支撑评级的要点

（1）2Q21 公司面临社区团购的冲击以及受主动调整的影响，收入增速下滑、归母净利亏损。3Q21公司收入重拾两位数增长，归母净利环比实现扭亏。3 季度公司列支股份支付费用超过 3000 万元，比去年同期多近 2000 万元，若剔除股权激励费用的影响，我们判断公司 3 季度利润实际降幅收窄幅度将更为明显。

（2）3 季度注重规模与效益兼顾，收入企稳回升。规模方面，公司积极推新品、砍老品，核心单品取得较高增速；效益方面，公司通过优化费用投放、调整渠道策略等方式，提升运营效率，归母净利实现扭亏。

（3）利润率与费用率方面，3Q21 公司销售费用率为 28.3%，同比+3.6pct；管理费用率为 6.0%，同比+1.1pct；毛利率为 38.5%，同比-5.4pct；净利率为 5.1%，同比-6.9pct。毛利率有所下滑，我们判断有以下几方面原因：第一，3 季度棕榈油、大豆油等原材料价格持续上升，公司成本压力增大；第二，毛利率稍低的新品销售占比提升，拉低了公司整体毛利率。

（1）产品方面，公司从 2 季度开始更加聚焦，砍掉了部分老品，我们判断烘焙、深海等核心品类以及新品类保持了不错的销售势头。在推广深海品类新品的同时，公司又推出了辣卤品类，扩充定量装产品矩阵，目前定量装销售占比有所提升。

（2）渠道方面，我们认为商超中岛依旧是公司的重要渠道，不过在商超客流下滑的背景下公司中岛投放战略有所调整，增加了低配版中岛的数量。公司定量装招商也在进行中，定量装主要面对便利店系统、夫妻店、校园店等场景，将对商超渠道形成有力补充。

（3）组织架构方面，公司 8 月份引入了经验丰富的渠道高管，对团队进行了梳理和重建，有望带动业绩提速。

（1）经过全方位的调整，公司已展现出边际改善态势，叠加 2022 年春节时间较早使得年货节部分发货体现在 4Q21，我们判断公司 4 季度业绩改善趋势有望延续。

（2）展望明年，我们预计原材料成本相较今年上升空间不大，公司经历调整后基本面向好，有望实现业绩快速增长。