爱康科技  战略转型加速，HJT即将投产

1、公司主要产品包括：光伏边框、光伏支架、高效电池及组件。

1）光伏边框：作为公司传统优势业务，产品稳居世界第一，拥有多条自动化产线，年产能超过4000万套。公司与全球前25名光伏组件生产商保持长期稳定战略合作，为超过12GW的组件厂商提供定制边框，连续多年占据全球市场份额的首位，产品主要出口到欧美日韩等国家。公司江阴基地以光伏边框生产为主，2019年产值达22亿元。

2）光伏支架：公司是国内最早从事光伏支架制造的公司，产品持续面向海内外优质客户，形成包含并符合市场与客户需求的地面支架、屋顶支架、智能跟踪系统、农业大棚、螺旋桩等全系列、智能化支架系统解决方案，一直稳居全球光伏安装支架行业的前列。2020年初始，公司基于固定支架领域内雄厚的基础，已经与越南清洁能源企业第一大投资商中南集团就其位于越南NinhThuna省的616MW太阳能发电项目达成合作，该项目为目前为止越南最大单体项目。江苏张家港目前是公司光伏支架的生产基地，2019年产值达7亿元，此外还有700MW的组件产能。

3）光伏电池及组件：公司坚持走高效电池、差异化组件竞争路线，电池方面，已顺利导入PERC高效电池产线，将电池效率提升至22%，目前正进行设备技改，引入热氧退火及SE等技术，预计电池效率将提高至22.2%；组件方面，主推60-cell单晶双面双玻315W组件、72-cell主推405W单晶高效组件、全黑高效叠瓦420W组件。与此同时对已有产能升级改造，预计达产后将处于行业领先水平。子公司赣州爱康光电以电池和组件的生产为主，走传统的PERC路线。

2、公司积极转型升级，出售电站资产回收现金。公司近两年调整战略方向后，在积极推动出售光伏电站资产的同时将光伏制造列为战略重点。2018年以来，公司积极出售受国家拖欠补贴等影响现金流不好的光伏电站，通过与浙能集团等大型国企合作，整体完成了约700MW的自持电站的出售（截至2019年底累计转让690MW）。截至2019年底，公司仍持有约500MW电站，目前已与多家收购方达成收购意向，中泰证券判断公司将在2020年全部出售完毕，预计可回收约24亿现金（500MW电站资产净值32.81亿元，公司计提资产减值准备8.44亿元），同时持续减少有息负债。届时，公司将实现真正轻装上阵，在新能源服务板块实现轻资产战略，完成公司从重资产、较高负债至轻资产、高流通、低负债的转型。

3、异质结电池是光伏行业发展的第五次技术革命，HIT技术是PERC之后的全新工艺。HIT电池最早由日本三洋公司于1990年成功开发，因HIT已被三洋注册为商标，因此又被称为HJT或SHJ。HIT电池同样是基于光生伏特效应，只是P-N结是由非晶硅（a-Si）和晶体硅（c-Si）材料形成的（背面的高低结亦然）。异质结电池具备以下优势：①结构对称，易于实现薄片化。②低温工艺，能耗低。③开路电压高，转换效率高。④温度系数低。光照升温下功率输出优于常规电池。⑤无LID（光衰）和PID（电位诱发衰减，常规电池组件的玻璃中的钠离子迁移到电池片表面并聚集进入电池内部，破坏P-N结）效应。经中泰证券测算，到2025年，HJT电池市场空间有望超3000亿元，HJT组件市场空间有望超5000亿元。

公司在原有边框、支架等优势制造基础上，从2010年开始培育HJT异质结核心技术。浙江长兴是公司HJT电池和组件的生产基地。公司位于长兴的5GW超高效率HJT太阳能电池及5GW高效组件项目，将分三期进行投产，采用国际顶级先进半导体设备。一期实现年产1.8GW高效异质结（HJT）光伏电池及1.8GW高效组件的制造。目前一期项目进展及计划：2019年3月正式动工，11月底主体厂房竣工；12月底开始水电气废水等动力配套设施建设；4月初开展一期组件一号线调试，当月投产。HJT电池一期220MW预计2020年9月开始电池安装调试，预计2020年10月底投产。并且公司已经披露了非公开发行股份募集资金用于投资“1.32GW高效异质结（HJT）光伏电池及组件项目”，项目按总体规划分期分阶段实施，预计2022年1月全部建设完成。

4、中泰证券预计公司2020-2022年净利润分别为0.80、3.92、7.06亿元。估值方面，存在较大修复空间，仅以HJT电池业务来看，看好异质结背景下公司的成长空间，参考该业务可比公司的平均估值水平，按照PE为40倍测算，公司2022年HJT业务市值约300亿元，对比当前市值，仍有较大提升空间。不过公司的财务方面有较大风险：实控人邹承慧所持有的公司股份被冻结，涉1.22亿股，占其所持有股份比例为100%，占公司总股本比例2.71%；中兴华会计师事务所(特殊普通合伙）对公司2019年度财务报表进行了审计出具了保留意见的审计报告。