计2022年电解铝售价与2021年预测持平约为17230元/吨，公司电解铝业务利润维持在19亿元左右；
③公司扩大布局新能源运营，孟祥文预计2021-22年公司新增风电和光伏新能源装机容量为20和184.13万千瓦，预计将给公司分别带来约2.27亿元和4.28亿元的税后净利润增量；
④孟祥文上调公司2021-2022年EPS预测由1.51元/1.85元至2.41/3.38元，给予公司2022年合理估值为594亿元，较2021年12月14日收盘市值306亿元还有90%以上的上升空间；
⑤风险因素：“能耗双控”政策加码导致煤炭和电解铝价格下跌、新能源机组项目进度低于预期。
正文：
电投能源——公司“煤电铝”一体化运营，扩大布局新能源运营成就高成长。
（1）新能源业务：公司共有在产、在建、待建及规划中新能源发电装机容量578万千瓦，打开成长空间；
（2）煤炭业务：市场煤价上涨预计带动公司2022年吨售价同比涨幅超25%；
（3）电解铝业务：能耗双控致使电解铝供需紧平衡，公司自产煤叠加自备电厂供电凸显成本优势；
蒙东地区快速成长的新能源运营商
公司目前运营风电装机0.7GW、光伏0.4GW，在建项目合计1.7GW，运营及在建项目合计2.9GW，在建项目全部投产运营后公司将跻身中型新能源运营商。此外，据国电投官网，公司亦与股东中电投蒙东能源、关联方国电投内蒙古能源一体化运作。截至2020年末国电投内蒙古能源拥有新能源装机5GW，且投资的乌兰察布风电基地一期6GW项目已投产。公司更名“电投能源”意在转型，预计未来公司将以“内生+外延”的方式实现新能源运营商业务的扩张。
长协基准价提升，煤炭业务增利可期
据10.15日投资者互动平台,公司表示长协煤炭占比较大，且2021年年度/月度长协合同销售价格主要取决于2020.12月的年度/月度长协价。2021.12月的年度长协价为725元/吨，同比+29.9%，若公司2022年延续2021年定价模式，煤炭业务增利可期。
火电调价上限提升,电解铝新增产能受限
2022年起,火电电价上浮上限提升至20%，伴随电价市场化程度提升，火电稳盈利公用事业的属性愈加凸显。此外，国内严控电解铝新增产能，公司电解铝盈利有望维持高中枢。
电投能源布局新能源业务，打开公司成长空间
公司共有在产、在建、待建及规划中新能源发电装机容量578万千瓦，其中目前已有98.45万千瓦装机并网发电，在建装机容量为110万千瓦。
孟祥文预计2021-22年公司新增风电和光伏新能源装机容量为20和184.13万千瓦，新增装机对应的利用小时数分别为900和1364小时。
基于公司2021-22年新能源新增投资额9.09和143.07亿元，预计将给公司分别带来约2.27亿元和4.28亿元的税后净利润增量。
煤炭业务：市场煤价上涨预计带动公司2022年吨售价同比涨幅超25%
截至2021年11月底，公司煤炭核定产能达4600万吨/年，权益产能为4564万吨/年。
孟祥文预计2022年公司煤炭综合售价约236元/吨，同比涨幅约25.10%，对应2022年煤炭板块实现归母净利润为42.05亿元。
电解铝业务：能耗双控致使电解铝供需紧平衡，公司自产煤叠加自备电厂供电凸显成本优势
截至2020年底，建成产能4283万吨/年，增量空间约为220万吨/年。
另外受“能耗双控”限电影响，预计电解铝价格易涨难跌，公司基本不受限电影响，且公司自备电厂，成本控制好。
孟祥文预计2022年电解铝售价与2021年预测持平约为17230元/吨，公司电解铝业务利润维持在19亿元左右。
根据2018年年报，国电投集团于2018年承诺，待青铜峡铝业和黄河鑫业（合计产能103万吨）电解铝资产达到资产注入条件，预计在5年内注入上市公司，届时权益产能增幅约227%。
盈利预测及投资建议
考虑到煤炭价格上涨、电解铝价格高弹性，新能源运营未来产能规模可期，孟祥文上调公司2021-2022年EPS预测由1.51元/1.85元至2.41/3.38元，给予公司2022年合理估值为594亿元，较2021年12月14日收盘市值306亿元还有90%以上的上升空间。
来源：
申万宏源-电投能源(002128)-《“煤电铝”一体化运营，扩大布局新能源运营成就高成长》。2021-12-14；
国泰君安-电投能源(002128)-《更新报告：蒙东地区快速成长的新能源运营商》。2021-12-12；
