华泰证券-冰轮环境-000811-深耕冷热产业链，布局氢能/CCUS

深耕冷热产业链，布局氢能、CCUS长赛道

　　公司起家于制冷压缩机，是中国工商业制冷行业的领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司掌握“全压力、宽温区、多工质”核心技术，冷热一体化的产业布局，服务于冷链物流、中央空调、工业余热利用及城市集中供热。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“双碳”背景下，积极拓展CCUS（碳捕获、利用与封存）、氢能新领域，打造新成长曲线。我们认为冷链物流行业有望持续快速发展，看好氢能和CCUS新业务的前景，公司技术领先，卡位精准，看好公司长期成长空间。预计公司21~23年EPS为0.46/0.61/0.78元，考虑21~23年公司30%的业绩复合增速，给予22年1倍PEG，目标价18.58元，首次覆盖，给予买入评级。

　　冷链物流产业发展提速，环保制冷系统领导者持续受益

　　受益于生鲜电商、蔬果宅配消费的增长，2016~2020年国内冷链物流市场规模连续5年维持两位数增长，冷库库容5年接近翻倍，带动冷冻冷藏压缩机需求持续快速增长，但与国外相比，我国冷链物流发展水平仍然落后，未来空间广阔。冷库是耗能大户，节能环保的氨/二氧化碳复叠制冷系统代表行业发展方向。与氟利昂、液氨制冷剂相比，二氧化碳制冷剂具有环保、安全、节能特征，是制冷剂发展的重要方向。公司是国内氨/二氧化碳复叠制冷系统产品的开创者，市场份额大幅领先于竞争对手。

　　电力紧张可能成为常态，工业余热利用大市场有望启动

　　双碳目标对各行业节能减排及能源综合利用均提出了更高的要求。根据前瞻网数据，2020年国内余热资源约占燃料消耗总量的17~67%，可回收率60%。我们测算2021年我国余热资源潜在利用价值超2500亿元。公司工业余热利用设备涵盖了余热回收、余热锅炉以及余热发电设备，产品覆盖从30度到200度的宽温区，其大温差吸收式换热技术、余热深度回收技术多次入选《国家节能技术推荐目录》。

　　布局氢能、CCUS产业，打造新的成长曲线

　　 1）氢能压缩机：我们测算2030年氢能压缩机市场需求500亿元，公司氢能压缩机产品体系布局完整，覆盖氢液化、氢储运、加氢站、燃料电池全产业链，技术达到国际先进水平，与国富氢能、东德实业、重塑科技等企业实现战略合作，率先实现进口替代。2）CCUS：双碳政策下，碳捕集市场迎来增长元年，2020年我国CCUS设备需求7.1亿元，我们预计2030年将达到912亿元，10年CAGR=62%。公司碳捕集技术较为成熟，已服务多个行业客户的碳捕集、增压提纯、液化项目，公司与万华化学签约碳捕捉运营服务，通过运营服务不断提升产品效率。

　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期。