基建必需品，预期差极大的民爆行业

 研究了民爆行业，发现已经好久没有卖方写行业研究报告了，仔细研究这个行业已经发生了明显变化，主要体现在行业供给侧持续，对安全的极端重视后，中小企业加速出清，行业产能紧俏后，产品持续提价，是基建中预期差最大的分支。

 

一、高壁垒高门槛决定民爆是个好行业

我国进入民爆行业的主要壁垒为行政审批壁垒。民爆行业实行严格的许可证审批制，生产企业需取得工信部颁发的《民用爆炸物品生产许可证》并取得安全生产许可方可进行生产、销售。

 

工信部在《结构调整指导意见》中明确指出：今后一段时期，严格控制新增产能，以实际产销量为依据，对产能实施动态调节。在目前行业整合产能、倡导兼并的阶段，原则上不受理增加新产能的项目。因此现阶段进入民爆行业的主要门槛为资质及产能的行政审批壁垒，较高的行业进入壁垒对行业内企业形成保护。

 

国家政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升。“十三五”期间，民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，排名前10家企业生产总值占比由41%提升至49%。

 

“十四五”规划提出，到2025年，民爆行业生产企业（集团）数量进一步降低到不高于50家，排名前10家民爆企业行业生产总值占比进一步提升至不低于60%，并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。未来伴随供给侧改革持续推进，预计排名前列的行业龙头对产业链上下游的整合将持续推进，各头部民爆企业产能利用率进一步提升，产业集中度将进一步提升。

民爆各上市公司产能：

  

二、民爆行业上下游

民爆行业的上游主要是硝酸铵、火药和乳化剂等其他原材料供应商。中游环节则主要是民爆产品生产制造和销售服务以及爆破服务提供商。下游需求，民爆广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设和市政施工等领域，具有广泛的市场应用前景。

上游重要原材料硝酸铵价格大幅上涨。硝酸铵是工业炸药生产最重要的原材料。据中国爆破器材行业协会数据，2021年四季度，硝酸铵价格出现了大幅上涨，截至2021年12月，硝酸铵价格达到3300元/吨，较上年同期上涨1260元/吨，2021年四季度、2021年年底硝酸铵价格较往年分别同比增长55%、62%。硝酸铵价格的大幅上涨，一定程度上压缩了中游民爆产品的利润空间，也推动了下游工业炸药产品价格的上涨。

 

三、产业升级利好上市民爆公司兼并扩张

2021年12月，工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。此外，现场混装炸药产能占比要由30%进一步提高到35%。

 

此前，公安部、工信部发布“关于贯彻执行《工业电子雷管信息管理通则》有关事项的通知”，也要求大力推广应用电子雷管，确保实现2022年电子雷管全面使用的目标。

 

我国电子雷管产量近年明显增长。根据中国爆破器材行业协会数据，2021 年国内工业雷管产量8.90亿发，其中电子雷管产量1.64亿发，产量较去年同比增长40%，电子雷管在工业雷管产量占比由2020年的12%提升至2021年的18%。

 

民爆行业产业升级，既提高了产品价值量，也进一步加速尾部中小企业出清，并给现金充裕且具备再融资能力的上市公司兼并扩张提供了机会。

  

四、基建拉动民爆产品需求

按照定额测算，一般水利项目炸药使用量为300kg/100立方米

以白鹤滩水电站为例，项目石方开挖量4000万立方，约使用炸药1.2万吨，按照单价1.5万元/吨，爆破服务收费为3倍材料成本的行业惯例，项目民爆产品及服务成本7.2亿元，占项目总投资664亿元的1.1%。

 

根据水利部，2022年我国水利投资8000亿，水利将拉动民爆需求88亿元。

从民爆下游看，基建需求占民爆下游占比达32.5%，基建投资直接利好民爆需求，煤炭、矿业在能源保供和有色品大涨情况下，产量2022年将大幅增长，将进一步拉动民爆需求。

 

五、主要民爆企业

从我国大型民爆企业数量而言，四川和山西较多，竞争最为激烈，新疆、江西和西藏大型民爆企业数量较少，基本垄断区域市场，竞争格局较好。

 

总结与标的筛选：

民爆行业收购兼并增多持续供给侧，疫情超预期，稳经济基建持续发力，民爆需求持续提神，民爆行业机具预期差。

 

雪峰科技：拟收购玉象胡杨，进军民爆原料硝酸铵，2021年下半年硝酸铵价格明显上涨，收购原料资产，2022年玉象胡杨旗下化肥景气度高，利润有望进一步提升，预计收购后利润达12亿元，将成为民爆上市公司中涨价弹性最大标的。

 

南岭民爆：拟收购葛洲坝旗下易普力民爆，收购后南岭民爆的炸药许可产能将增至56万吨，工业雷管达到2.84亿发（来自韭菜公社jiucaigongshe.com），成为行业第一，由于易普力原股东有葛洲坝和攀钢集团，有利于民爆业务向长江流域矿业行业进一步渗透。假设收购摊薄后公司市值90亿，7亿利润，估值约13倍，按30倍估值，有2倍上升空间。在行业产能指标模式下，将成为产能市值比最大标的。

 

国泰集团：公司参与国鲲微电子科技有限公司，实施数码电子雷管延时控制模块项目，将有利于巩固产业链上下游关系，国鲲数码雷管延时控制模块外售后有望进一步拉动公司数码雷管销量，是电子雷管芯片弹性标的。

 

壶化股份：公司2021年数码雷管销量936万发，居行业第三，属地位于山西，矿业需求大，公司炸药销量3.1万吨，山西省市占率约7%，是电子雷管弹性标的。

 

同德化工：公司炸药销量8.5万吨，在山西民爆市场市占率约为20%，是山西省炸药弹性标的。

 

保利联合：公司央企背景，积极收购民爆企业，产能全国排名前列，有望在十四五进一步开展民爆资产收购活动。

 

民爆企业一看地域分布，二看省内市场格局，三看产业链布局，从这三个角度而言，雪峰科技是预期差最大民爆标的，受益新疆2万亿基建投资，省内市场份额占比超50%，拟收购大股东硝酸铵资产，将进一步受益硝酸铵涨价。南岭民爆收购易普力后，将成为国内产能最大民爆企业，产能市值弹性比高；国泰集团地处江西，受益粤赣浙大运河，合资参股电子雷管芯片公司，弹性仅次于雪峰科技和南岭民爆；壶化股份地处山西，受益煤矿保供产能提高，其中壶化股份电子雷管销量全国第三。保利联合现有炸药产能大，央企背景收购势头猛，是产能成长性较好标的。