全球规模最大的稀土公司，成长性好于国内行业均值。公司稀土矿、冶炼分离指 标长期占据全国的 50%以上，稀土矿开采指标从 2017 年的 5.95 万吨上升至 2021 年的 10 万吨，四年 CAGR14%，高于同期全国总量稀土矿开采指标的 CAGR12.5%。公司也是 2021 年下半年唯一配额指标环比增加的公司。 

成本低，毛利率高于行业均值，三费费率持续下降。公司依托控股股东包钢集团 拥有白云鄂博矿的独家开采权，并采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿。 白云鄂博矿为全球稀土储量最大的矿山，2020 年其储量达到全国储量的 83%， 是世界公认的难选难冶炼矿种。公司采用第三代硫酸法冶炼技术，冶炼分离工艺 先进，公司生产成本具有优势，2020 年公司稀土业务毛利率 27.5%，高于行业 均值 14.4%。 

行业景气度维持高位。受益于下游汽车和风电旺盛的需求以及工业电机能效提升 计划，钕铁硼下游的主要需求预计将从 2020 年的汽车（14.5%）、风电（8.2%）、 工业机器人（5.9%）转化为 2025 年的汽车（30.7%）、风电（9.5%）、工业电 机（8.4%）。预计 2025 年全球氧化镨钕需求量可达 12.3 万吨，2020-2025 年 CAGR14.3%。预计 2025 年全球氧化镨钕供给 12.2 万吨，2020-2025 年 CAGR13.8%，2020-2025 年氧化镨钕将持续处于小幅供需缺口或者供需紧平衡 的状态，氧化镨钕价格将处于较高位置。

 公司业绩弹性在国内稀土行业上市公司中最大：受益于稀土行业景气度的提升， 稀土板块仍大有可为。股价对商品价格的弹性也是选股的重要因素之一。假设氧 化镨钕的量占总体稀土氧化物配额的 20%，我们测算弹性的方法：假设商品价 格上涨 1%、成本不变，所得税按 25%，再按照一定的 PE 倍数，涨出的市值与 当前市值的比值即为弹性，则北方稀土的弹性在国内稀土行业上市公司中最大。 

盈利预测、估值与评级：受益于下游汽车、风电和工业电机旺盛的需求，叠加稀 土氧化物和稀土金属的高位价格，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。预 计公司 2021 年-2023 年归母净利润分别为 49.4 亿元、73.5 亿元、96.1 亿元， 同比增长 493.6%、48.6%和 30.8%，对应 PE 分别为 30X、20X、15X。结合绝 对和相对估值，考虑到稀土行业的高景气度，公司拥有国内最多的稀土配额以及 控股股东拥有全球最大的白云鄂博稀土矿，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游新能源汽车、风电、工业电机等需求不及预期；全球稀土矿山产 能资本开支加剧，产能超预期大幅扩张；新技术的更迭使永磁电机竞争力减弱， 被新产品替代；稀土氧化物价格波动风险；部分数据缺乏权威的引用，假设可能 存在偏差。